翻台率改善初步验证战略调整成效，关注同店修复进展及开店节奏

优于大市 翻台率改善初步验证战略调整成效，关注同店修复进展及开店节奏 核心观点 公司研究·财报点评 社会服务·酒店餐饮 2026H1公司实现归母净利润2.89亿元。2026年上半年，公司实现收入29.03亿元，同比增长7.0%；归母净利润2.89亿元，同比下降24.2%。分收入结构看，堂食业务收入19.45亿元，同比增长18.1%，外卖业务收入9.45亿元，同比下降10.6%，收入占比分别为67.0%和32.6%，结构与2025年同期（60.7%/39.0%）发生明显调整，战略重心向堂食转移。 证券分析师：曾光联系人：周瑛皓0755-82150809zengguang@guosen.com.cnzhouyinghao@guosen.com.cnS0980511040003 2026H1门店扩张节奏阶段放缓。截至2026年6月30日，公司门店总数达824家，期内净增17家，扩张步伐较2025H2有所放缓（2025H2净增135家）。分城市等级看，一线/新一线/二线/三线及以下城市门店数量分别为142/225/106/351家，分别同比+33/+33/+26/+60家。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价7.85港元总市值/流通市值9230/9230百万港元52周最高价/最低价11.89/6.16港元近3个月日均成交额13.12百万港元 主动优化外卖业务占比，同店仍承压但翻台已改善。2026H1同店销售额同比下降12.5%，主要系公司优化外卖业务战略，聚焦堂食体验，并主动下调菜品价格释放性价比。2026H1，公司整体堂食客单价同比下降约12%至50.5元；整体翻台率为3.5次/天，同比提升12.9%，同店翻台率为3.3次/天，同比提升6.5%，降价对客流的拉动效应初步显现。 成本刚性上行，利润率短期回落。2026H1公司原材料及消耗品成本占比同比上升2.8pct至32.3%，主要系降价让利叠加堂食出餐量增加所致；员工成本占比为28.5%，同比上升3.9pct，系门店网络扩张及薪酬竞争力提升。营销费率为1.5%，同比下降0.5pct，系公司期内减少外卖平台推广及线下营销活动投入。期内归母净利率10.0%，同比下降4.1pct，战略调整期利润率短期承压。另一方面，公司持续推进供应链建设，马鞍山中央工厂于期内正式投产，中长期成本优化仍有空间。此外，报告期内，公司董事会已决议派发中期股息合计息2.5亿元，公司中期派息率达86.3%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《小菜园（00999.HK）-战略调整蓄力，后续有望轻装上阵》——2026-07-12《小菜园（00999.HK）-2025年经调净利润同增22%，期待性价比提升释放客流弹性》——2026-04-28《小菜园（00999.HK）-2025H1归母净利润增长36%，预计下半年门店扩张提速》——2025-08-20《小菜园（00999.HK）-中式大众餐饮赛道龙头，全国化扩张验证进行时》——2025-08-17 风险提示：食品安全、同店收入改善&门店扩张不及预期、竞争加剧等。 投资建议：我们维持2026-2028年归母净利润预测6.1/7.0/8.0亿元，对应PE约14/12/11x。考虑到公司仍是大众便民中餐赛道经营效率领先的品牌，且中期分红率达86%，维持"优于大市"评级。公司上半年处于外卖结构优化及堂食让利的战略调整期，短期盈利有所波动，但翻台率改善已初步验证对客流的拉动效果。后续核心跟踪点在于同店销售修复及门店扩张节奏两大变量：考虑到客单价下行空间已相对有限，节假日拉新及88VIP会员留存能否有效推进将决定同店修复斜率及盈利能力；后续开店节奏能否回升亦将直接影响收入端弹性。若上述积极信号逐步兑现，估值中枢仍有望上移。 2026H1公司归母净利润同比下降24.2%。2026年上半年，公司实现收入29.03亿元，同比增长7.0%；归母净利润2.89亿元，同比下降24.2%。分收入结构看，堂食业务收入19.45亿元，同比增长18.1%，外卖业务收入9.45亿元，同比下降10.6%。堂食业务成为上半年主要增长驱动力，收入占比分别为67.0%和32.6%，结构与2025年同期（60.7%/39.0%）发生明显调整，战略重心向堂食转移。 资料来源：公司公告、公司招股说明书、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2026H1门店扩张节奏阶段放缓。截至2026年6月30日，公司门店总数达824家，期内净增17家，扩张步伐较2025H2有所放缓（2025H2净增135家）。分城市等级看，一线/新一线/二线/三线及以下城市门店数量分别为142/225/106/351家，分别同比+33/+33/+26/+60家 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 主动优化外卖业务占比，同店承压但翻台改善。2026H1同店销售额同比下降12.5%，主要系公司优化外卖业务战略，聚焦堂食体验，并主动下调菜品价格释放性价比。2026H1，公司整体堂食客单价同比下降约12%，其中一线城市堂食客单价降至50.8元，新一线降至49.7元；整体翻台率为3.5次/天，同比提升12.9%，同店翻台率为3.3次/天，同比提升6.5%，降价对客流的拉动效应初步显现。 成本刚性上行，利润率短期回落。2026H1公司原材料及消耗品成本占比同比上升 2.8pct至32.3%，主要系降价让利叠加堂食出餐量增加所致；员工成本占比为28.5%，同比上升3.9pct，系门店网络扩张及薪酬竞争力提升；营销费率为1.5%，同比下降0.5pct，系公司期内减少外卖平台推广及线下营销活动投入。期内归母净利率10.0%，同比下降4.1pct，战略调整期利润率短期承压。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 报告期内，公司董事会已决议派发中期股息每股人民币0.2139元，合计派发股息2.5亿元，公司中期派息率达86.3%。 风险提示：食品安全、同店收入改善&门店扩张不及预期、竞争加剧等。 投资建议：我们维持2026-2028年归母净利润预测6.1/7.0/8.0亿元，对应PE约14/12/11x。考虑到公司仍是大众便民中餐赛道经营效率领先的品牌，且中期分红率达86%，维持"优于大市"评级。公司上半年处于外卖结构优化及堂食让利的战略调整期，短期盈利有所波动，但翻台率改善已初步验证对客流的拉动效果。后续核心跟踪点在于同店销售修复及门店扩张节奏两大变量：考虑到客单价下行空间已相对有限，节假日拉新及88VIP会员留存能否有效推进将决定同店修复斜率及盈利能力；后续开店节奏能否回升亦将直接影响收入端弹性。若上述积极信号逐步兑现，估值中枢仍有望上移。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032