研报总结
核心矛盾及策略建议
本周糖价呈现冲高回落、外强内弱的运行特征。周初受商品情绪好转、空头离场及原糖强势拉涨提振，郑糖上涨，但反弹持续性受国内基本面和技术面制约。外盘原糖触及高位后回调，对郑糖带动减弱。郑糖主力合约由SR2609切换至SR2701，预计下周走势继续震荡偏弱。近端09合约交易国际"弱现实"与持仓成本，25/26榨季增产明显，需求面未显著增强，但"强预期"形成支撑。远端1月及以后合约交易弱现实同时，对强预期及不确定性定价，全球供应偏紧预期叠加厄尔尼诺担忧，郑糖呈现远强近弱结构。
价格及价差走势研判
- 价格走势：预计下周SR2701继续在5150-5450元/吨区间运行。
- 月差走势：09-01价差本周在-135元/吨左右，远月升水结构延续，预计后续震荡格局延续。
- 基差走势：SR2609南宁基差震荡回落，期货价格受国际糖价走强提振，短期或有反弹可能。
- 盘面利润：白糖加工利润震荡回落，巴西及泰国原糖为原料的配额内外利润均降至负值。
风险提示
各主产区降水量异常。
本周重要信息及下周关注事件
- 利多信息：巴西8月第一周出口糖蜜减少，7月出口糖同比减少16.74%；欧盟食糖产量或降至十余年来最低，全球供给承压。
- 利空信息：内蒙古天露糖业计划2026年9月开机生产，甜菜收购量预计60万吨以上。
- 下周关注事件：巴西港口周度待运食糖数量及船只数、巴西周度糖出口数据。
盘面解读
- 内盘：SR2701合约周度上涨0.21%，增仓10.8万手，最大利多席位净空头小幅增仓，外资席位净空头小幅增仓。基差结构显示09合约最便宜可交割品贴水盘面27元/吨，贴水收窄。月差结构09-01价差在-135元/吨左右，远月升水延续。
- 外盘：原糖价格涨幅0.67%，收盘16.60美分/磅，CFTC非商业持仓维持空头头寸。原糖期货结构维持近弱远强的Contango结构，远月受供给短缺预期支撑。
- 内外价差：配额制度下，郑糖波动幅度小于原糖，本周外强内弱，进口糖利润震荡回落至0元/吨下方。
估值和利润分析
- 进口利润：我国食糖净进口国，种植成本高于国际市场，实行配额制度。近期配额外进口利润震荡，糖浆及预混粉进口同比增加。
供应及库存推演
- 供需平衡表：25/26榨季广西、云南等主产区产量将上升至1296.6万吨，同比增长16.16%，甘蔗单产创新高。总供给攀升，表观需求量预计达到1810.8万吨，为近五年新高。
