豆类一季度行情回顾与二季度展望：供应递增 豆粕预计冲高回落

第1页 供应递增 豆粕预计冲高回落 ————豆类一季度行情回顾与二季度展望 作者：养殖油脂研究中心 王亮亮 执业编号：Z0017427 (投资咨询) 联系方式：wangliangliang3@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2024年3月17日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 豆类期货季报 Soybean Quarterly Report 国际大豆市场供需逐步转向宽松。2023/24年度大豆产量增加主要是美豆单产上调且南美大豆产量大幅增加。尽管大豆压榨需求增速迅猛，但整体来看全球大豆供需依旧朝向宽松方向发展。节奏上来看，当前巴西大豆收割进度超过50%，卖压后续预计逐步体现，届时巴西升贴水或有进一步下行空间。即南美大豆丰产的利空正在逐步释放，预计将对二季度全球大豆价格形成较为明显的下行压力，巴西4-6月船期到岸升贴水有望降至50美分/蒲一线。3月底美国农业部将公布大豆结转库存及2024/25年度美豆播种面积预期，基于玉米大豆比价种植利润及农户调研来看，新作美豆产量预计增加，美豆供需转向宽松。2024年CBOT大豆上方空间较为有限，同时由于成本端的支撑，预计美豆运行区间在1150-1300美分/蒲。 2023年11月至2024年2月底，豆粕价格下跌主要是需求疲软倒逼价格下跌。2024年3月份以来，由于南美贴水及美豆价格的持续走强等诸多利多因素逐步显现。目前市场分歧点主要集中在3月份，而4月份大豆到港量预计大幅增加。目前生猪、禽类及水产对于豆粕的需求依旧表现低迷，预计需求端从4月中旬逐步转好。到港供应增加及需求疲软的利空集中在4月中上旬，我们预计豆粕供需在3月分歧结束后大概率逐步转向宽松。4月下旬及5月初以后终端需求或逐步好转，豆粕价格预计筑底反弹。总体来说，豆粕价格预计在3月中下旬高位震荡为主，4月份预计逐步走低，5月或再次筑底震荡，6月豆粕行情或将迎来真正的反转上行。国产豆阶段性供需宽松，而稳定国产豆价的过渡手段在于中间环节的储备收购，关键解决办法在于需求端的释放，这两种手段或将限制国产豆价进一步下跌，但阶段性供过于求的情况解决之前国产豆价上方空间也较为有限，预计豆一价格或维持在4600-5100元/吨区间运行。 基于我们对豆粕价格维持震荡-下跌-反弹的行情判断，3月底至5月中旬之前考虑企稳对05或09合约卖保为主。5月底至8月份考虑对09合约买入套保为主。2024年豆粕市场结构已经从2023年的反向市场结构逐步表现为各月平水。目前油厂远月依旧有榨利，并且后期巴西大豆升贴水有望进滞涨回落，5-9月基差报价有望进一步走弱至-50下方。下游终端来讲，现货月考虑随用随采基差优于直接买一口价，远期油厂榨利收敛后可考虑买入5-9月基差。对于套利投资者而言，可考虑逢高做空05或09豆菜粕价差，后者的安全边际更高一些，目标位400元/吨左右。3月豆粕市场供需分歧依旧较大，5-9正套逻辑短期持续，但不建议继续追5-9正套，4月大豆大量到港预期或逐步增强，豆粕5-9价差或走反套逻辑。 风险点：大豆到港量意外减少，巴西大豆超预期减产，美豆播种面积超预期 第2页 目录 第一部分 期货行情回顾 ................................................................................................................................... 1 一、2024年一季度国际大豆市场行情回顾 ............................................................................................ 1 二、2024年一季度大商所豆粕期货行情回顾 ........................................................................................ 2 三、豆粕现货与基差行情 ......................................................................................................................... 3 第二部分 国内外基本面分析 ........................................................................................................................... 4 一、南美大豆供应情况 ............................................................................................................................. 5 （一）巴西大豆升贴水预计走低 ..................................................................................................... 5 （二）阿根廷、巴拉圭大豆产量 ..................................................................................................... 6 （三）南美大豆大幅丰产 ................................................................................................................. 6 二、美国大豆供应情况 ............................................................................................................................. 7 （一）2023/24年度美豆供需双增 .................................................................................................. 7 （二）美豆新作大豆产量预计增加 ................................................................................................. 9 三、国内豆类供应情况 ........................................................................................................................... 11 （一）国产大豆供需情况 ............................................................................................................... 11 （二）我国大豆进口及到港情况 ................................................................................................... 13 （三）我国油厂榨利及开机情况 ................................................................................................... 15 （四）我国大豆及豆粕库存情况 ................................................................................................... 16 四、国内豆粕需求情况 ........................................................................................................................... 17 第三部分 国际大豆市场逻辑与美豆价格研判 ............................................................................................. 20 第四部分 国内豆类供需平衡及豆粕市场研判 ............................................................................................. 24 第五部分 套利机会分析 ................................................................................................................................. 27 一、基差走势研判 ................................................................................................................................... 27 二、豆菜粕价差研判 ............................................................................................................................... 28 三、跨期价差套利 ................................................................................................................................... 29 第3页 第六部分 主要结论及操作建议 ..................................................................................................................... 30 一、综合研判与操作策略 ....................................................................................................................... 30 二、产业的套保操作策略 ....................................................................................................................... 31 三、机构套利策略 ..............................