燃料油周报：供应端矛盾尚未明显缓解，市场结构存在支撑

市场分析 本周燃料油期货市场表现：中东局势仍不明朗，市场预期在升级与缓和间反复拉扯，但海峡封锁并未实质性解除，供应端矛盾还在持续积累，叠加俄罗斯炼厂产能的大规模关停，成品油矛盾相对突出。FU盘面周度涨幅为10.63%，LU涨幅录得3.91%。 供应方面：市场预期伊朗和阿曼达成一份海峡通航协议，最新消息显示伊朗与阿曼已就通过霍尔木兹海峡的航运路线达成一致，但伊朗和美国间的分歧依然巨大，双方缺乏有效沟通。截至目前来看海峡通航流量维持低位，中东供应恢复进程受阻，且上游炼厂开始受到袭击，带来更多潜在风险。从船期数据来看，中东8月份截至目前观察到的高硫燃料油发货量预计在43万吨，环比减少194万吨，同比下降474万吨。其中，伊朗AIS信号口径下的8月份发货量为16万吨，环比减少27万吨，同比下降118万吨。需要注意的是，部分货物通过STS方式通过海峡，AIS信号口径下的物流数据存在一定低估。俄罗斯方面，由于无人机袭击的损坏持续积累，导致炼厂检修量高企，包括燃料油在内的成品油供应受到抑制，目前炼厂的恢复节奏不及预期。参考IIR口径，预计8月份检修产能依然高达290万桶/天。参考船期数据，俄罗斯8月份高硫燃料油发货量预计在90万吨，环比减少83万吨，同比下降167万吨。低硫燃料油方面，中东（除科威特外）生产与出口的燃料油以高硫为主，直接相关的产能主要是科威特阿祖尔炼厂，该炼厂处于检修状态。参考船期数据，科威特8月低硫燃料油发货量依然为零。尼日利亚方面，主要观察Dangote炼厂的装置动态。参考船期数据，尼日利亚8月份低硫燃料油发货量预计在16万吨，环比增加7万吨，同比减少15万吨。此外，巴西作为重要货源地，近期出口有所回落，但整体趋势保持稳定。参考船期数据，巴西8月份截至目前观察到的低硫燃料油发货量在37万吨，环比减少61万吨，同比下降64万吨。国内方面，二季度以来国内炼厂产量呈现增长态势,7月份继续稳步提升。参考隆众资讯统计，7月份国内炼厂保税用低硫船燃产量133万吨，产量环比增加1.5万吨，涨幅1.14%。目前来看，低硫燃料油现货供应相对偏紧，除了产地出口的直接减少外，汽柴油溢价对组分存在分流，间接收紧了成品供应，未来不仅需要关注直接产地的出口，还要关注汽柴油基本面与溢价变化情况。 需求方面：在地缘冲突的扰动下，近期船舶绕行增加，导致运距拉长进而刺激燃油消费提升。发电方面，整体消费已经进入旺季阶段，埃及等地采购环比增加，前期采购力度并没有超出季节性，但埃及在FSRU受损后开始增加燃料油进口，用于替代部分LNG需求。参考船期数据，埃及8月份高硫燃料油进口量预计在56万吨，环比增加16万吨，同比提升21万吨。与此同时，沙特今年天然气替代燃油发电的进程由于地缘冲突受阻，上半年沙特燃料油进口量高于去年同期，近期则出现一定回落。参考船期数据，沙特8月份截至目前观察到的高硫燃料油到港量预计在59万吨，环比减少59万吨，同比下降53万吨。炼厂方面，由于国内地炼开工率偏低，需求缺乏亮点，但近期开工负荷与进口已经有从底部回升的迹象。参考船期数据，我国8月截至目前观察到的高硫燃料油进口量在40万吨，环比增加22万吨，同比下滑21万吨。与此同时，海外成品油裂解价差偏强运行，炼厂利润较为可观，将刺激炼厂二次装置负荷，从而提振海外炼厂对燃料油原料的采购需求。 库存方面：本周新加坡燃料油库存1723.5万桶，环比前一周减少11.96%；舟山港燃料油库存80万吨，环比前一周减少1.23% 当前能源市场主要矛盾在于中东地缘层面，目前预期在地缘缓和与加剧之间反复摇摆，短期重点关注海峡通航的恢复情况。目前来看，由于中东与俄罗斯炼厂开工负荷承压，叠加波斯湾成品油出口更加依赖霍尔木兹海峡的结构（原油可以大量通过管道输送到红海港口出口），成品油矛盾相较原油更为突出，对地缘局势相对敏感的有石脑 油、LPG、柴油与燃料油。 高硫燃料油市场方面，经历了6月份市场结构的走弱后，近期基本面与估值显著转强。一方面，海峡局势升级阻断了波斯湾供应的恢复预期；另一方面，俄罗斯炼厂受到无人机的持续袭击，炼厂开工与燃料油产量受限。此外，发电、船燃与炼厂端需求均存在增量预期。往前看，俄罗斯与中东供应均存在回升空间，但由于中东与俄乌局势没有明显缓和，截至目前供应端恢复的节奏不及预期，而需求端相对坚挺，平衡表呈现边际收紧的态势。 低硫燃料油方面，当前现货相对偏紧，船燃端需求表现尚可，科威特出口迟迟没有恢复，汽柴油溢价攀升将分流更多组分，导致成品供应收紧。虽然在我国成品油出口回升后，海外汽柴油裂解价差出现回落，低硫燃料油跟随调整，但作为核心产地的中东与俄罗斯矛盾并没有实质性解决，市场调整后下方依然存在支撑。 策略 高硫方面：中性，关注地缘局势走向低硫方面：中性，关注地缘局势走向跨品种：无跨期：关注FU、LU逢低正套机会期现：无期权：无 风险 地缘冲突、油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化 图表 图1：新加坡高硫380燃料油现货价格单位：美元/吨.......................................................................................................4图2：新加坡低硫燃料油现货价格单位：美元/吨.................................................................................................................4图3：新加坡高低硫燃油现货价差单位：美元/吨.................................................................................................................4图4：俄罗斯M100燃料油青岛到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图5：俄罗斯M100燃料油华东到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图6：俄罗斯M100燃料油华东到岸贴水单位：美元/吨........................................................................................................4图7：SHFE FU主力合约收盘价单位：元/吨.........................................................................................................................5图8：INE LU主力合约收盘价单位：元/吨............................................................................................................................5图9：SHFE FU期货月差单位：元/吨.....................................................................................................................................5图10：INE LU期货月差单位：元/吨......................................................................................................................................5图11：SHFE FU期货成交持仓情况单位：手........................................................................................................................5图12：INE LU期货成交持仓情况单位：手...........................................................................................................................5图13：新加坡高硫380掉期价格单位：美元/吨.....................................................................................................................6图14：新加坡低硫燃料油掉期价格单位：美元/吨...............................................................................................................6图15：新加坡高硫380月差单位：美元/吨.............................................................................................................................6图16：新加坡低硫燃料油月差单位：美元/吨.......................................................................................................................6图17：新加坡高硫380对Brent裂解价差单位：美元/桶........................................................................................................6图18：新加坡低硫燃料油对Brent裂解价差单位：美元/桶..................................................................................................6图19：中国低硫燃料油产量单位：万吨................................................................................................................................7图20：日本B&C燃料油产量单位：千升................................................................................................................................7图21：墨西哥燃料油产量单位：千吨....................................................................................................