美国软件Raimo周报：二季度旺季业绩回顾，分化加剧

莱莫的骑乘收益回顾：第二季度——差异增大 美国软件 正面 Q2 目前是软件领域一段时间以来首次出现明显分化。一些公司对业绩改善反应积极，但也有几家公司持续大幅下滑。增长加速或减速似乎是主要需要关注的因素。 +1 212 526 2712raimo.lenschow@barclays.comBCI, US美国软件雷莫·兰施奥 (Léimò·Lánshī'ào), CFA +1 212 526 8465saket.kalia@barclays.comBCI, US萨凯特·卡利亚，CFA 发生了什么？ Dynatrace宣布以91.5亿美元的价格收购Arize。我们认为，DT正支付溢价以加速其从传统可观测性供应商向更广泛的AI平台的转型，并利用Arize的开发者足迹和AI可观测性能力来提升其竞争地位（详见本文笔记）。 Becky Sun+1 212 526 0416yuyao.sun@barclays.comBCI, US 路透社8月13日报道，据知情人士透露，私募股权公司银湖资本正与 Workday 进行收购谈判。据消息人士称，谈判仍在进行中，尚无保证能达成交易，但我们注意到该消息引发了企业软件领域的股价积极反应。 IBM宣布与OpenAI建立合作伙伴关系，包括将OpenAI的模型嵌入IBM咨询优势（IBM Consulting Advantage），通过OpenAI合作伙伴网络（OpenAI Partner Network）训练的FDE（功能定义工程师）来帮助加速人工智能实施，并推出专门的OpenAI实践（OpenAI Practice），数千名顾问和工程师在OpenAI合作伙伴网络下获得认证。此外，彭博社报道，IBM发起了价值27.5亿加元的两期无担保优先债务发行（17.5亿加元4年期和10亿加元8年期），预计结算日期为2026年8月17日。 S&P Global与微软扩大合作，将公司广泛的AI就绪型数据与洞察整合入微软365协作者工作流程与智能体体验中。 甲骨文宣布其在AWS上基于Exascale基础设施的Oracle Exadata数据库服务正式发布，并指出该解决方案现已可在22个AWS区域使用。同时，两家公司签署了一项扩展的长期战略合作协议，专注于加速客户迁移至Oracle AI Database@AWS。此外，BMC Helix宣布与Oracle扩大合作，通过在Oracle云基础设施上部署BMC Helix，帮助企业实现ServiceOps现代化，BMCHelix客户还可以在OCI上利用Oracle AI数据库服务。此外，《商业内幕》报道了…… 巴克莱资本有限公司及其附属公司之一可能与其研究报告涵盖的公司进行业务往来，并寻求进行业务往来。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。 已完成：2026年8月13日，格林威治标准时间22:21发布：2026年8月14日，格林威治标准时间04:10限制 - 外部 据内部人士和一份文件显示，甲骨文公司已制定新一轮裁员计划，旨在截至甲骨文公司财季二季度于9月1日开始时，削减工资支出。 Summit Partners，一家大型Klaviyo股东，已通过高盛向金主发起二次发行交易，提交了出售500万股KVYO股票的声明。 核心织造公司（CoreWeave）报告了强劲的第二个季度财报，亮点包括上调了2026财年指引、签署了超过250亿美元的新合同，以及管理层评论指出第二季度签署的新合同贡献边际比CRWV近几个季度观察到的约高5-10个百分点（详情请见我们的笔记）。此外，核心织造公司宣布已完成其26亿美元的DDTL 5.5发行，该产品期限为5年，定价为SOFR利率加550个基点。 周一.com在第二季度收入超出1亿美元的情况下，对其2026财年指引保持不变，这反映了管理层在组织变革和续订行为放缓方面所持的审慎态度，尽管核心企业增长对长期发展故事仍具鼓舞作用（参见我方笔记）。 相似网（Similarweb）发布了超出预期的第二季度业绩，并更新了2026财年的业绩指引。我们相信，这些业绩表明该公司已不再依赖零星的重大项目成功，而是通过提升销售生产力、加速企业势头以及一个不断增长的大规模机会储备（参见我们在此处的报告）来实现增长。 白纤维公司报告了超出预期的营收，主要得益于云服务业务的优异表现，从而带动了超出预期的调整后EBITDA。管理层还强调了自上次财报发布以来签署的超过5.4亿美元的新合同，以及其NC-1和MTL-2设施方面取得的积极进展（详情请参阅我们的笔记）。 接下来是什么？ 今天，8月14日上午（美国东部时间），软件分析师Raimo Lenschow和Saket Kalia将主持他们每两周一次的软件投资者电话会议（链接）。 2026年第二季度业绩回顾 - 更大差异化 与过去几个季度相比，我们正看到一个略微更有利的盈利季节——并非所有公司的盈利都在下降。宏观环境似乎相对稳定，所以那不是影响因素。然而，似乎发生的情况是，一些公司开始取得足够的AI成功，从而开始看到更好的增长数据（参见美国软件：雷莫的摘要：软件领域在清晰显示中的加速论点，2026年8月7日）。但是，我们也能看到，尽管管理层评论积极，增长放缓的故事仍在持续（如KVYO等）。感觉投资者似乎真的想在能够买入公司的AI成功之前看到真实的数字。 与第一季度相比，第二季度的盈利周期平均波动性略有下降，尽管仍高于之前的季度，且自2024年第一季度以来波动性持续增加。 下表中，我们添加了中位数和标准差，以对数据进行一定程度的标准化处理。我们注意到，尽管本季度的平均波动率有所下降，但中位数实际上跃升至12.4%，而上一季度为7.5%。 下表我们从个股角度对结果进行了更深入的分析。本季度的数据在营收和盈利能力方面均显著超越市场预期。而在业绩指引方面则较为分化，一些公司在宏观经济不确定性加剧的情况下更为谨慎。然而，总体而言，我们感觉到这并非宏观经济层面的故事，而更多是关于不同公司在人工智能发展道路上所处阶段的故事。这里的差异之一在于，以应用为导向的公司更难快速取得成功，因为它们的解决方案需要“解决现实问题”，这意味着需要经过买方的充分测试。而基础设施产品则更像工具，采用风险较低，因此进展能更快地显现。 发生了什么？ Dynatrace公司：通过收购Arize加速AI可观测性路线图 德勤正支付溢价，以加速其从传统可观测性供应商向更广泛的AI平台的转型，利用Arize的开发者足迹和AI可观测性能力来提升其竞争地位。我们认为德勤收购Arize是一项有意采取的激进策略，旨在将自己确立为AI可观测性领域的类别领导者。此次收购使德勤的AI可观测性能力加速超越计划，并扩大了其进入开发者生态系统的范围（这是该公司近期关注的关键领域）。鉴于客户重叠度相对有限（约20%-30%），Arize还应为其约200名客户提供一些自然的交叉销售机会。虽然根据NT ARR预期（约23倍），此次收购看起来代价高昂，并且预计将在2027财年摊薄利润率，但我们将此交易视为一项战略举措，应能改善德勤在可观测性领域的竞争地位。 白纤维公司：2026年第二季度回顾：多个领域的进展强化了投资逻辑 云业务收入大幅改善，加上托管服务的良好增长以及围绕管理服务作为低资本新收入机会的积极评论，都显示了持续取得的进展。管理层需要继续执行，但第二季度是一个强劲的数据点。WYFI在庞大且快速发展的AI市场中只是一个小玩家。这创造了风险和机遇，特别是随着公司需要非常谨慎地考虑在哪些领域参与以及不参与。第二季度改善了投资者的前景，所有领域都出现了强劲的收入数字（见后文），这也推动了盈利能力的提升，但同时也带来了关于其大型项目（如NC-1，目前处于客户部署阶段）和MTL-2（在初步暂停后正在推进，总容量约5兆瓦）进展的积极消息。看来管理层专注于改造现有场地有助于更快地投入新产能，同时也有助于监管框架，因为许多其他大型新项目面临阻力。 相似网有限公司：2026年第二季度回顾：数据资产，“二十五”销售投资驱动管道增长 我们视SMWB的Q2业绩和评论为某种叙事转变，因为它似乎很清楚，大型企业交易不再是偶发性的。管理层反复强调其客户群基础多元化，管道业务正在增长。许多投资者继续质疑SMWB在FY25销售能力扩张上的巨额投资回报率，因为管理层曾公开表示，生产力的提升未能达到内部预期，导致该年度结束。谨慎的另一个原因是企业交易落地的时间和可变性（其增长指标波动性的驱动因素）。然而，SMWB的Q2业绩在这两个问题上都进行了反驳。SMWB达成了其历史上部分最大规模的三个交易，将其年营收超过10万美元的客户群体扩大了12%（而Q1和Q4分别为7%），将其年营收超过10万美元客户群体的平均账户价值同比增长了18%，并强调其预计在未来几个季度将继续赢得大型企业交易。 CoreWeave公司：2026年第二季度回顾：更高的资本支出+更好的贡献边际创造良好开局 Q2实现了多项积极里程碑——包括新增发电容量创纪录、总签约容量创纪录、季度资本支出创纪录——这些都表明增长势头强劲。时间限制了收入增长的潜力，但更乐观的指引和显著改善的经营利润率足以弥补这一点。从关注收入超预期水平（仅0.5%）等指标的经典ST策略对冲基金视角来看，本季度对于CRWV而言已错过了重点。该公司新增调整后资本支出达创纪录的94亿美元，这似乎是以5-10个基点的更高利率进行的。 边际贡献率。鉴于资本支出（CapEx）关乎未来收入（并且现在拥有更好的利润率结构），我们认为投资者应感到兴奋。创纪录的新增容量（500兆瓦）和创纪录的总合同功率水平（4.2吉瓦）共同描绘了增长动力的图景。我们赞同管理层关于企业订单增长以及市场向推理应用转变（但合同期限缩短，价格点更高）的评论。 美国软件：rAImo的AI通讯第122期：Meta的灵感闪现与关于关键AI发展的信函 本周，我们深入解析了Meta的新Muse Glimmer AI模型以及Meta创始人兼CEO马克·扎克伯格致信，信中详细阐述了公司对AI民主化的看法。我们相信这两项发布凸显了开源与专有模型日益增长的辩论以及其他关键发展。Muse Glimmer是由Meta超级人工智能实验室（META，由罗斯·桑德勒覆盖）创建的新一代大语言模型，其特点是参数量仅为30亿，设计用于可在单台计算机上运行。该模型于今日推出，是Meta更大型的Muse Spark 1.2模型的精简版本，针对始终在线的本地代理工作流程进行了优化，例如日程管理和文件组织。Meta表示，一个全精度30亿参数的模型需要超过55GB的内存，这远超任何消费级GPU所能提供的内存，因此，公司采用了量化技术将模型权重压缩至约4位精度，并验证了这在对代理任务的影响上引入了极小至无退化。 周一.com有限公司：2026年第二季度回顾：扩张/低端市场疲软限制了全年增长空间 我们视 MNDY 更新后的指南为审慎之举，鉴于近期组织层面的动荡以及客户续订时表现出的预期外温和行为。企业势头和加速的 AI 采用（尽管仍处于早期阶段）继续是其长期增长和变现故事的关键驱动力。投资者普遍认为，MNDY 的 2026 财年指南在 Q4 和 Q1 之后显得保守，因此在 Q2 实现了 1000 万美元的收入超预期后，再次确认其 2026 财年指南略感失望。但另一方面，核心增长动力依然健康，尤其是其企业势头（环比新增超过 10 万和 50万美元 ARR 的客户）和 AI 产品采用（这将是一个关键的长期能量增长驱动力，并显示出积极的信号）。GTM 变化的转变（从付费搜索转向更高端、ROI 更高的渠道）以及 20% 的裁员率，自然会驱动 MNDY 增长算法产生一些动荡，因此我们确实认为其更新后的指引在当前时点显得审慎。 近期研究 • 商业：2026年第二季度回顾：另一次重置可能损害股价（发布于2026年8月10日）请点击标题链接到完整笔记。•