25年分红险实现率亮眼，资负联动强化龙头优势

保险《新能源车险市场持续扩容，盈利修复可期》2026.08.12保险《低估值修复进行时，风格切换下推荐保险板块》2026.08.02保险《26年6月人身险受基数影响放缓，车险增速延续改善趋势》2026.07.25保险《研究值连续两个季度回升，预计年内预定利率企稳》2026.07.22保险《26H1险企盈利与分红预期向好，看好板块估值修复》2026.07.19 本报告导读： 7家头部寿险公司披露2025年分红险的分红实现率，新产品实现率超100%，旧产品保持稳定，25年投资端高增预计驱动实际分红接近上限，维持行业“增持”。 投资要点： 预计2025年分红险实际分红水平接近3.2%，新旧产品分红实现率的 差 异来自保底利率与演示利率的差异。根据分红险收益计算公式，客户综合收益率=保底利率+（演示利率-保底利率）×70%×分红实现率。（1）以2025年新产品为例，若保底利率为1.75%、演示利率为3.75%，分红实现率为104%，对应客户综合收益率约为3.21%；若演示利率为3.5%、分红实现率为118%，对应客户综合收益率约为3.20%。因此，新产品分红实现率超过100%，实际分红水平整体仍接近3.2%的行业参考水平。（2）旧产品分红实现率低于新产品，主要原因在于较高保底和演示利率抬高了演示红利基数。早期分红险产品保底利率较高，2023年8月产品切换前主流保底利率为2.5%，2024年10月起新备案分红险保底利率上限调整为2.0%，2025年9月起进一步下调至1.75%。 监管“三端”协同优化分红险负债成本结构，中长期利差有望修复。2023年8月、2024年10月及2025年9月，新备案分红险保底利率上限先后调整至2.5%、2.0%和1.75%；2024年初监管窗口指导分红险结算利率上限，2025年6月监管进一步要求分红水平与账户投资收益、资产负债匹配及特别储备相匹配，明确客户综合分红收益率参考上限（3.2%）；2026年7月起，分红险演示利率上限由3.9%下调至3.5%。系列政策有助于降低新业务刚性负债成本，推动行业利差损逐步修复，并强化投资能力和资产负债管理的重要性。 投资端高增长积累分红账户盈余，头部险企竞争优势持续强化。2025年权益上行带动上市险企平均总投资收益率达5.5%，在实际分红水平受监管约束下，部分投资收益将沉淀为分红账户特别储备和可分配盈余，为未来市场波动时稳定分红实现率。头部险企凭借长期资金配置、权益投资、资产负债匹配及偿付能力管理优势，更有能力实现跨周期稳定分红；投资建议：1）三季度高基数或影响负债端增速表现，长期看我们预 计居民保险储蓄需求旺盛，上市险企负债端延续稳健增长；2）我们预计上市险企长期估值中枢仍受利率以及资负匹配水平影响，当前股价所隐含的十年期国债收益率显著低于实际水平，建议关注保险股估值修复机会，维持行业“增持”评级。个股方面，推荐中国平安/新华保险/中国人民保险集团/中国太保/中国财险/中国人寿。 风险提示：长端利率下行；权益市场波动；负债成本改善不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所