下游扩产助力订单高增，浮选机龙头出海前景广阔

北矿科技（600980.SH） 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 机械组分析师：满在朋（执业S1130522030002）manzaipeng＠gjzq.com.cn分析师：李嘉伦（执业S1130522060003）lijialun＠gjzq.com.cn 下游扩产助力订单高增，浮选机龙头出海前景广阔 投资逻辑 公司是国内浮选机龙头企业，实现从160m³到800m³全系列自主可控，多项产品达到国际领先水平。公司大型浮选机在国内市场占有率较高，2020年-2025年公司矿山装备收入从2.96亿元增长到10.01亿元，CAGR达27.59%；磁性材料收入2025年达到3.03亿元，占营收比重23.20%，构成公司另一稳定收入来源。 市价（人民币）：19.22元目标价（人民币）：22.17元 下游矿业龙头扩产提速，订单支撑坚实有力。2020年-2025年全球主要矿山企业资本开支从301亿美元增长到573亿美元，CAGR约13.74%。根据彭博，预计2026年全球主要矿山企业资本开支将增长18.67%到680亿美元。浮选工艺作为煤炭和有色金属等各类矿山选矿的主要方式，将充分受益于矿山资本开支的增长。此外，全球矿山品位正趋势性下滑，有望进一步拉动浮选机的需求提升。智利铜矿综合品位由2015年的0.77%降至2025年的0.63%，累计下滑0.14%；中国铜矿出矿品位由2016年的0.79%降至2025年的0.57%，累计下滑0.22%。实际订单层面来看，公司合同负债从2020年0.9亿元增长至2025年7.7亿元，2026Q1合同负债高达9.0亿元，彰显订单高景气。 矿山装备出海成为公司新的增长点。2020年-2025年公司海外收入从0.96亿元增长到3.20亿元，CAGR达27.23%，占公司总收入的比例从17.54%增长到24.48%。一方面，中资矿山出海带动矿山装备需求出海，2024年中国采矿业对外直接投资流量达到212.6亿元，五年CAGR高达32.90%；另一方面，公司浮选机等矿山装备在技术水平方面具备国际竞争力，矿山装备出海有望成为公司新的营收增长点。 公司发布股权激励计划，彰显对未来成长的信心。公司2026年6月发布公告，股权激励授予价格13.65元/股，业绩考核目标规定2026-2028年利润总额复合增长率不低于10%、且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值，充分彰显公司对未来成长的信心。 盈利预测、估值和评级 预计公司26-28年归母净利润为1.59、1.92、2.38亿元，对应PE分别为23/19/16倍。考虑到全球矿山资本开支持续提升带动矿山装备需求上行，给予公司26年27xPE，目标价22.17元，给予公司“买入”评级。 风险提示 海外客户拓展不及预期；行业竞争加剧风险；磁材价格波动风险。 内容目录 1、央企背景赋能，“磁材+矿冶装备”双主业发展......................................................41.1“磁材+矿冶装备”双轮驱动，国资背景持续赋能................................................41.2股权结构稳定，激励机制完善.............................................................51.3矿山装备驱动营收增长，海外业务占比不断提升.............................................62下游矿企资本开支高增，公司技术领跑打开海外成长空间...........................................72.1浮选机全球市场前景广阔，技术需求不断提升...............................................72.2资本开支持续增长，矿山机械设备借中国矿企出海东风.......................................92.3技术实力与经济性双重优势下，公司持续扩展海外市场......................................113、磁材行业空间广阔，公司底蕴深厚构筑核心优势.................................................133.1磁性材料品类丰富，行业下游应用广泛....................................................133.2公司在磁材领域守正创新，优质客源保障磁材业务稳定增长..................................144、盈利预测与投资建议.........................................................................154.1盈利预测..............................................................................154.2投资建议..............................................................................165、风险提示...................................................................................17 图表目录 图表1：公司成立六十余载，业务逐步拓展形成“磁性材料+矿冶装备”双主业协同格局....................4图表2：公司主营业务为磁性材料和矿业装备......................................................4图表3：公司生产基地位于阜阳、沧州与株洲......................................................4图表4：公司控股股东为矿冶集团................................................................5图表5：公司2025年发布新一轮股权激励计划.....................................................5图表6：集团内其他矿山相关资产包括北矿检测和北京凯特..........................................6图表7：公司矿山装备业务持续拉动营业收入提升..................................................6图表8：公司归母净利润近年来稳定攀升..........................................................6图表9：矿冶装备和磁性材料贡献主要营收........................................................6图表10：公司主营业务毛利率基本保持稳定.......................................................6图表11：2025年公司海外业务占比24.5%.........................................................7图表12：公司海外业务毛利率相对较高...........................................................7图表13：公司毛利率和净利率保持稳定...........................................................7图表14：公司研发费用持续攀升.................................................................7图表15：选矿环节主要提纯方法.................................................................7图表16：不同矿种选矿方式中浮选占比均最高.....................................................8 图表17：2025-2030年全球浮选机市场规模（亿美元）..............................................8图表18：浮选设备按矿石粒度差异的分类.........................................................9图表19：2015-2025年智利综合铜矿品位不断下降..................................................9图表20：2016-2025年中国铜矿出矿品位阶梯式下降................................................9图表21：2026年全球矿业资本开支持续上行（十亿美元）..........................................10图表22：设备投资在新建矿山资本开支中占20%–40%，其中选矿设备占比超30%.......................10图表23：中国矿业对外直接投资额占比呈上升趋势................................................11图表24：紫金矿业海外营收占比快速提升........................................................11图表25：主要选矿装备企业基本情况............................................................11图表26：公司浮选机实现了国内外多家矿山企业应用..............................................12图表27：公司客户分布遍布全球63个国家地区...................................................12图表28：680m³和800m³超大型浮选机技术对比.....................................................12图表29：680m³超大型浮选机与320m³浮选机、260m³浮选机相比具有显著经济优势......................12图表30：2020-2025年公司海外营收CAGR达27.29%...............................................13图表31：26Q1公司合同负债显著提升，彰显订单高景气............................................13图表32：磁性材料下游应用广泛................................................................13图表33：中国新能源汽车销量及渗透率快速提升..................................................14图表34：中国人形机器人市场规模及及渗透率快速提升............................................14图表35：磁性材料市场规模（单位：亿美元）....................................................14图表36：公司核心磁性材