银行业“量价质”跟踪（二十九）：融资结构切换延续，资产端仍是关键

核心观点与关键数据总结

核心观点

7月金融数据显示，贷款进入“降速提质”阶段，社融更多由政府债、企业债和股票融资支撑；银行经营的主要矛盾在有效信贷需求和资产端收益率，负债端供给相对充裕。社融同比多增但贷款继续拖累，融资结构切换仍在延续。价格端企业新发放贷款加权平均利率略低于3.0%，资产收益率短期难明显修复，DR001等短端利率更多进入贷款定价将使息差波动更明显。

关键数据

• 社融：7月新增1.40万亿元，同比多增2710亿元；人民币贷款减少3400亿元，同比少增2900亿元；社融存量同比增长7.4%，M2同比增长7.7%，M1同比增长4.0%，金融机构人民币贷款余额同比增长5.1%。
• 债券融资：政府债券新增1.32万亿元，同比多增694亿元；企业债券融资新增4536亿元，同比多增1788亿元；股票融资新增1128亿元，同比多增623亿元。
• 信贷：居民贷款减少4603亿元，企业贷款减少1300亿元；票据融资增加3757亿元。
• 存款：人民币存款当月新增300亿元，住户存款减少6300亿元，非金融企业存款减少1.63万亿元，非银存款增加1.11万亿元。
• 利率：企业新发放贷款加权平均利率略低于3.0%，同比低约0.2个百分点。
• 资产质量：7月贷款核销798亿元，同比多增250亿元。

研究结论

• 融资结构切换仍在延续，观察金融支持力度不能只看贷款，财政节奏和直接融资占比提升正在改变社融结构。
• 存款迁移对息差压力相对有限，更核心的约束仍在资产端，低收益资产占比提升和有效信贷需求不足会限制息差上行弹性。
• 后续息差表现将更多取决于短端利率、贷款定价基准和资产结构。
• 银行继续推进存量风险处置，收入端和利润端具备一定缓冲，能够吸收处置成本。
• 配置上，底仓仍以分红稳定、资本充足、资产质量稳健的大型银行为主；进攻方向择优关注息差压力较早缓和、区域经济景气度较强、财富管理或小微制造业链条修复受益的优质股份行和区域性银行。

风险提示

• 贷款利率快速下行导致息差超预期收窄；
• 居民融资和地产修复不及预期；
• 企业中长期融资持续偏弱。