豆类一季度行情回顾与二季度展望：供应递增 豆粕预计冲高回落
供应递增豆粕预计冲高回落 ————豆类一季度行情回顾与二季度展望 国际大豆市场供需逐步转向宽松。2023/24年度大豆产量增加主要是美豆单产上调且南美大豆产量大幅增加。尽管大豆压榨需求增速迅猛，但整体来看全球大豆供需依旧朝向宽松方向发展。节奏上来看，当前巴西大豆收割进度超过50%，卖压后续预计逐步体现，届时巴西升贴水或有进一步下行空间。即南美大豆丰产的利空正在逐步释放，预计将对二季度全球大豆价格形成较为明显的下行压力，巴西4-6月船期到岸升贴水有望降至50美分/蒲一线。3月底美国农业部将公布大豆结转库存及2024/25年度美豆播种面积预期，基于玉米大豆比价种植利润及农户调研来看，新作美豆产量预计增加，美豆供需转向宽松。2024年CBOT大豆上方空间较为有限，同时由于成本端的支撑，预计美豆运行区间在1150-1300美分/蒲。 作者：养殖油脂研究中心王亮亮 执业编号：Z0017427(投资咨询)联系方式：wangliangliang3@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75 号 成文时间：2024年3月17日星期日 2023年11月至2024年2月底，豆粕价格下跌主要是需求疲软倒逼价格下跌。2024年3月份以来，由于南美贴水及美豆价格的持续走强等诸多利多因素逐步显现。目前市场分歧点主要集中在3月份，而4月份大豆到港量预计大幅增加。目前生猪、禽类及水产对于豆粕的需求依旧表现低迷，预计需求端从4月中旬逐步转好。到港供应增加及需求疲软的利空集中在4月中上旬，我们预计豆粕供需在3月分歧结束后大概率逐步转向宽松。4月下旬及5月初以后终端需求或逐步好转，豆粕价格预计筑底反弹。总体来说，豆粕价格预计在3月中下旬高位震荡为主，4月份预计逐步走低，5月或再次筑底震荡，6月豆粕行情或将迎来真正的反转上行。国产豆阶段性供需宽松，而稳定国产豆价的过渡手段在于中间环节的储备收购，关键解决办法在于需求端的释放，这两种手段或将限制国产豆价进一步下跌，但阶段性供过于求的情况解决之前国产豆价上方空间也较为有限，预计豆一价格或维持在4600-5100元/吨区间运行。 基于我们对豆粕价格维持震荡-下跌-反弹的行情判断，3月底至5月中旬之前考虑企稳对05或09合约卖保为主。5月底至8月份考虑对09合约买入套保为主。2024年豆粕市场结构已经从2023年的反向市场结构逐步表现为各月平水。目前油厂远月依旧有榨利，并且后期巴西大豆升贴水有望进滞涨回落，5-9月基差报价有望进一步走弱至-50下方。下游终端来讲，现货月考虑随用随采基差优于直接买一口价，远期油厂榨利收敛后可考虑买入5-9月基差。对于套利投资者而言，可考虑逢高做空05或09豆菜粕价差，后者的安全边际更高一些，目标位400元/吨左右。3月豆粕市场供需分歧依旧较大，5-9正套逻辑短期持续，但不建议继续追5-9正套，4月大豆大量到港预期或逐步增强，豆粕5-9价差或走反套逻辑。 风险点：大豆到港量意外减少，巴西大豆超预期减产，美豆播种面积超预期 目录 （一）巴西大豆升贴水预计走低.....................................................................................................5（二）阿根廷、巴拉圭大豆产量.....................................................................................................6（三）南美大豆大幅丰产.................................................................................................................6 二、美国大豆供应情况.............................................................................................................................7 （一）2023/24年度美豆供需双增..................................................................................................7（二）美豆新作大豆产量预计增加.................................................................................................9 三、国内豆类供应情况...........................................................................................................................11 （一）国产大豆供需情况...............................................................................................................11（二）我国大豆进口及到港情况...................................................................................................13（三）我国油厂榨利及开机情况...................................................................................................15（四）我国大豆及豆粕库存情况...................................................................................................16 二、豆菜粕价差研判...............................................................................................................................28 三、跨期价差套利...................................................................................................................................29 第六部分主要结论及操作建议.....................................................................................................................30一、综合研判与操作策略.......................................................................................................................30二、产业的套保操作策略.......................................................................................................................31三、机构套利策略...................................................................................................................................32四、豆粕指数季节性分析.......................................................................................................................32五、期权走势与操作策略.......................................................................................................................32第七部分相关股票.........................................................................................................................................34 第一部分期货行情回顾 一、2024年一季度国际大豆市场行情回顾 2024年一季度CBOT大豆先抑后扬，整体表现偏弱。2024年年初，CBOT大豆主连开于1290.50美分/蒲，收于1195.75美分/蒲，最低下探至1128.50美分/蒲，跌幅7.84%。年初美豆下跌的主要原因在于1月USDA上调了2023/24年度美豆单产，后续上调了巴西旧作产量，并且南美大豆新作丰产概率较高，南美出口挤占美豆份额，美豆还从巴西进口了一些大豆，供应主导下美豆盘面连续走弱。3月初受到成本端支撑，美豆期货价格连续上探至1200美分/蒲附近。 二、2024年一季度大商所豆粕期货行情回顾 2024年一季度大商所豆粕期货价格先抑后扬，豆粕主力合约年初开于3290元/吨，最低下探至2928元/吨，收于3304元/吨附近，跌幅约为0.27%，主力合约持仓146万手。年初至2月底豆粕下跌主要是基于需求倒逼价格走弱，3月份豆粕价格连续反弹主要是基于巴西产量分歧以及市场对于3月份大豆供应的担忧。 三、豆粕现货与基差行情 今年年初以来，我国沿海豆粕现货价格整体下跌450元/吨左右。而豆粕主力05合约先抑后扬，年内整体表现收平，因而1月份以来主要表现为以现货下跌的方式收敛基差。目前现货对05合约基差报价+150~200元/吨，5-9提货的对09合约基差报-30~-50元/吨之间。2024年豆粕市场结构已经从2023年的反向市场结构逐步表现为各月平水。 第二部分国内外基本面分析 全球大豆供应主要看美国、巴西、阿根廷，这三个国家的大豆产量之和的全球占比为80%，其中美国占比34%，巴西占比36%，阿根廷占比12%。美国大豆的收割期是9-11月，供应周期主要为10月至次年6月，南美大豆收割期市4-5月，供应周期主要是6-10月。可以说北美和南美基本是交替供应全球，不同阶段对于国际大豆市场分析的关注点也是有所不同。 一、南美大豆供应情况 （一）巴西大豆升贴水预计走低 2024年一季度市场关注点主要在于巴西新作大豆产量的情况。2024年1-3月USDA供需报告将巴西大豆产量从12月的1.61亿吨逐步调整至3月的1.55亿吨。相比于USDA而言，其他咨询机构对巴西大豆的产量更为悲观，产量预计在1.43-1.52亿吨之间。据悉我国部分企业对于巴西大豆买船并未商定贴水，巴西基层挺价情绪浓厚，3-4月到岸升贴水从30美分/蒲一线迅速回升至120美分/蒲一线。巴西国家商品供应公司(CONAB)表示，截至上周六(3月10日)，巴西2023/24年度大豆收获进度为55.8%，高于一周前的47.3%，高于去年同期的53.4%。目前巴西大豆销售压力逐步体现，尽管今年巴西仓容及压榨产能有所增加，但后续预计巴西大
