海底捞（6862.HK）2021年8月31日收盘价为31.7港元，较前一日下跌0.2%。公司21H1实现销售收入200.9亿元，同比增长105.9%，其中海底捞餐厅/其他餐厅/外卖/调味品及食材销售/其他收入分别为194.2/0.9/3.5/2.1/0.3亿元，占比分别为96.6%/0.5%/1.7%/1.1%/0.1%。公司实现净利润0.97亿元，符合此前业绩预告。然而，由于对疫情预判过于乐观，公司20H2/21H1新开门店371/310家，21H1门店数合计达1,597家，但今年以来的散发疫情对门店恢复尤其是对新店的影响较大，新店爬坡期拉长，21H1整体翻台率3.0次/天（vs20H13.3次/天），其中新开/现有餐厅翻台分别为2.3/3.1次/天（vs20H12.4/3.4次/天），同店翻台与去年同期持平在3.4次/天，一线/二线/三线及以下/境外城市翻台分别为3.0/3.1/2.9/2.2次/天，同比变动0/-0.4/-0.7/-0.4次/天，二线/三线及以下城市翻台压力较大和拓张加速有关。同时，费率同比有所降低，下半年开店放缓。公司6月份对组织架构进行调整，将区域统筹教练模式改为大、小区管理模式，缩短管理半径、增加考核指标、提升考核频率，近期目标放在已开门店经营指标的提升上，7/8月开店30/20家左右，不排除四季度单月有个位数开店的情况，下半年开店会大幅放缓。考虑到下半年开店放缓，我们下调盈利预测，预计2021/22年EPS分别为0.25/0.64元，降目标价至36.0港元，对应2022年0.5倍PEG，给予持有评级。
