“六张网”追踪：高附加值环节更为受益

2026年08月16日 报告发布日期 “六张网”追踪：高附加值环节更为受益 “通往再平衡之路”系列之十 陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320黄汝南执业证书编号：S0860525120004香港证监会牌照：BTB507huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320孙国翔执业证书编号：S0860523080009香港证监会牌照：BXR433sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320刘姜枫执业证书编号：S0860526010002liujiangfeng@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫“六张网”是今年投资的重要政策主线，不过由于资金到位偏慢、高温多雨天气等因素，目前中高频数据的表现并不明显。展望下半年，我们认为观察传统工业品量价未必能准确衡量“六张网”的节奏与投资机会，细分领域可能比整体固定资产投资有更亮眼表现。 ⚫水网建设天然具有较大规模，但“十四五”的基础较好，因此未来五年年均很难有高增长（预计年化1%左右），且今年上半年水利建设投资同比是下降的（完成水利建设投资5151亿元，去年同期5329亿元）。对于水网投资来说，除了管材、阀门等传统带动项，我们认为更具看点的一是民间资本参与水网投资过程中的制度创新（已有水库REITs出现），二是“价”可能存在增量，近年公共服务有涨价压力，水电市场化改革正在推进（典型如今年山东多地水价上涨），水务管理可能与水网投资形成一定共振。 ⚫电网投资的确定性，源于与土地财政基本脱钩，更多被央国企决定。值得注意的是，国家电网上半年完成固定资产投资超3100亿元，同比增长12.6%，但按“十五五”期间其“五年四万亿”的目标和均匀节奏倒推，下半年月均投资需从上半年的约517亿元升至800亿元以上。斜率提升的兑现不具有确定性，但至少说明后续有更多想象空间。 ⚫算力网建设已经处在高增之中，截至6月底，我国智能算力规模达2185EFLOPS（FP16），同比增长177%。但与此同时，需要关注发改委最新发布会提到的“布局建设算力网不能一哄而上，要强化统筹布局、有序建设”，未来低层级地方政府或区县一级国资PEVC驱动的算力网建设（如数据中心等）可能有调整压力。 邵睿思执业证书编号：S0860126070043shaoruisi@orientsec.com.cn010-66210535 ⚫城市地下管网投资规模增加但改造数量减少，意味着高附加值环节更多获益。“十四五”时期我国累计建设改造各类地下管网约100万公里，投资约2.4万亿元，“十五五”目前披露的目标是77万公里，投资约5万亿元。待改造的数量不增反减，准备投入的资金却增加一倍有余，原因可能在于改造的方向出现升级，相比以往的碎片化管理，将注重智能化监测、综合管廊打造等，后者带来的单位投资金额更高，相应细分行业在管网建设与“城市更新”的共同推动下将有更好投资机遇。 布局“六张网”：修复K型经济第一步：——“通往再平衡之路”系列之八2026-08-02以新一轮“国改”助推财政新循环：“通往再平衡之路”系列之六2026-07-01 ⚫新一代通信网带动总产出较大，但2026年三大运营商财报公布的资本开支少于前几年。此外根据一些业内观点，自2022年我国5G建设达到峰值后，近年三大运营商的传统资本开支以下降为主，这是信息通信行业周期性规律决定的，未来增量在于5G-A、万兆光网等细分行业带来的设备与开支。 ⚫相比其他“网”，物流网地点较为分散、单个枢纽体量小，相比以往已有较好基础的物流枢纽、冷链枢纽，高增的环节可能更多在多式联运上。此外，除了能源与农林生态之外，仓储物流是各项专项债中今年为数不多的、发行量累计同比始终为正的类别。 ⚫综合上述分析，我们认为电网建设（高增、确定性强、容易验证）、算力网建设（高增，但分散式的建设面临一些政策调控风险）、地下管网（量减但资金量提升，利好智慧管网等高附加值板块，对于传统管材未必明显）、水网（保持景气，但增速不太高，不妨补充关注公共服务价格提升的逻辑）、物流网（多式联运与冷链物流确定性强，但比较分散）、通信网（可能不如5G高峰期，但细分领域具有机会）各有投资特点与细分机遇。不过“六张网”的目的并非短期拉高增速，而是修复“K型经济”，通过对基础设施类行业的扶持，给上下游打造更好发展环境。如我们在前期报告《布局“六张网”：修复K型经济第一步》中提到，在评估中，产业链拉动乘数与劳动报酬乘数等都应纳入框架，其对GDP与收入的带动大于本身投资。 ⚫风险提示：财政落地节奏不及预期，全年新增政府债券不达目标的风险；投资规模估算与涉及细分行业假设存在局限的风险。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。