两轮车、小家电发布Q2业绩，出海景气与内需承压并存

核心观点 ⚫两轮车行业业绩分化，出海景气度持续验证。九号Q2营收84.88亿元，同比+28.0%，归母净利润8.05亿元，同比+2.5%，若剔除汇兑损失影响主业利润表现更优，超预期核心来自海外业务：1）滑板车C端26Q2收入11.76亿元，同比+26.6%，受欧洲地缘冲突下能源替代需求驱动；2）未岚大陆割草机器人26H1收入25.4亿元，已超2025全年；3）全地形车非美地区26Q2收入4.24亿元，同比+31.3%，持续印证中国智能硬件出海的高景气。公司电动两轮车国内业务Q2收入41.12亿元，同比+3.8%，销量161.64万台，同比+16.4%，ASP受电摩占比升至90%影响同比-10.8%至2544元，26H2毛利率17.2%，同比-6.5pct，受新国标限制、国补退坡与原材料成本上升三重压力，但公司在行业内销量同比下滑12.6%的背景下仍实现逆势增长（奥维云网产销数据）。小牛电动Q2营收14.4亿元，同比+14.7%，GAAP净亏损1.02亿元（去年同期盈利588万元），中国区销量40.2万台，同比+26.2%，ASP同比-9%至3010元。26Q2毛利率16.0%，同比-4.1pct，海外去库存拖累利润。海外和国内市场分化显著，建议积极关注出口链资产的配置机会。 曲世强执业证书编号：S0860525100004qushiqiang@orientsec.com.cn021-63326320 李汉颖执业证书编号：S0860525100006lihanying@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫小家电板块整体承压，北鼎增收不增利、小熊量利双降。北鼎股份26H1营收4.95亿元，同比+14.7%，归母净利润4,763万元，同比-14.7%，Q2单季净利润1,487万元，同比-33.8%，利润下滑主因营销研发投入增加、汇兑损失扩大及中山工厂产能爬坡期折旧摊销拖累，OEM/ODM业务受地缘政治与贸易环境影响收入同比-23.6%。小熊电器26H1营收23.5亿元，同比-7.3%，归母净利润1.2亿元，同比-41.3%，Q2单季净利润4,070万元，同比-45.8%，厨房小家电传统品类需求疲软，健康属性及情绪驱动的新品类体量尚不足以弥补缺口，原材料成本上涨与价格竞争加剧进一步侵蚀利润率。小家电内销市场仍处调整期，短期拐点尚未明朗。 海外公司发布Q2财报，经营出现明显分化2026-08-10家 电 需 求 边 际 改 善 ， 原 材 料 价 格 涨 跌 分化：家电行业W32数据周报2026-08-09 行业内外销持续上行，龙头深耕技术自研与新品迭代：摩托车行业动态追踪2026-08-07 ⚫上半年空调出口总量承压但区域分化加剧，欧洲高温难改整体下行趋势。产业在线数据显示26H1中国家用空调出口5,142.3万台，同比-9.8%，出口金额96.3亿美元，同比-10.4%，虽6月单月出口边际改善，同比+11.5%，中东地缘冲突、北美需求波动与拉美去库存等拖累因素短期难消。结构性亮点在于欧洲市场——对欧盟空调出口额37.6亿美元，同比+43.2%，其中移动空调出口额2.5亿美元，同比+66%、出口量210万台，同比+62.9%，欧洲仅约20%家庭空调渗透率叠加极端高温驱动需求爆发，但移动空调体量有限，难以弥补家用空调整体缺口。东南亚市场受去年凉夏低基数支撑小幅回暖，但贡献有限。欧洲高温催生的结构性增长难以扭转行业整体颓势，区域重构深化背景下出口企稳有待观察。 投资建议与投资标的 1）显示产业链多公司业绩超预期，行业地位和产品升级带来超额收益。相关标的：视源股份(002841，未评级)、海信视像(600060，增持)。 2）板块全年节奏预计前低后高，Q2后有望逐步修复，关注H2行业盈利改善。相关标的：海尔智家(600690，未评级)、海信家电(000921，未评级)、科沃斯(603486，未评级)、石头科技(688169，未评级)。 风险提示 以旧换新补贴政策持续性存在不确定性、原材料成本波动、宏观经济增长波动。 信息披露 就本证券研究报告中涉及开展做市业务的股票，向客户披露本公司关于该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，本公司对石头科技(688169，未评级)股票开展科创板做市业务。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。