固定收益周报：债市重点关注哪些问题？

固定收益周报 证券研究报告2026年08月16日 债市重点关注哪些问题？ 核心结论 分析师 上旬地方债发行慢于计划，中下旬或加速发行，供给压力抬升。8月上旬地方债实际发行仅为计划的46%，中旬实际发行+公告共计3710亿元，为计划的108%，累计发行进度为67%。假设8月计划完成90%或100%，则下旬发行规模为4382亿元或5618亿元，且根据当前发行节奏，预计9月为全年政府债净融资高点，接续8月下旬，供给压力明显抬升。 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn魏旭博S0800525040007weixubo@research.xbmail.com.cn魏洁S0800526080002weijie@research.xbmail.com.cn钟泽淏S0800526080004zhongzehao@research.xbmail.com.cn 银行阶段性缺长期负债，但流动性整体平衡。7月以来，多家银行重启大额存单，以5年期等长期限产品为主；与此同时，5月以来银行同业存单净融资转正，且6月净融资规模大幅超过近年来同期水平，市场对银行负债情况担忧提升。不过整体看，银行流动性仍然维持平衡，一方面，7月、8月以来存单净融资规模已经回归季节性水平，且存单使用进度与去年接近，除国有行外，其余类型银行使用进度均慢于去年同期水平；另一方面，大行净融出资金规模、融出资金价格中枢整体保持稳定。 相关研究 30Y交易“多强并存”，关注下周26T6首发——固定收益周报2026-08-09增量政策蓄势，10Y利率下行或受阻——8月固定收益月报2026-08-02从机构行为看30Y行情演绎——固定收益周报2026-07-26经济K型分化明显，增量政策仍需观察——固定收益周报2026-07-1950Y-30Y国债利差压降可持续吗？——固定收益周报2026-07-12 理财规模增长较快，交易盘配债力度仍然较强。2026年以来理财累计增加规模不及往年，但6月末以来随着权益市场回调，理财规模快速增长，截至8月9日，7月以来累计增加1.1万亿元（普益口径），对债市有较大支撑，或是基金主要增量资金来源。二级市场看，基金7月20日以来累计净买入1329亿元20-30Y国债，不过需要注意的是，券商8月以来累计净卖出108亿元。 资金面仍是债市核心因素，重点关注央行态度和DR001走势。随着政府债发行进一步放量，资金面压力有所抬升；当前货币政策工具较多，数量工具中，买断式逆回购、MLF等工具更能反映央行态度，后续重点关注MLF、9月初3M买断式逆回购投放情况和DR001走势。当前来看，虽然7天逆回购持续0操作，但6M买断式逆回购并未回笼资金，且税期央行操作隔夜逆回购，整体仍然积极呵护流动性，DR001保持稳定；若后续央行积极投放对冲政府债发行、DR001保持稳定，则机构做多情绪或将延续。 债券市场： 1、央行净投放，资金价格平稳运行。收益率震荡下行，曲线走平。 2、30Y国债周换手率升至年内高点，50Y-30Y、30Y-10Y国债利差小幅走阔；银行间、交易所杠杆率下降；利率债基久期增加。10年国开债隐含税率走阔。3、下周将续发20Y特别国债240亿、发行地方政府债3096亿。本周同业存单由净融资额转为净偿还，平均发行利率小幅升至1.47%。 经济数据：7月CPI、PPI同比增速不及预期；金融数据总体延续弱势。8月以来，汽车消费表现偏弱，港口吞吐量同比转负。 海外债市：美国7月通胀降温，零售销售走弱；美联储官员政策立场分化。英国、德国债市下跌，新兴市场涨多跌少。 大类资产表现：原油>生猪>中证1000>沪金>中资美元债>螺纹钢>中债>美元>沪铜>沪深300>可转债。 风险提示：政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。 内容目录 一、复盘综述与债市展望.......................................................................................................4二、债市行情复盘..................................................................................................................62.1央行净投放，资金价格平稳运行..................................................................................62.2二级走势：牛平...........................................................................................................72.3债市情绪：30Y国债换手率增加，利率债基久期中位数续升......................................92.4债券供给：下周政府债供给量增加............................................................................11三、经济数据：汽车消费表现偏弱，港口吞吐量同比转负..................................................13四、海外债市：美国7月通胀降温，零售销售走弱.............................................................15五、大类资产：原油、生猪价格上涨...................................................................................17六、债市日历.......................................................................................................................18七、风险提示.......................................................................................................................18 图表目录 图1：2026年政府债净融资节奏.............................................................................................4图2：8月中下旬地方债发行提速............................................................................................4图3：7月、8月存单净融资规模符合季节性水平（万亿）.....................................................5图4：存单使用进度与2025年接近........................................................................................5图5：大行资金净融资（亿元）...............................................................................................5图6：大行逆回购利率（%）...................................................................................................5图7：6月末以来理财规模快速增长........................................................................................6图8：交易盘长债买入力度仍然较大.......................................................................................6图9：隔夜回购利率（%）......................................................................................................7图10：七天回购利率（%）....................................................................................................7图11：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%）................................................................7图12：3M国股银票转贴现利率（%）....................................................................................7图13：2018年以来10Y国债新老券利差与活跃券切换点(bp)...............................................9图14：2018年以来10Y国开债新老券利差与活跃券切换点(bp)............................................9图15：2024年以来30Y国债次活跃券与活跃券利差变化......................................................9图16：30Y国债换手率与国债利率（周度，%）..................................................................10图17：本周50Y-30Y、30Y-10Y国债利差均小幅走阔..........................................................10图18：银行间债市杠杆率（%）...........................................................................................10图19：交易所债市杠杆率（%）...........................................................................................10图20：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度..........................................................10 图21：中长期利率债基中位数（年）与久期分歧度..............................................................10图22：利率债净融资额走势（亿元）...................................................................................11图23：本周同业存单发行利率上升、由上周的净融资转为净偿还.........................