美债双周报：通胀预期抬升，美联储却按兵不动

研究院 策略摘要 研究员 9月份商品型通胀存在再次回升预期的状态下，美联储选择按兵不动。能够影响到政策行为改变的是通胀预期的转变，当前国际油价向上突破90美元/桶的背景下，中美之间的政策协调开始加强，推动未来周期的改善。预计全球风险将有增大的可能，美债进入到配置区间。 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 ■市场分析 美债利率回顾。9月下半月10年期美债收益率继续上涨19.0bp，其中期限溢价回升3.61bp，通胀溢价上升6.07bp。收益率曲线层面，和两周前相比，2年期美债收益率上涨12.0bp，30年期美债收益率上涨20.0bp，美联储9月按兵不动，但是提升对未来经济“软着陆”的预期，收益率曲线阶段性变陡。 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 美债市场变动。9月18日美国财政部宣布，美国债务总额首次超过了33万亿美元，美国联邦政府的利息支付在今年2季度已经有史以来第一次超过了9000亿美元，在一个季度内可能会达到1万亿美元以上。9月美债发行小幅拉长，3年期436.7亿美元、10年期349.2亿美元、20年期129.4亿美元、30年期199.8亿美元。8月美国财政录得892.6亿美元的盈余，但是12个月累计赤字降至1.95万亿美元，赤字略有回落。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 衍生品市场结构。美债期货净空头持仓仍维持历史高位附近，截止9月519日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓维持399.1万手，显示出利率市场空头相对拥挤的特征依然显著。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场的净空头持仓小幅回升至18.5万手，回升5.1万手，美联储9月FOMC会议保持按兵不动。 美元流动性和美国经济。1）货币：美联储加息节奏从2022年每次会议抬升75基点降至2023年7月至少两次会议抬升25基点，市场对美联储加息预期收敛反映了节奏的进一步放缓，维持美联储基准利率短期接近顶部的判断。2）财政：惠誉下调美国评级后，美国财政TGA存款余额截止9月20日再次回升，两周环比增加1694.1亿美元，与此同时一度创出新高的美联储逆回购工具9月13日单周降低600.2亿美元，继续关注9月阶段性的流动性风险。3）经济：截止9月16日美联储周度经济指标快速回升至2.40的水平（环比+0.77），显示出经济短期继续改善的特征。 ■风险 油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................1重点解读............................................................................................................................................................................................4美债利率............................................................................................................................................................................................6美债市场............................................................................................................................................................................................7衍生品市场........................................................................................................................................................................................8流动性................................................................................................................................................................................................9美国经济..........................................................................................................................................................................................10 图表 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/11图1：美联储9月SEP|单位：%...................................................................................................................................................4图2：美国信贷进入负增长状态丨单位：%YOY...........................................................................................................................5图3：GDP-PCE显示实际利率有抬升空间丨单位：%.................................................................................................................5图4：美债收益率曲线持稳丨单位：%...........................................................................................................................................6图5：2年期利率和FFR利差收窄丨单位：%...............................................................................................................................6图6：美债收益率的三因子丨单位：%...........................................................................................................................................6图7：经济增长因子低位继续反弹丨单位：%YOY......................................................................................................................6图8：通胀因子之库存负增长丨单位：%YOY..............................................................................................................................6图9：通胀因子之油价正增长丨单位：%YOY..............................................................................................................................6图10：美国财政赤字和美债发行变化|单位：千亿美元/赤字，十亿美元/各期限国债发行..................................................7图11：美债持有者结构丨单位：%.................................................................................................................................................7图12：美债增减持变化丨单位：%YOY........................................................................................................................................7图13：交易商美债持有情况丨单位：百亿美元............................................................................................................................7图14：交易商通胀债券持有情况丨单位：百亿美元....................................................................................................................7图15：美债期货期权净持仓丨单位：万手....................................................................................................................................8图16：投机者美债性净持仓丨单位：万手....................................................................................................................................8图17：杠杆基金美债净持仓丨单位：万手...................................................................................