7月社融：债市跟着贷款走

2026年08月14日 证券研究报告/固收事件点评报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：游勇执业证书编号：S0740524070004Email：youyong@zts.com.cn 在隔壁股市反弹与央行频繁操作之下，债市情绪更加敏感，走出了高位、高波的牛市行情。“迟到”的7月社融数据来得恰到好处。 创新低的信贷印证了我们5月份以来不断提示的“信贷中枢变轨下行”，成为“基本面交易”最有力的注脚。7月社融中政府债券融资同比转正，提示财政供给变化使得流动性对于货币政策的依赖性提升，这是央行近期频繁操作的背景板。 在“宽货币”与“精准调控”的政策呵护下，降准仍可期待，超长债行情未完待续。 8月14日，央行公布7月金融数据，社融略超预期，而信贷意外创新低。 相关报告 1、《 如 何 理 解 近 期 央 行 的 多 重 操作？》2026-08-142、《 债 券ETF规 模 持 续 增 长 》2026-07-203、《 利 率 债ETF获 资 金 流 入 》2026-07-14 7月新增社融规模14017亿元，同比多增2710亿元，社融规模略高于WIND统计的一致预期值11520.46亿元。社融规模存量同比则为7.4%，略高于WIND统计一致预期值的7.38%。7月新增贷款-3400亿元，创历史新低的数据大幅低于预期值的253.64亿元。 社融方面，依旧是政府债券融资贡献主要增量，而人民币贷款继续拖累；企业债券融资与表外融资有回暖迹象。 1）绝对增量方面，7月政府债券融资来到年内高点，贷款项进一步走弱，企业股票与债券融资规模亦有增加，表外融资有所回暖。7月新增政府债券融资13176亿元，年内仅低于2月；新增人民币贷款则为-5896亿元，新增企业债券融资与股票融资则分别为4536亿元和1128亿元，股票融资额是年内月度最高值。表外融资有所回暖，7月表外融资存量同比增速从4月的0.67%持续回升至7月的1.54%，相较于上月增速加速了0.58pct。 2）同比口径下，7月政府债券融资再度转正，企业债券融资与未贴现银行承兑汇票融资贡献同比主要增量,贷款分项依旧是最大拖累。7月政府债券融资同比多增694亿元，相较于今年先前月份的同比少增，7月政府债券融资额同比在2月以来再度转正。企业债券融资同比多增1788亿元，是社融同比多增口径下的最大贡献项，未贴现银行承兑汇票同比多增1108亿元。人民币贷款分项则是最主要的拖累项，同比少增1600亿元，贡献了社融同比增量的-59%。 信贷方面，中枢持续下移，7月信贷创新低，居民与企业信贷缺乏向上动能。 1）信贷中枢下移持续，绝对数额和同比口径均在收缩。7月贷款减少3400亿元，其中居民贷款减少4603亿元，企业贷款较少1300亿元，非银贷款增加279亿元。如果观察绝对值，7月当月新增人民币贷款与企业贷款均创有数据以来的新低。同比排除季节性后，7月信贷同比多降了2900亿元，与4月持平，降幅略小于3月、6月等季末的信贷大月。 2）居民信贷改善不大，缺乏向上动能，企业信贷同比下降较多。同比口径下，7月居民端新增贷款仅百亿规模数量级，居民短贷同比少降427亿元，中长贷同比多降102亿元，侧面反映无论是消费还是地产提振仍需时间。企业方面，企业中长贷同比少降300亿元，短贷同比少降3000亿元，但票据融资同比少增4954亿元。 税期临近存款下降，M1与M2增速双双回落，剪刀差小幅收窄。季节性税期临近，新增人民币存款大幅下降，7月人民币存款增加300亿元，低于上月的19900亿元。主要增量来自财政存款与非银存款，居民与企业存款均下降，其中居民存款下降6300亿元，企业存款下降16300亿元，财政存款与非银存款分别增加9785亿元与11100亿元。财政存款与非银存款分别较去年同期+2085亿元与-10300亿元。7月M1同比与M2同比分别为4%与8%，读数均创年内新低，M2-M1同比为3.7%，较上月小幅收窄0.3pct，仍高于年内多数月份。 风险提示：央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈、研报信息更新不及时。 图表目录 图表1：7月社融主要部分增量（亿元）..................................................................3图表2：2026年7月社融同比增速拆分（百分点）................................................3图表3：政府债券融资季节图（亿元）....................................................................3图表4：企业债券融资季节图（亿元）....................................................................3图表5：表外融资增量与存量同比增速（亿元，%）...............................................3图表6：信贷增长结构（亿元）................................................................................4图表7：2026年7月信贷同比增速拆分（百分点）................................................4图表8：居民短贷季节图（亿元）............................................................................4图表9：居民中长贷季节图（亿元）........................................................................4图表10：企业短贷季节图（亿元）..........................................................................4图表11：企业中长贷季节图（亿元）......................................................................4图表12：票据融资季节图（亿元）..........................................................................4图表13：非银贷款季节图（亿元）..........................................................................4图表14：M1、M2同比增速及增速差（%）...........................................................5图表15：居民存款季节图（亿元）..........................................................................5图表16：非银存款季节图（亿元）..........................................................................5 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示 央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈、研报信息更新不及时。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。