同店翻台率回升，聚焦内生增效

＃06862.HK＃dyCompany海底捞 ＃investSuggestion＃增持(＃维持） 同店翻台率回升，聚焦内生增效 目标价：25.00港元现价：21.55港元 2023年8月31日 投资要点 预期升幅：16% ＃summary＃维持“增持”评级，目标价25.00港元：上半年公司业绩表现亮眼，同店翻台回升，同时成本结构优化取得阶段性进展，期内盈利能力显著提升，随着店效不断恢复，公司有望重新开启展店。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入为410.3/451.5/484.7亿元，同比增长32.2%/10.0%/7.4%；净利润为49.0/51.7/56.4亿元，同比增长199.0%/5.6%/9.0%。我们维持“增持”评级，目标价25.00港元，对应2023/2024/2025年PE为26/24/22倍。 利润率显著回升：公司2023H1实现收入188.9亿元人民币（下同），同比上升24.6%，主要得益于疫情放开后客流量逐步回升，以及公司持续优化运营管理，期内同店翻台率回升。其中海底捞餐厅/其他餐厅/外卖/调味品及食材销售/其他分别实现收入179.4/1.0/4.7/3.7/0.04亿元，同比上升25.4%/上升54.4%/上升5.2%/上升15.1%/下降65.1%。公司持续提质增效，积极提升数字化管理能力，23H1盈利能力显著提升。公司2023H1净利润为22.6亿元，同比大幅提升，净利率为12.0%，超过疫情前水平。 运营效率提升，费用率下降：2023H1公司持续推进开源节流，优化成本结构，比如通过灵活用工模式来管理人工成本、压降总部成本等。同时前两年部分门店计提减值以及折旧较为充分，期内各项成本费用率均明显下降。公司2023H1毛利率为59.3%，同比上升2.0个百分点。期内员工成本占收入比例为30.5%，同比下降4.5个百分点。租金及折旧摊销费率分别为1.1%和8.0%，分别同比下降0.1和3.2个百分点。水电开支占比为3.2%，同比下降0.1个百分点。差旅开支为0.4%，同比下降0.1个百分点。其他经营开支为3.6%，同比下降0.6个百分点。 ＃relatedReport＃相关报告 暂缓开店，聚焦单店盈利，关注翻台率回升情况：期内公司新开店5家，重开此前关停门店24家，关闭门店18家。截至2023H1期末，公司总门店数量1382家，较2022年末净增加11家，其中一线/二线/三线及以下/港澳台地区门店数量分别为233/542/585/22家，分别净新增-1/4/8/0家。随着翻台率逐步回升，公司或将重新审视门店拓展。 《内生提效作用显著》20230731《扭亏为盈，聚焦店效和盈利能力提升》20230404《成本控制取得成效，继续改善门店运营效率》20220909 翻台率显著提升，ASP同比下降：翻台率：整体翻台率3.3次，同比增加0.4次，其中，一线/二线/三线及以下/港澳台地区翻台率分别为3.4/3.5/3.2/4.1次，同比+0.4/+0.5/+0.4/+1.0次。新开餐厅翻台率2.9次，同比增加0.7次。同店数量879家，同店翻台率为3.5次，同比上升0.6次。同店销售：整体同 店 销 售 为122.9亿 元 ， 同 比增 长16%； 一 线/二 线/三 线 及 以 下/港 澳 台 地 区 同 店 销 售 分 别为11.8/49.7/55.4/6.0亿元，同比增长16%/增长15%/增长14%/增长45%。同店日均销售额为7.8万元，同比增长12.3%；一线/二线/三线及以下/港澳台地区同店日均销售额为8.3/7.8/7.2/16.8万元，同比增长10%/增长12%/增长10%/增长44%。ASP：由于去年疫情期间单桌就餐人数下降、23H1存在促销活动等原因，期内整体ASP同比下降2%至102.9元；一线/二线/三线及以下/港澳台地区ASP分别为110.3/101.8/96.1/205.5元，同比下降6%/下降2%/下降2%/增长6%。 ＃emailAuthor＃海外社服研究 分析师：宋健songjian@xyzq.com.cnSFC：BMV912SAC：S0190518010002 风险提示：1、食品安全；2、竞争加剧；3、单店回报降低；4、经营持续疲软而继续关店，产生一次性费用。 严宁馨yanningxin@xyzq.com.cnSAC：S0190521010001请注意：严宁馨并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、ChouzhouInternationalInvestmentLtd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、ChinaCinda2020IManagementLtd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、上饶投资控股集团有限公司、上饶投资控股国际有限公司、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营(集团)有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、漳州市交通发展集团有限公司、泰州医药城控股集团有限公司、海宁市城市发展投资集团有限公司、南洋商业银行有限公司、平安国际融资租赁有限公司、上海银行杭州分行、湖州南浔振浔污水处理有限公司、杭州银行绍兴分行、新昌县交通投资集团有限公司、赣州城市投资控股集团有限责任公司、北京银行股份有限公司杭州分行、台州市黄岩经济开发集团有限公司、湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司、江苏银行扬州分行、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、温州名城建设投资集团有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、TaishanCityInvestmentCo.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、民生银行、南京银行南通分行、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、四川港荣投资发展集团有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、交银金融租赁有限责任公司、交银租赁管理香港有限公司、平度市城市开发集团有限公司、德阳发展控股集团有限公司、泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司、成都陆港枢纽投资发展集团有限公司、东台市国有资产经营集团有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、澳门国际银行股份有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、中国国际金融股份有限公司、中国国际金融（国际）有限公司、CICCHongKongFinance2016MTNLimited、嵊州市交通投资发展集团有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、ZhejiangKunpeng(BVI)CompanyLimited、杭州上城区国有资本运营集团有限公司、多想云控股有限公司、长沙先导投资控股集团有限公司、XL(BVI)INTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED、龙口市城乡建设投资发展有限公司、集友银行有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、东方资本有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、济南历城控股集团有限公司、历城国际发展有限公司、郑州地产集团有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、香港象屿投资有限公司、厦门象屿集团有限公司、江苏腾海投资控股集团有限责任公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、天津滨海新区建设投资集团有限公司、兆海投资(BVI)有限公司、镇江交通产业集团有限公司、晋城市国有资本投资运营有限公司、镇江文化旅游产业集团有限责任公司、潍坊市城市建设发展投资集团有限公司、郑州城建集团投资有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、HigherKeyManagementLimited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、湖州燃气股份有限公司、新奥天然气股份有限公司、新奥能源控股有限公司、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆农村商业银行股份有 限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、ZhejiangBoxinBVICoLtd.、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、高邮市建设投资发展集团有限公司、GaoyouConstructionInvestmentDevelopment（BVI）Co.,Ltd.、YiBrightInternationalLimited、临沂城市建设投资集团有限公司、云南省能源投资集团有限公司、YunnanEnergyInvestmentOverseasFinanceCompanyLimited、杭州钱塘新区建设投资集团有限公司有投资银行业务关系。 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告