债市情绪面高频跟踪：情绪继续积压短端，有见顶迹象

债市情绪： 机构观点跟踪，卖方观点整体偏多，无边际变化；买方观点边际走向有所分歧 ，整体情绪偏暖。其他情绪指标监控，T合约多空比略有下行，万德全A风险溢价ERP继续上行，外部环境不变。 债市行为： 资金市场行为：上周资金市场延续宽松态势，继续支撑债市。上周主要融入方持续增加资金融入，同时主要融出方资金融出持续上涨。银行间资金宽松，市场延续加资金杠杆热度，市场逆回购余额显著高于前几个月。银行间质押式回购余额显著回升，持续宽松的资金市场继续支撑着债市。 一级市场行为：情绪在国开债与其他政金债之间略有分化。上周无新发行10年期国债，10年期国开债全场倍数下行，其他10年期政金债全场倍数上行。10年期国开债一二级价差收窄，而其他政金债一二级价差走阔明显，情绪在国开债与其他政金债之间略有分化。一致性预期方面继续减弱，国开债和其他政金债边际倍数都呈现下行。 二级市场行为：情绪继续向短端堆积，中长端偏好减弱。上周债市二级市场情绪热度不下，主要买方利率债净买入与主要卖方利率债净卖出皆有所上行，短期配置需求边际增加，中长端偏好有所减弱。主要卖出方为股份行和城商行。中长期纯债型基金久期平均数继续上行，30年国债换手率上行明显。债券借贷总借入量迎来近一个月以来的首次回升，试探做空的力量增加，或暗含债市情绪过高的担忧。 买卖方观点监控：卖方观点整体偏多，无边际变化；买方观点边际走向有所分歧，整体情绪偏暖。 卖方观点整体偏多。看多者认为，资金淤积叠加地方债供给空窗，三季度可能依然延续结构性资产荒，此外，过去投资者所担忧的经济复苏进程不及预期，债市应该有一个补涨的过程。中性者认为，一方面地产风波下，社融增速8月可能回落，叠加7月末中央政治局会议并无超预期增量政策落地，利率上行空间有限，另一方面，三季度经济内生增长动能的提升，猪周期带动的通胀等因素将给资金面和债市带来调整压力。看空者依旧对经济增速和疫情防控保持乐观。。 图1：卖方观点边际转空 图2：买方观点中性为主 买方观点边际走向有所分歧，整体情绪偏暖。边际乐观者认为资金维持宽松，PMI数据较差反映基本面依旧不容乐观，叠加地缘军事冲突，均可相对持续利好债市；边际悲观者则认为近期多头行情已经反映充分，机构配置动力不足，追涨风险较大，可能会出现回调。 图3：卖方观点时序变化 图4：买方观点时序变化 债市其他情绪监控：国债期货热度触顶，外部环境不变。 上周中国债期货出现突然放量，自身情绪指标（T合约多空比）继续下行，万德全A风险溢价ERP继续上行。外部环境中美元指数继续上行、铜金比小幅下行，海外环境无明显边际变化。 表1：其他情绪监控 图5：T合约多空比小幅下行 图6：万德全A风险溢价继续上行 图7：美元指数上行 图8：铜金比小幅下行 资金市场行为：加杠杆配置短期资产行为持续。 上周跨月后，主要融入方持续增加资金融入，同时主要融出方资金融出持续上涨。市场延续加资金杠杆热度，市场逆回购余额显著高于前几个月。银行间质押式回购余额显著回升，市场继续通过加杠杆获取短期资产收益的倾向明显。 表2：资金市场延续宽松态势 图9：资金融入总额处于年内高位 图10：银行间质押式回购余额回升 图11：券商+广义基金持续增加资金净融入 图12：主要融出方净融出金额回升明显 一级市场行为：国开债热度降低 上周无新发行10年期国债。情绪在国开债与其他政金债之间略有分化，国开债热度下降。10年期国开债全场倍数下行，其他10年期政金债全场倍数上行。10年期国开债一二级价差收窄，而其他政金债一二级价差走阔明显。一致性预期方面继续减弱，国开债和其他政金债边际倍数都呈现下行。 表3：一级市场情绪略有分化 图13：10年期国开债全场倍数下行 图14：10年期其他政金债全场倍数上行 图15：10年期国开债一二级价差收窄 图16：其他10年期政金债一二级价差走阔 二级市场行为：情绪继续短端堆积，借入做空力量显现。 上周债市二级市场情绪热度不下，主要买方利率债净买入与主要卖方利率债净卖出皆有所上行，短期配置需求边际增加，存单买入量提升，中长端偏好有所减弱。主要卖出方为股份行和城商行。中长期纯债型基金久期平均数继续上行，30年国债换手率上行明显。债券借贷总借入量迎来近一个月以来的首次回升，试探做空的力量增加，或暗含债市情绪过高的担忧。 表4：二级市场情绪热度不下 图17：主要买方利率债净买卖小幅上行 图18：短债热度继续高涨，中长端偏好转冷 图19：中长纯债基金久期平均数、中位数继续上行 图20：债券借贷借入量回升明显