美债周报：美联储按兵不动内部分歧扩大，美元流动性边际收紧

核心观点 市场分析 美债利率回顾。截止2026-08-14，十年期美债收益率为4.68%。曲线和两周前相比，2年期美债收益率变动-3BP，5年期美债收益率变动3BP，10年期美债收益率变动5BP，收益率曲线短期有陡峭化的压力。 美债市场变动。从实际债券发行同比变动来看，2年期/3年期/5年期/7年期/10年期/20年期/30年期分别变动-0.96%/-0.77%/-0.11%/-0.02%/-0.09%/0.03%/-0.22%。从美债供给的角度来看，美国6月财政收支赤字回落至1203.1亿美元，短期供给压力有所缓和，但7月财政赤字飙升至4323亿美元（同比+48%），2026财年前10个月累计赤字再次回升至1.80万亿美元，已超过2025财年全年借款总额。 衍生品市场结构。美债期货净空头持仓延续回落，美债非商业净多头持仓-17.96万张，两周变动3.79万张，显示出利率市场对于利率的回升情绪短期有所缓和。同时我们注意到，在加息预期下近期联邦基金利率期货市场持仓-24.43万张，两周变动9.38万张，说明前期押注加息的空头有所回补，短端利率上行压力短期缓和。 美元流动性和美国经济。1）货币：美联储7月议息会议连续第五次维持利率在3.50%-3.75%不变，三位票委支持加息，内部分歧明显，但主席沃什表态偏鸽，市场对年底前加息预期有所降温，长期美债收益率一度触及5.28%的新高。2）财政：美国TGA余额7月大幅攀升后于8月季节性回落，外国逆回购规模单周大增约400亿美元，同时美联储8月14日宣布暂停准备金管理国库券购买（RMP）操作。短期内需关注TGA释放流动性与财政净发行及税收回笼抽水效应之间的对冲情况，以及货币市场流动性压力是否持续累积。 策略 当前市场核心锚点依然锁定在8月27-29日的杰克逊霍尔全球央行年会。7月欧洲央行年会后，全球央行虽有意转变政策框架，但8月以来美联储内部分歧显著扩大——7月FOMC出现三张加息反对票，而主席沃什坚持数据依赖、放弃前瞻指引，市场转向直接博弈经济数据与反应函数。近期长期美债收益率飙升至5.28%新高，反映市场对中性利率和期限溢价的重定价。 若沃什在杰克逊霍尔释放框架性信号（如强化通胀目标、披露五个工作组阶段性成果或对9月会议路径给出更明确暗示），将直接修正市场对利率路径的预期，引发美债收益率与美元指数新一轮波动，届时也是调整策略仓位的关键窗口。 风险 油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险 目录 一、本周重点解读......................................................................................................................................3二、美债利率............................................................................................................................................4三、美债市场............................................................................................................................................5四、衍生品市场.........................................................................................................................................6五、流动性...............................................................................................................................................7 图表 图1：美国两大联储给出的截尾通胀指标显示短期通胀压力在趋于缓解.............................................................................3图2：美债收益率曲线................................................................................................................................................................4图3：2Y/FFR利差......................................................................................................................................................................4图4：增长因子（周度经济指标）............................................................................................................................................4图5：增长因子（美国PMI）.....................................................................................................................................................4图6：通胀因子（原油商业库存）............................................................................................................................................5图7：通胀因子（原油价格同比增速）....................................................................................................................................5图8：交易商持有国债................................................................................................................................................................5图9：美债持有结构....................................................................................................................................................................5图10：交易商美债持有不同期限国债......................................................................................................................................5图11：交易商持有通胀保值债券..............................................................................................................................................5图12：财政收支平衡(亿美元)....................................................................................................................................................6图13：美债发行..........................................................................................................................................................................6图14：非商业净多持仓..............................................................................................................................................................6图15：交易商净持仓..................................................................................................................................................................6图16：资管净持仓......................................................................................................................................................................6图17：杠杆基金净持仓..............................................................................................................................................................6图18：美债期货期权持仓..........................................................................................................................................................7图19：其他净持仓......................................................................................................................................................................7图20：美联储加减息概率...........................................................................................