燃料油周报：俄乌局势仍不明朗，FU内外价差反弹

市场分析 本周燃料油期货市场表现：在经历了连续走低的行情，原油价格本周出现企稳反弹的迹象，并带动FU、LU单边价格上涨。其中，FU由于潜在交割阻力，内外价差显著反弹。FU主力合约周度跌幅录得3.27%，周五夜盘进一步上涨3.56%；LU主力合约周度涨幅录得1.83%。 供应方面：在地缘冲突缓和后，中东燃料油断供风险消退，产业重回原来的路径，整体供应较为充裕。伊朗方面,虽然战争的直接影响消退，但美国近期增加了对相关码头与仓储运营商的制裁，贸易难度进一步提升。参考船期数据，8月份伊朗高硫燃料油发货量在83万吨，环比下降43万吨，同比减少104万吨。俄罗斯方面，8月出口有小幅回落迹象，基本盘仍得以保持。参考Kpler数据，8月份俄罗斯高硫燃料油总发货量预计为223万吨，对比下降37万吨，同比去年减少67万吨。近期俄美乌之间谈判进程开启，但目前缺乏实质性进展。考虑到前期市场弱势包含了部分对缓和的定价，如果谈判进展不及预期，乌克兰无人机袭击以及美国对俄制裁加码的担忧或重新升温。此外，随着欧佩克持续放松减产，中东（除伊朗外）高硫燃料油出口量呈现增长态势，高硫燃料油整体供应较为宽裕。就低硫燃料油而言，前期西区套利船货量偏少，但近期到货有所回升。此外，尼日利亚RFCC装置再度出现问题，将导致其低硫燃料油产量增加。根据船期数据，尼日利亚8月低硫燃料油发货量预计为22万吨，环比增加13万吨。科威特方面，6月份因为装置检修出口大幅下降，7月份已经有恢复迹象。参考船期数据，科威特7月低硫燃料油发货量为46万吨，环比6月增加22万吨，同比提升12万吨。8月份目前跟踪到的发货量在38万吨，后续还有上修空间。最后，因效益不佳、炼厂检修等缘故，今年以来低硫燃料油国产量偏低，导致国内保税区低硫成品供应偏紧。随着春季检修期结束，6月国产量出现小幅回升，但利润因素将制约产量的增长空间，7月份产量依然维持低位。参考隆众资讯数据，据隆众资讯统计，7月份国内炼厂保税用低硫船燃产量101.9万吨，环比减少4万吨，降幅3.78%。总体来看，低硫燃料油当前供应压力有限，整体宽裕但局部存在偏紧状况。考虑到其剩余产能较多，如果裂解价差走强则会刺激新的增量。 需求方面：虽然美国对等关税控制在一定范围内，对航运端需求的冲击暂时还未充分体现。但考虑到美国对全球贸易对象的关税水位整体提高，在补库需求完成后，贸易与航运端需求中期依然面临下行压力。此外，随着夏季到来、中东、南亚、非洲等地区的电力需求迎来季节性攀升，从而提振对燃料油（高硫为主）的原料需求。其中，埃及是近两年边际增量较为突出的国家。虽然埃及通过增加进口LNG填补了部分国内的天然气缺口，降低了燃料油的替代需求。但由于当前国内气温高于季节性，对燃料油的消费基本盘仍相对稳固。参考船期数据，埃及8月份高硫燃料油进口量预计达到63万吨，环比增加3万吨，同比去年减少2万吨。除了埃及外，沙特等传统消费国表现则缺乏超出季节性的驱动。沙特方面，欧佩克增产后国内发电厂原油使用比例也相应提升，燃料油需求出现同比下滑。参考船期数据，沙特8月份高硫燃料油进口量预计为118万吨，环比增加6万吨，但同比去年减少39万吨。炼厂端需求方面，我国高硫燃料油采购量维持低位，8月份到港量预计为55万吨，环比下降19万吨。低硫燃料油方面，除了对等关税的影响外，航运业碳中和趋势下船燃消费份额被替代的趋势还在继续，5月份开始生效的ECA区域导致欧洲低硫船用油需求下滑。 库存方面：本周新加坡燃料油库存2303.5万桶，环比前一周减少6.53%；舟山港保税燃料油库存116万吨，环比前一周减少1.69%。 整体来看，经历了近期基本面转弱与连续调整的阶段，高硫燃料油市场结构已经有一定企稳迹象。其中，中东与新加坡燃料油库存出现阶段性回落，西区套利船货量下降，亚太地区供应压力边际缓和。此外，前期内盘FU受到潜在交割资源压制，对外盘价差收缩至极低位。上周美国对部分码头和仓储运营商实施制裁，或导致高硫燃料油 到港与交割受阻，周五FU内外价差大幅反弹。接下来如果油价持续反弹，FU在板块中表现或相对偏强。低硫燃料油方面，近期市场结构持稳运行，供应压力有限，并无突出矛盾。其中，国内炼厂产量依然维持低位，保税区供应偏紧的状态尚未完全缓解。中期来看，航运业碳中和趋势将导致低硫燃料油市场份额被逐步替代，且剩余产能相对充裕，低硫燃料油市场前景仍偏弱，但自身估值不高下行压力相对有限，矛盾更多体现在上方的阻力较大。 策略 高硫方面：短期震荡偏强，中期受原油影响偏空低硫方面：短期震荡偏强，中期受原油影响偏空跨品种：无跨期：逢低正套（FU2510-2511价差）期现：无期权：无 风险 宏观风险、关税风险、原油价格大幅波动等、发电端需求超预期、欧佩克增产幅度不及预期、船燃需求超预期 图表 图1：新加坡高硫380燃料油现货价格单位：美元/吨.......................................................................................................4图2：新加坡低硫燃料油现货价格单位：美元/吨.................................................................................................................4图3：新加坡高低硫燃油现货价差单位：美元/吨.................................................................................................................4图4：俄罗斯M100燃料油青岛到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图5：俄罗斯M100燃料油华东到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图6：俄罗斯M100燃料油华东到岸贴水单位：美元/吨........................................................................................................4图7：SHFE FU主力合约收盘价单位：元/吨.........................................................................................................................5图8：INE LU主力合约收盘价单位：元/吨............................................................................................................................5图9：SHFE FU期货月差单位：元/吨.....................................................................................................................................5图10：INE LU期货月差单位：元/吨......................................................................................................................................5图11：SHFE FU期货成交持仓情况单位：手........................................................................................................................5图12：INE LU期货成交持仓情况单位：手...........................................................................................................................5图13：新加坡高硫380掉期价格单位：美元/吨.....................................................................................................................6图14：新加坡低硫燃料油掉期价格单位：美元/吨...............................................................................................................6图15：新加坡高硫380月差单位：美元/吨.............................................................................................................................6图16：新加坡低硫燃料油月差单位：美元/吨.......................................................................................................................6图17：新加坡高硫380对Brent裂解价差单位：美元/桶........................................................................................................6图18：新加坡低硫燃料油对Brent裂解价差单位：美元/桶..................................................................................................6图19：中国低硫燃料油产量单位：万吨................................................................................................................................7图20：日本B&C燃料油产量单位：千升................................................................................................................................7图21：墨西哥燃料油产量单位：千吨....................................................................................................................................7图22：巴西燃料油产量单位：桶.......................