高频 | 原油价格有双顶，但PPI 没有

固收定期报告/2026.08.15 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 7月CPI、PPI同比均超预期回落。从数据预测的角度，CPI预测误差主要来自于食品项，属于常规误差范围，而PPI预测误差来自于两点，一是PMI价格分项对油价大幅波动的反应不能线性外推，二是今年PPI的基期调整，导致同比推算值和实际值之间出现较大差距。从数据解读的角度，CPI环比变动的主要拖累项是交通通信，国内汽油价格下降10.7%，带动CPI环比下行约0.35个百分点；主要支撑项是猪肉价格，前期生猪产能综合调控政策效应初步显现，叠加运输成本上升等因素；PPI环比变动的主要拖累是石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料及化学制品制造业，主要拉动是煤炭开采和洗选业、计算机通信和其他电子设备制造业。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人许帆xufan@ctsec.com 相关报告 展望未来，CPI方面，在需求修复仍然偏慢的背景下，食品、能源和部分电子消费品价格上涨更多体现为结构性支撑，尚不足以形成广泛的通胀压力，预计年内CPI同比在1%以内低位震荡。猪肉价格已经实现止跌，但是向上的空间还有待进一步打开；国内油价先涨后跌，支撑逐渐走弱；随着集中调价阶段过去，医疗服务环比涨幅回落。PPI方面，目前仍处于“能源阶段性冲击+AI驱动部分资源品结构性牛市+传统商品需求偏弱”的阶段，预计年内PPI同比或持续回落，斜率逐步加大。虽然能源冲击对8月PPI同比有一定支撑，但总体还是回落，主要原因是油价再次见顶之后，企业补库行为更加谨慎，油价上涨对PPI的二阶效应会更弱。此外，人工智能超级周期对我国PPI的影响要明显更弱，内需才是决定PPI修复的关键。 1.《量化日报|贵金属信号有所波动》2026-08-142.《量化日报|债券延续多头》2026-08-133.《2026年2季度货政报告点评》2026-08-12 新房销售边际走弱。8月7日至8月13日，Wind20城新房成交面积环比-14.04%、同比-9.76%，北上深杭四城二手房成交面积环比-0.08%、同比4.94%。 投资方面，商品价格大多下行。本周螺纹钢库存、价格下行，表观消费量上行；玻璃期货、水泥价格下行，沥青价格上行。 生产方面，本周开工率表现分化。焦化企业开工率、PTA开工率下行，石油沥青开工率、钢厂高炉开工率、汽车轮胎开工率上行，涤纶长丝开工率基本持平。 ❖消费方面，乘用车当周日均厂家零售低于季节性，8城地铁出行、电影票房、国内执行航班符合季节性。 出口方面，本周SCFI上行，BDI下行，上周港口完成货物吞吐量下行。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 内容目录 1通胀见顶之后...............................................................................................................................................51.1预计年内CPI同比在1%以内低位震荡................................................................................................51.2预计年内PPI同比或持续回落...............................................................................................................72地产销售：新房销售边际走弱...................................................................................................................83投资：商品价格大多下行.........................................................................................................................114生产：开工率表现分化.............................................................................................................................125消费：乘用车零售低于季节性.................................................................................................................136出口：SCFI上行，BDI下行..................................................................................................................147物价：猪价下行，油价上行.....................................................................................................................158风险提示.....................................................................................................................................................16 图表目录 图1:交通通信分项季节性............................................................................................................................6图2:医疗保健分项季节性............................................................................................................................6图3: CPI同比预测.........................................................................................................................................7图4:猪肉价格和存栏同比............................................................................................................................7图5: PPI同比+环比推算值和实际值的差值................................................................................................7图6:环比拉动前五和后五行业拉动率........................................................................................................7图7: PPI同比预测..........................................................................................................................................8图8:计算机通信制造业PPI环比................................................................................................................8图9: 20城新房成交面积................................................................................................................................9图10:一线城市新房成交面积（4城）.......................................................................................................9图11:二线城市新房成交面积（8城）........................................................................................................9图12:三四线城市新房成交面积（8城）...................................................................................................9图13:北京新房成交面积............................................................................................................................10图14:上海新房成交面积............................................................................................................................10图15:广州新房成交面积............................................................................................................................10图16:深圳新房成交面积............................................................................................................................10图17:杭州新房成交面积............................................................................................................................10图18:苏州新房成交面积............................................................................................................................10图19:北京二手房成交面积................