业绩期待边际提速，提升分红回报

卫龙美味(9985)[Table_Industry]食品饮料 卫龙美味2026H1业绩点评 本报告导读： 公司收入、利润增长平稳符合预期，渠道调整叠加旺季渐近环比有望逐步加速，公司提升中期分红回报，股息率吸引力显著强化。 投资要点： 业绩保持稳增，增加品牌和测品费用投入。公司2026H1实现营收37.15亿元、同比+6.7%，实现归母净利7.67亿元、同比+4.6%。2026H1毛利率为47.8%、同比+0.6pct，我们预计主要系公司在原材料成本上涨压力下通过供应链效率提升较大程度抵消不利影响，销售/管理费率分别同比+2.9pct/+0.3pct至18.0%/6.0%，预计归母净利率为20.6%、同比-0.4pct，我们预计销售费用率主要系产品测试、消费者洞察及客群年轻化投入相关品牌和流量费用，效果有望在中长期逐步转化，未来费效有望逐步提升。 魔芋成长，价值凸显2026.03.29魔芋引领，费率优化2025.08.17 魔芋品类积极创新，打造优势产品。分品类看，2026H1调味面制品/蔬菜制品/其他产品分别实现收入11.8/24.4/0.9亿元，分别同比-9.8%/+15.8%/+44.1%；分渠道看，2026H1线下/线上渠道分别实现收入32.3/4.8亿元、分别同比+2.7%/+43.8%。公司传统渠道调整影响短期增速，辣条品类受影响相对较大，魔芋品类增速保持相对优势，口味和形态有望持续推进创新，丰富产品矩阵，我们预计次新品麻酱、牛肝菌、舂鸡脚味魔芋爽保持较好销售势能。公司持续强化产品和渠道营销共同驱动下，增长环比提速可期。 分红回报加强，股息率吸引力较强。公司公告拟派发中期股息每股0.19元，占26H1净利润比例60%，同时拟派发特别股息0.09元，占26H1净利润比例30%，合计比例达90%；同时公司修订2026-2028年股息政策：每年以现金方式分配的利润不少于当年归母净利润的80%。若以90%分红率计算，公司现价对应26年估值水平下股息率可达近8%，若以三年规划的80%分红率计算，公司现价对应26年估值水平下股息率可达近7%，价值凸显。风险提示：原材料价格波动、渠道竞争加剧、新品推广不及预期等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所