纸浆一季度行情回顾与二季度展望：纸浆：供应偏紧利多已消化 旺季需求面临考验

纸浆期货季报 请务必阅读最后重要事项 第1页 纸浆期货季报 Pulp Futures Quarterly Report 研究院生鲜软商品组 作 者：汤冰华 王骏 执业编号：F3038544 (从业) Z0015153 (投资咨询) 执业编号：F0243443 (从业) Z0002612 (投资咨询) 联系方式：010-68518793/tangbinghua@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2022年3月26日星期六 纸浆：供应偏紧利多已消化 旺季需求面临考验 ——纸浆一季度行情回顾与二季度展望 摘要： 今年以来，全球市场供应量萎缩带动全球纸浆价格大幅上涨，到目前，造纸产业链利润的极度不匹配成为新的纸浆市场主要矛盾。 UMP在罢工持续3个月后，近期谈判似有缓和迹象，结合加拿大太平洋铁路罢工后的快速复工，整体看海外市场已持续较长时间的供应扰动有望边际好转，但能源价格大涨及地缘冲突加剧，以及去年至今的运力紧张对纸浆供应恢复仍有掣肘，一季度多因素扰动下全球纸浆产量下降，将会影响全年的供需平衡结构，而从近两个月发货看，二季度国内针叶浆进口大增的可能仍低。 成品纸需求在春节后已有恢复，但3月开始的疫情再度影响终端消费，当下成品纸价格明显低于去年同期，纸厂开工率虽有恢复，但利润承压，纸浆需求继续增加需看到疫情过后终端需求回暖和纸价继续走强。参考2020年上半年市场表现，疫后消费恢复慢于投资，二季度成品纸需求改善进度预计偏缓，结合白卡纸、生活用纸新增产能落地，成品纸价格预计难以达到去年水平，从而会限制上游纸浆价格。 整体看，二季度纸浆市场预计供需双弱，针叶浆重回1000美元，估值较高，但供应尚未恢复且港口和下游库存不高，纸浆趋势下跌概率不大，预计维持高位盘整，二季度末下行压力或会增大，运行区间6000-7500元/吨。 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 纸浆期货季报 请务必阅读最后重要事项 第2页 目录 一、纸浆历史走势回顾 ..................................................................................................................................3 二、宏观数据及政策分析 ..............................................................................................................................4 三、纸浆供需情况分析 ..................................................................................................................................4 （一）海外市场罢工持续 供应担忧未能缓解 ....................................................................................... 4 1、主要国家发运受限 木浆供应下降 ............................................................................................. 5 2、进口利润再次回落 海外产能延期投放 ..................................................................................... 6 3、全球运力依然紧张 能源大涨抬升成本 ..................................................................................... 6 （二）终端需求弱改善 纸厂开机率上升 ............................................................................................... 7 1、纸厂开机回升 但内部有所分化 ................................................................................................. 7 2、终端消费表现尚可 疫情影响再次显现 ..................................................................................... 8 3、成品纸涨价部分落地 纸厂利润依然承压 ................................................................................. 9 4、海外供应偏紧 浆纸走势强于国内 ............................................................................................. 9 四、物流受阻 生产商库存缓增 ................................................................................................................ 10 五、技术分析 ................................................................................................................................................. 11 六、价差分析及套利机会 ........................................................................................................................... 11 七、纸浆供需平衡表 .................................................................................................................................... 12 八、价格展望及操作建议 ........................................................................................................................... 12 纸浆期货季报 请务必阅读最后重要事项 第3页 一、纸浆历史走势回顾 3,0004,0005,0006,0007,0008,0002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03进口漂针浆国内现货价格银星北木 图1：纸浆现货市场运行情况 数据来源：Wind、方正中期研究院 2022年一季度，纸浆市场延续去年12月开始的上涨趋势，但进入3月份，在接近去年最高点后，出现阶段性回落。截至3月下旬，上期所纸浆期货主力合约上涨15%，涨幅900元/吨，期间最高升至7462元/吨，与2021年最高价7652元/吨相差不足200元。国内现货价格也大幅上调，银星、加针在多数时段根据盘面结合基差报价，北木、凯利普报价涨至6900-7000元/吨，其他可交割品现货报价，如银星、乌针则在6700-6800元/吨附近，普遍上涨700-800元/吨。海外生产商美元价格也大幅上调，加针3月价格已涨至1000美元之上，俄针4月海运价格涨至980美元，阔叶浆方面，巴西Suzano公司4月份桉木阔叶浆亚洲地区外盘提涨100美元/吨，巴西CMPC公司3月份桉木阔叶浆外盘升至680美元/吨，国内阔叶浆现货市场价格涨幅要大于针叶浆，截至3月20前后，主流价升至6200元/吨，较开年初上涨1100元。 整体看，木浆市场的强势，主要源自去年11月下旬开始的供应端扰动，加拿大、芬兰的木浆供应先后受到洪灾、罢工、运输不畅的影响，一季度纸浆供应减量较大，同时供应收紧的预期未能很快缓解，加之随后出现的地缘冲突，使俄罗斯、白俄罗斯的木浆供应面临较大的不确定，加剧了市场的担忧。但国内需求比较羸弱，下游纸厂涨价不及去年同期，也对纸浆上涨空间形成限制，纸厂利润承压后，对纸浆采购更为谨慎，大规模补库减少。 纸浆期货季报 请务必阅读最后重要事项 第4页 二、宏观数据及政策分析 1-2月经济数据好于市场预期，在经济数据较好的背景下，未来是否延续稳增长的政策出现分歧。1-2月社零增速大幅增长至6.7%，几乎回到了疫情前的水平。汽车、原油等消费贡献了社零变动的40%。房地产开工、销售、拿地数据均符合预期，然而在相关施工数据双位数负增长的背景下，投资却出现正增长，投资数据和施工数据明显分化。基建符合市场普遍预期，一季度基建投资增速可达到10%，高频数据显示电力投资好于交运。制造业投资大增，高技术及装备制造业贡献了制造业投资增速的88%。 美联储3月议息会议宣布加息25BP，新点阵图暗示全年加息7次，鹰派程度超市场预期。近期因货币政策收紧的利率上行已经被充分定价，3月会议后，政策不确定性降低，美债利率可能反而回落。缩表落地后，美债供给增加，届时美债利率会有新一轮上行。尽管鲍威尔重申美国经济无衰退风险，但未来“衰退交易”恐难避免。当前10年-2年美债利率接近倒挂，历史上利率倒挂往往预示经济衰退。 3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。会议坚持“以经济建设为中心”，延续中央经济工作会议和两会的稳增长精神内核，同时针对中概股事件和稳增长政策，直接给出积极回应，稳地产几无悬念，而当下稳增长也要稳资本市场，需要宽货币并适度松信贷。 财政数据方面，1-2月个人所得税同比表现大幅超越季节性，主因税收政策扰动，后续个税表现或再回归正常。不动产相关税收开年数据疲软，印证同期低迷的地产销售状况，土地出让金延续去年三季度以来负增长态势，表明房企拿地意愿仍然偏弱。财政支出力度较大，专项债发行如期放量，并且财政向民生及基建领域支出力度都较大，交通运输提升较快，与同期交运基建投资走强同步。 三、纸浆供需情况分析 （一）海外市场罢工持续 供应担忧未能缓解 2022年1-2月，中国纸浆进口量同比减少1.3%，月均进口量高于去年下半年，好于市场预期，其中漂针浆进口减量较大，同比下降17%，漂阔浆增加2%。从漂针浆主要进口来源国的情况看，除智利增加26%外，其余国家均出现10-30%的回落。根据纸浆纸张产品理事会（PPPC）的数据，2022年1月，世界20主要产浆国（W-20）出口至中国商品浆数量同比减少12.7%，环比下降21.8%，发运已连续数月同比减量。目前，中国主要纸浆进口来源国均面临供应因素扰动。 纸浆期货季报 请务必阅读最后重要事项 第5页 1、主要国家发运受限 木浆供应下降 加拿大在去