预期开始波动——2026年7月金融数据点评

【宏观快评】 预期开始波动——2026年7月金融数据点评 事项 华创证券研究所 2026年7月，社融存量同比7.4%（前值7.4%），M2同比7.7%（前值8%），新口径M1同比4%（前值4%）。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 核心观点 1、货币在不同的部门对应着经济循环的不同环节。货币在企业手里，可以为生产经营提供流动性，有助于实体经济循环改善；货币在非银机构手里，则可以为金融资产配置和市场交易提供流动性。7月金融数据的特点是，剔除春节错位影响后，非金融企业存款与非银存款的同比差额年内首次双双转负。 证券分析师：文若愚邮箱：wenruoyu@hcyjs.com执业编号：S0360523060002 2、导致上述数据的原因之一在于居民行为变化，当前居民金融数据呈现三个特征，一是居民可能在加速偿还个人住房贷款，2026年二季度个人住房贷款净增量降至有数据以来的单季最低水平；二是汽车零售偏弱影响了居民借非住房消费贷款的必要性，该项贷款首次连续三个季度录得负增长；三是7月金融市场波动较大，可能阶段性的影响了居民的预期，剔除春节扰动后，7月居民存款净增量的同比差额年内首次转正，表明上半年持续推进的居民“存款搬家”可能有所放缓。 相关研究报告 《【华创宏观】美国7月份CPI数据点评：AI对美国通胀的影响有多大？》2026-08-13《【华创宏观】针对降准降息的判断——2026年 二季度货币政策执行报告学习思考》2026-08-13《【华创宏观】七问美日联合干预日元汇率》2026-08-11《【华创宏观】北戴河休假开启——政策周观察第91期》2026-08-10《【华创宏观】物价为何低于预期及后续展望？——7月通胀数据点评》2026-08-10 3、除去居民以外，导致上述数据变化的还有两个因素，一是政府债发行速率偏慢，前七月政府债净增长规模同比去年少增1.15万亿；二是5月以来银行间资金面边际趋紧，银行体系增持政府债的力度有所放缓。 4、上述组合下，7月三项金融跟踪指标同步转弱。企业利润的领先指标企业居民存款剪刀差年内首次走弱，风险偏好评估的居民新增存款/新增M2年内也首次趋势转弱，表征权益市场成交活跃度的非银机构存款规模同样有所下行。 货币来源，政府债和居民贷款是导致M2同比回落的原因 1、数据情况：2026年7月，M2同比读数7.7%，较2026年5月的8.6%回落0.9%；较2025年12月8.5%回落0.8%。 2、分析思路：在现代银行体系下，银行通过资产端的扩张来派生M2。因此我们通过其他存款性公司的资产负债表，来判断M2同比变化的因素。通过对M2不同科目的合并同类项，我们将影响M2的因素拆分为企业借贷，居民借贷，政府借贷，外汇派生以及其他因素等五大因素。 3、M2同比回落的原因：一是政府借贷行为对M2拉动的下行，二是居民借贷行为对M2拉动的下行。 4、政府借贷行为影响M2的原因：一是前七个月政府债发行速率偏慢，政府债净增长同比去年少增1.15万亿，二是五月以来，随着银行间流动性的边际趋紧，银行体系边际放缓了政府债的增持，而只有银行体系增持的政府债才会派生货币。 5、居民借贷行为影响M2的原因：一是居民可能在加速偿还个人住房贷款，2026年二季度个人住房贷款的净增长规模是有数据以来的单季最低值；二是汽车零售偏弱影响了居民借非住房消费贷款的必要性，居民非住房消费贷款首次连续三个季度净增长规模为负。 货币运用，剔除春节扰动，7月居民存款年内首次同比差值为正 1、数据情况：7月居民存款同比少减约4800亿元，剔除春节扰动后，年内居民存款首次同比差值为正。 2、分析思路：货币在不同的部门对应着经济循环的不同环节。货币在企业手里，可以为生产经营提供流动性，有助于实体经济循环改善；货币在非银机构手里，则可以为金融资产配置和市场交易提供流动性；但如果货币在居民手里，就意味着居民风险偏好极低，不愿意投资消费，那么经济循环的效率自然有所降低。 3、当下的情况：7月金融市场波动较大，可能阶段性的影响了居民的预期，在此影响下，我们观测的企业利润的领先指标企业居民存款剪刀差年内首次差值走弱，风险偏好的评估指标居民新增存款/新增M2年内也首次趋势转弱。 风险提示： 海外信用扩张超预期，货币政策超预期 目录 一、广义货币的来源：导致M2同比回落的原因.........................................................4二、广义货币的运用：7月居民存款同比多增..............................................................6三、7月金融数据：M2同比回落...................................................................................7 图表目录 图表1影响M2的五大因素..................................................................................................4图表2与2026年5月相比，各因素拉动差异...................................................................4图表3与2026年12月相比，各因素拉动差异.................................................................4图表4政府债的净融资规模.................................................................................................5图表5 5月以来，银行放缓政府债购置速度......................................................................5图表6 5月以来银行间利率小幅抬升..................................................................................5图表7同业存单净融资规模5月以来放量.........................................................................5图表8 2026年以来，居民似乎加速还款............................................................................6图表9非住房消费贷款与汽车零售增速相关.....................................................................6图表10利润的领先指标：7月小幅回落............................................................................6图表11风偏的评估指标：7月小幅转弱............................................................................6图表12企业中长期贷款.......................................................................................................7图表13居民中长期贷款.......................................................................................................7图表14社融存量同比...........................................................................................................7图表15各个科目对社融的拉动...........................................................................................7图表16政府债.......................................................................................................................8图表17企业债.......................................................................................................................8图表18社融分项同比增长...................................................................................................8图表19企业居民存款剪刀差与PMI...................................................................................9图表20企业居民存款剪刀差与上市企业利润...................................................................9图表21居民新增存款/新增M2与万得全A市净率..........................................................9图表22非银存款与万得全A成交额..................................................................................9图表23非银机构的资金来源...............................................................................................9图表24非银机构的资金去向...............................................................................................9 一、广义货币的来源：导致M2同比回落的原因 在现代银行体系下，银行通过资产端的扩张来派生M2。因此我们通过其他存款性公司的资产负债表，来判断M2同比变化的因素。通过对M2不同科目的合并同类项，我们将影响M2的因素拆分为企业借贷，居民借贷，政府借贷，外汇派生以及其他因素等五大因素。 资料来源：wind，华创证券整理 最近两个月，M2同比快速下行。2026年7月，M2同比读数7.7%，较2026年5月的8.6%回落0.9%；较2025年12月8.5%回落0.8%。结合长短期因素来看，导致M2同比回落的有两个因素。一是政府借贷行为对M2拉动的下行，二是居民借贷行为对M2拉动的下行。 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 政府借贷如何影响M2呢？我们先讨论一下政府借贷影响M2的机理。只有银行和央行（银行体系）增持的政府债才会派生货币，形成M2。银行增持政府债，从会计分录上来 看，先是银行资产端准备金减少，对政府债