海外周报第113期：有，但可能没有那么强——AI对美国经济贡献的思辨

【每周经济观察】海外周报第113期 有，但可能没有那么强 ——AI对美国经济贡献的思辩 华创证券研究所 主要观点 一、AI对美国经济的贡献有多强？ 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 近期，市场有观点认为2025年上半年AI对美国GDP增速的拉动已经与消费大致持平，即美国GDP增长约一半由AI贡献。对此观点，本期周报进行了详细的数据拆解，尝试厘清AI对美国经济的贡献有多强。 证券分析师：殷雯卿电话：010-66500892邮箱：yinwenqing@hcyjs.com执业编号：S0360521040002 （一）剔除进口后，上半年AI对经济的拉动并没有那么大 2025年上半年，从投资口径看，AI对经济的拉动显著。将GDP中的计算机投资、软件投资、电力与通讯投资三项归类为AI相关投资，则2025年上半年AI相关投资对GDP环比折年率的拉动率约1%，确实与消费对GDP的拉动率（约1.1%）基本持平。 相关研究报告 不过在GDP核算中对AI投资的核算存在误差： 《【华创宏观】或需聚焦A股的境外盈利》2025-11-04《【华创宏观】美股风险的三组观察指标——海外周报第112期》2025-11-03《【华创宏观】乘用车零售降幅扩大——每周经济观察第44期》2025-11-03《【华创宏观】WEI指数有所回升——每周经济观察第43期》2025-10-27《【华创宏观】欧元区PMI创一年新高——海外周报第111期》2025-10-26 ①AI相关资本品投资来自于进口（例如企业投资建设服务器，但服务器来自于进口），那么企业投资会被记入投资分项，但资本品进口也会被记入进口分项，形成对GDP的减项。可以看到，2025年上半年受到关税带来抢进口的影响，资本品（电脑及相关设备）实际进口量大幅提升。因此我们估算可得，2025年上半年剔除资本品（电脑及相关设备）实际净进口对GDP的负向拉动，则AI相关投资对GDP环比折年率的拉动率为0.2%。 ②但AI投资在GDP核算中也有被低估的项目：例如云服务/半导体等用于模型开发的支出未被资本化，在国民经济核算中被视为中间消耗，从最终产值中扣除，而不被视为投资。但这些支出无法准确定量评估。 因此综合来看，AI对经济的拉动可能没有GDP投资分项显现的那么大，但也确实开始对经济形成积极影响。 （二）AI浪潮VS互联网浪潮，哪次投资力度更大？ 根据上文对AI相关投资与剔除资本品进口的AI相关投资的测算方式，我们再追溯2000年互联网浪潮时期计算机投资对经济的拉动效果。在数据统计上，由于GDP口径下无法对AI和计算机投资进行细致的划分，这两轮投资潮涉及的行业又基本集中在计算机投资、软件投资、电力与通讯投资三个板块，因此上文AI相关投资的统计口径，追溯到2000年大致对应了计算机相关投资。 互联网浪潮期间，计算机投资对GDP增速的贡献约11%~18%，且由于进口量很低，因此剔除净进口前后的计算机投资对GDP增速的贡献相差不大。但当前的AI投资中，资本品净进口影响较大，剔除进口后的AI投资对GDP增速的贡献仅9%（注：上文已有说明，AI投资在GDP核算中也有被低估的项目，但无法定量，因此无法定论当前的AI投资对经济的贡献尚不如互联网浪潮期间）。 （三）AI投资增长仍可期待。美国AI大厂的资本开支仍有望延续高增，进而带来AI相关投资对GDP的拉动依然很强。2016年以来，美国MAG7公司的资本开支与GDP中AI相关投资的走势一致性较高（注：考虑到企业的资本开支计划也包含了进口，此处的AI相关投资未剔除净进口）。2025-2026年MAG7公司的资本开支预期仍高，同比增速为54%、30%（2024年为51%）。根据MAG7公司的资本开支预期，估算可得：2025、2026年AI相关投资年同比达10%、9%，对GDP的年度拉动率约0.5、0.4个百分点（2024年为0.4%），对经济增长的拉动仍可期待。不过考虑到2025年上半年AI相关投资净进口占AI相关投资总量的比例约21%，按这一比例线性外推，则2025、2026年AI相关投资（剔除净进口）对GDP的年度拉动率或约在0.1%、0.3%。 二、海外高频观察（详见正文） 风险提示：AI相关投资的统计口径不全面 目录 一、AI对美国经济的贡献有多强？................................................................................4 （一）剔除进口后，上半年AI对经济的拉动并没有那么大.......................................4（二）AI浪潮VS互联网浪潮，哪次投资力度更大？.................................................5（三）AI投资增长仍可期待............................................................................................6 二、海外高频观察.............................................................................................................7 （四）上周海外重要数据回顾.........................................................................................7（五）本周海外重要经济数据.........................................................................................7（六）周度经济指数：美国小幅上行，德国持续上行.................................................7（七）需求.........................................................................................................................71、消费：美国红皮书零售同比继续上行...................................................................72、出行：全球航班数量同比增速转正并大幅提升...................................................8（八）地产：美国按揭贷款利率小幅提升.....................................................................8（九）物价：全球大宗品价格大致持平，美国汽油零售价小幅下跌.........................9（十）金融.........................................................................................................................91、金融条件：美国金融条件指数有所收紧，欧元区变化不大...............................92、离岸美元流动性变化不大.....................................................................................103、长端利差：美日、美德利差收窄.........................................................................10 图表目录 图表1从投资口径看，2025年上半年AI投资对GDP环比折年率的拉动约1%..........4图表2 2025年上半年资本品（电脑及相关设备）实际进口量大幅提升.........................5图表3剔除进口后，今年上半年AI投资对GDP环比折年率的拉动约0.2%................5图表4 2026年MAG7资本开支同比增速预期30%...........................................................6图表5 MAG7资本开支与AI相关投资走势接近...............................................................6图表6剔除进口后，2026年AI相关投资对GDP的拉动仍不弱....................................6图表7美国周度经济指数小幅上行.....................................................................................7图表8德国周度经济指数持续上行.....................................................................................7图表9美国红皮书商业零售销售同比小幅上行.................................................................8图表10全球航班数量同比增长+13.6%...............................................................................8图表11美国抵押贷款利率小幅提升...................................................................................9图表12美国房贷申请指数小幅回落...................................................................................9图表13全球大宗商品价格大致持平...................................................................................9图表14美国汽油零售价小幅下跌.......................................................................................9图表15美国金融条件指数有所收紧，欧元区变化不大.................................................10图表16离岸美元流动性变化不大.....................................................................................10图表17意德长端国债利差.................................................................................................11图表18美欧、美日长端国债利差.....................................................................................11 一、AI对美国经济的贡献有多强？ 近期，市场有观点认为2025年上半年