燃料油周报：中东局势仍不明朗，供应端矛盾尚未缓解

市场分析 本周燃料油期货市场表现：本周由于美伊达成两周停火并展开直接谈判，情绪溢价有所回落，FU、LU跟随原油端下跌。FU主力合约跌幅录得10.02%，LU主力合约周度跌幅录得11.24%。但周末在巴基斯坦举行的谈判双方未能达成协议，局势依然存在很大不确定性，市场或维持高波动状态。 供应方面：在美以与伊朗双方的冲突爆发后，中东地区石油供应面临巨大冲击。其中，霍尔木兹海峡是能源市场以及地缘影响的关注焦点。参考Kpler口径，2025年伊朗高硫燃料油月均发货量估计在117.2万吨，波斯湾整体高硫燃料油月均发货量估计在337.6万吨，大概占到全球高硫燃料油海运发货量的29%。因此，霍尔木兹海峡的物流阻断将导致高硫燃料油供应显著收紧。本周美伊停火后，海峡油轮通过数量有小幅回升的迹象，但依然处于低位，距离战前的水平存在较大差距。从目前的船期数据来看，中东3月高硫燃料油发货量预计在131万吨，环比减少251万吨，同比下降234万吨。4月截止目前的发货量预计在62万吨。其中，伊朗3月份高硫燃料油发货量预计在24万吨，环比减少65万吨，同比下降63万吨。中东大部分燃料油出口来自于波斯湾港口，红海地区港口（如Yanbu等）以及富查伊拉（受袭击难以正常运营）增量有限。此外，战争双方在持续攻击对方的能源设施，且造成多家炼厂、油田、码头设施的损坏。参考IIR数据，中东炼厂检修产能已超过260万桶/天，这意味着即便海峡通航，中东包括燃料油在内的成品油可能在短期也难以完全恢复。中东供应收紧的影响将在4月份更加显性化，亚洲燃料油库存或进一步去化，现货贴水和月差结构持续受到支撑。俄罗斯方面，在中东供应受阻的背景下俄罗斯成为燃料油市场可以期待的增量来源，但乌克兰无人机的袭击仍持续扰动俄罗斯炼厂开工与港口装船。参考船期数据，俄罗斯3月份高硫燃料油发货量预计268万吨，环比2月份增加27万吨，同比减少6万吨。俄罗斯4月份截止目前的发货量预计在132万吨。 低硫燃料油方面，中东（除科威特外）生产与出口的燃料油以高硫为主，但霍尔木兹海峡受阻也会对低硫燃料油产生巨大的影响。一方面，中东原油出口中断将导致亚洲地区炼厂原料紧缺，炼厂开工率被动下滑，从而导致低硫燃料油减产；另一方面，柴油与航煤裂解价差暴涨，使得低硫燃料油组分价值显著抬升，预计更多组分被柴油分流。此外卡塔尔、阿联酋等地LNG供应中断导致国际天然气市场收紧，对于部分炼厂来说，天然气是制取氢气的原料，天然气原料短缺将导致加氢脱硫装置开工率受损，进而收紧低硫燃料油供应。作为中东主产低硫燃料油的炼厂，在冲突爆发后，阿祖尔炼厂预防性地关停了部分装置产能，暂时还没有看到明确的受损消息。参考船期数据，科威特3月低硫燃料油发货量预计在22万吨，环比下降44万吨，同比减少44万吨。科威特4月份截止目前观察到的发货量为0，其燃料油供应将与海峡通航状态密切相关。尼日利亚方面，Dangote炼厂RFCC装置已经在2月重启，低硫燃料油供应随后显著收紧。参考船期数据，尼日利亚3月份低硫燃料油发货量为0，环比下降29万吨，同比减少8万吨。尼日利亚4月份截至目前的发货量在11万吨。此外，巴西是低硫燃料油增量的重要来源。参考船期数据，巴西3月低硫燃料油发货量在116万吨，环比增加32万吨，同比提升12万吨。国内方面，产量出现一定幅度回升，利润改善带动主营炼厂生产积极性。参考隆众资讯统计，3月份国内炼厂保税用低硫船燃产量97.70万吨，产量环比增加16.5万吨，涨幅19.83%。 需求方面：在中东地区地缘冲突爆发后，出于安全考虑，许多船舶选择绕行或从其他资源地补库，从而增加了航距，间接提振船用燃油消费，此外还有相当一部分中东地区船燃加注需求转移到亚太地区（新加坡等港口）。发电方面，中东地缘冲突导致天然气价格暴涨，埃及、巴基斯坦等国可能会增加对燃料油的采购（尤其以色列是埃及天 然气的重要来源之一）。虽然目前尚处于电力终端消费淡季，但极端环境将进一步刺激下游的备货需求。参考船期数据，埃及3月高硫燃料油进口量预计在10万吨，环比减少10万吨，同比下降17万吨，但后续还有增长空间，4月份截止目前跟踪到的到港量预计在25万吨。炼厂方面，原料端的大幅收紧进一步刺激了炼厂的燃料油需求，由于 中东地区物流受阻，亚太地区前期积累的陆上与浮仓库存可能成为短期的重要来源。参考船期数据，我国3月高硫燃料油进口量预计在127万吨，环比减少2万吨，同比增加34万吨。4月份截止目前的到港量预计在60万吨。 库存方面：本周新加坡燃料油库存2172.2万桶，环比前一周减少7.43%；舟山港燃料油库存123万吨，环比前一周减少9.56%。 当前能源市场主要矛盾在于中东地缘层面，冲突加剧与缓和预期的反复变化导致价格波动率偏高。本周美伊达成两周停火，原油地缘溢价回落，FU、LU单边价格跟随下跌。然而在情绪降温的同时，供应端矛盾并未实质性缓解，霍尔木兹海峡通行流量依然处于低位，伊朗与美国在海峡控制权上存在重大分歧，周末在巴基斯坦的谈判未达成协议，局势依然存在高度不确定性。 对于高硫燃料油市场而言，中东供应占比较高，如果海峡封锁时间过长，前期积累的燃料油陆上与浮仓库存消耗后矛盾将更为突出。目前主要的潜在增量来自于俄罗斯，俄罗斯炼厂开工率回升后包括燃料油在内的成品油供应存在增长空间。但乌克兰无人机的袭击导致俄罗斯炼厂开工与港口装船持续受到扰动。3月份俄罗斯出口增量有限，远远低于中东损失量，而4月份俄罗斯供应若再出现下滑，则亚洲高硫燃料油市场矛盾将进一步凸显，前期积累的库存或加速去化。 低硫燃料油方面，虽然中东直接出口占比不高，但亚太地区炼厂因原料不足降负导致产量被动下滑，海外柴油溢价攀升将分流更多调和组分。此外，中东地缘冲突也间接提振了亚太地区的船燃加注需求，市场结构显著走强。近期国产量的回升与巴西出口的增加形成一定缓冲。但如果海峡迟迟不能恢复正常通航，柴油端矛盾继续积累，则低硫燃料油估值参照22年情况来看仍有上行空间。 市场分析 高硫方面：短期中性，关注伊朗局势走向低硫方面：短期中性，关注伊朗局势走向跨品种：无跨期：无期现：无期权：无 市场分析 地缘冲突、油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化 图表 图1：新加坡高硫380燃料油现货价格单位：美元/吨.......................................................................................................4图2：新加坡低硫燃料油现货价格单位：美元/吨.................................................................................................................4图3：新加坡高低硫燃油现货价差单位：美元/吨.................................................................................................................4图4：俄罗斯M100燃料油青岛到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图5：俄罗斯M100燃料油华东到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图6：俄罗斯M100燃料油华东到岸贴水单位：美元/吨........................................................................................................4图7：SHFE FU主力合约收盘价单位：元/吨.........................................................................................................................5图8：INE LU主力合约收盘价单位：元/吨............................................................................................................................5图9：SHFE FU期货月差单位：元/吨.....................................................................................................................................5图10：INE LU期货月差单位：元/吨......................................................................................................................................5图11：SHFE FU期货成交持仓情况单位：手........................................................................................................................5图12：INE LU期货成交持仓情况单位：手...........................................................................................................................5图13：新加坡高硫380掉期价格单位：美元/吨.....................................................................................................................6图14：新加坡低硫燃料油掉期价格单位：美元/吨...............................................................................................................6图15：新加坡高硫380月差单位：美元/吨.............................................................................................................................6图16：新加坡低硫燃料油月差单位：美元/吨.......................................................................................................................6图17：新加坡高硫380对Brent裂解价差单位：美元/桶........................................................................................................6图18：新加坡低硫燃料油对Bren