——7月金融数据解读：存贷差支撑继续收敛

债券日报2026年08月15日 【债券日报】 存贷差支撑继续收敛 ——7月金融数据解读 2026年7月新增人民币贷款-3400亿元，同比多减2900亿元，贷款余额增速由6月的5.2%下行至5.1%；新增社会融资规模1.40万亿元，同比多增2710亿元，社融存量增速维持7.4%。M2同比增速由6月的8.0%回落至7.7%，M1同比增速维持4.0%。整体来看，季末票据大幅冲刺后，7月“补位”冲刺力度有限，但信贷结构并非全面转弱，其中居民短贷和企业短贷、企业中长贷均同比少减，主要拖累来自票据融资的高基数及非银贷款同比少增。社融在企业债券、股票融资、政府债券及未贴现票据的支撑下同比多增。存款方面，由于面临高基数效应，本月M2同比增速下滑，带动M2-M1剪刀差收窄。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 一、信贷：结构有韧性、票据补位强度下降 （1）7月居民短贷不弱、中长贷基本接近去年。居民贷款季节性减少，合计同比少减290亿元，其中短贷同比少减427亿元、中长贷同比多减102亿元。（2）企业中长期贷款季节性减少，余额增速边际企稳。企业中长期贷款减少2300亿元、同比少减300亿元，余额增速小幅企稳；6月季末冲量消耗存续项目、部分贷款到期回落均会放大跨季波动。若“十五五”重大项目陆续开工，新增专项债和政策性金融工具加快落地，企业中长贷或仍有修复空间。（3）企业短贷同比改善，票据“补位”仍在但强度低于去年。企业短贷同比少减3000亿元，票据融资新增3757亿元、同比少增4954亿元。去年高基数叠加今年7月以来0.5%左右票据利率下限管理，票据“补位”强度下降；政策更强调“摒弃规模情结”、提升信贷资产质效。 联系人：张威邮箱：zhangwei7@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20260813》2026-08-14《【华创固收】短端利率调控机制持续完善——2026Q2货政报告解读》2026-08-13《【华创固收】转债市场日度跟踪20260812》2026-08-12《【华创固收】转债市场日度跟踪20260811》2026-08-11《【华创固收】历史上PPI见顶后的债市表现——7月通胀数据解读》2026-08-10 二、社融：直接融资为主要支撑，政府债券转为同比多增 （1）高基数效应减弱，政府债券转为同比多增。7月政府债券净融资13176亿元，环比多增5493亿元、同比多增694亿元。8-10月关注政府债发行与资金使用，以及政策性金融工具和配套融资对实体信用的带动。 （2）企业债券和股票融资共同支撑社融，表外票据同比改善。企业债券和股票融资分别同比多增1788亿元、623亿元，直接融资合计同比多增2411亿元，构成社融同比改善的主要来源；未贴现票据减少530亿元、同比少减1108亿元，或与信贷中票据冲量规模放缓有关。整体看，7月社融同比多增2710亿元，而社融口径人民币贷款同比多减1600亿元，债券、股票、政府债券及表外融资对信贷拖累形成较好补充。 三、存款：M2-M1剪刀差收窄，存贷差同比增幅继续收窄 （1）M1增速持平，M2-M1剪刀差小幅收窄。7月M1同比增速维持4.0%，M2同比增速由8.0%回落至7.7%，剪刀差由4.0个百分点收窄至3.7个百分点。资金活期化程度和实体经济资金流转效率有所改善，但剪刀差收窄更多由M2增速回落推动，后续关注改善的持续性。 （2）7月非银存款明显弱于去年，为M2下行的主要拖累。新增人民币存款300亿元，同比少增4700亿元；居民存款减少6300亿元、同比少减4800亿元，企业存款减少1.63万亿元、同比多减1709亿元。财政存款增加9785亿元，或与政府债融资提速及季初“缴税大月、支出小月”有关；非银存款增加1.11万亿元，但同比少增1.03万亿元，或与权益市场表现偏弱有关。 （3）整体来看，1-7月存贷增量差累计值同比多增幅度进一步收窄，非银资金仍较充裕但边际优势下降。1-7月存贷增量差累计值为4.83万亿元，同比多增1.29万亿元，较1-6月同比多增1.80万亿元进一步收窄；1-7月非银存款累计增加5.76万亿元，同比多增1.07万亿元，较1-6月同比多增2.10万亿元明显收窄，但结合分层情况看，非银资金依旧较为充裕。往后看，银行体系净融出维持高位，财政货币协同配合要求下，叠加央行新增税期开展隔夜逆回购操作释放呵护态度，短期内资金大幅收紧的基础有限，主要关注政府债供给放量阶段，银行负债结构的变化。 风险提示：信贷投放持续性不及预期，政策性金融工具落地节奏不及预期。 目录 一、信贷：结构有韧性、票据补位强度下降.................................................................4二、社融：直接融资为主要支撑，政府债券转为同比多增.........................................5三、存款：M2-M1剪刀差收窄，存贷差同比增幅继续收窄.......................................6四、风险提示.....................................................................................................................8 图表目录 图表1 7月信贷新增-3400亿元，跨季后季节性回落........................................................4图表2 7月社融新增14017亿元，同比多增2710亿元....................................................4图表3 7月居民短期贷款同比少减427亿元......................................................................4图表4 7月居民中长期贷款同比多减102亿元..................................................................4图表5企业中长期贷款同比少减300亿元.........................................................................5图表6企业中长期贷款增速边际企稳.................................................................................5图表7表内票据融资同比少增4954亿元...........................................................................5图表8企业部门短期贷款同比少减3000亿元...................................................................5图表9 7月政府债券融资同比多增694亿元......................................................................6图表10政府债发行情况预测...............................................................................................6图表11 7月企业债券融资同比多增1788亿元..................................................................6图表12 7月未贴现票据同比少减1108亿元......................................................................6图表13 7月新口径M1环比减少3.02万亿元....................................................................7图表14 7月M2-M1剪刀差小幅收窄..................................................................................7图表15 7月居民存款同比少减4800亿元..........................................................................7图表16 7月非银存款同比少增1.03万亿元.......................................................................7图表17 7月银行体系净融出维持高位................................................................................8图表18 1-7月存贷增量差累计值.........................................................................................8 2026年7月新增人民币贷款-3400亿元，同比多减2900亿元，贷款余额增速由6月的5.2%下行至5.1%；新增社会融资规模1.40万亿元，同比多增2710亿元，社融存量增速为7.4%，与上月持平。M2同比增速由6月的8.0%回落至7.7%，M1同比增速维持4.0%。整体来看，季末票据大幅冲刺后，7月“补位”冲刺力度有限，但信贷结构并非全面转弱，其中居民短贷和企业短贷、企业中长贷均同比少减，主要拖累来自票据融资的高基数及非银贷款同比少增。社融在企业债券、股票融资、政府债券及未贴现票据的支撑下同比多增。存款方面，由于面临高基数效应，本月M2同比增速下滑，带动M2-M1剪刀差收窄。 资料来源：Wind，华创证券；注：单位，亿元 资料来源：Wind，华创证券；注：单位，亿元 一、信贷：结构有韧性、票据补位强度下降 7月居民短贷不弱、中长贷基本接近去年。（1）7月居民短期贷款减少3400亿元，较去年同期少减427亿元，跨季后消费贷和经营贷投放回落符合季节性特征。（2）居民中长期贷款减少1202亿元，同比多减102亿元。7月二手房成交维持偏强，8月成交动能边际转弱，后续居民中长期融资修复的持续性仍待观察。合并看，居民贷款合计少减290亿元，较去年同期并未进一步走弱。 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 资料来源：Wind，华创证券 企业中长期贷款季节性减少，余额增速边际企稳。7月企业中长期贷款减少2300亿元，较去年同期少减300亿元；企业中长期贷款余额同比增速由6月的6.70%小幅回升至6.75%，在单月读数偏低的情况下呈现边际企稳。7月为传统信贷小月，6月信贷季末 冲量会消耗存续项目、以及部分贷款到期回落亦会放大环比波动。下半年若“十五五”重大项目陆续开工，新增专项债和政策性金融工具加快落地、项目施工和配套融资需求逐步释放，企业中长期贷款或仍有修复空间。 资料来源：Wind，华创证券 企业短贷同比改善，票据“补位”仍在但强度低于去年。（1）7月企业短期贷款减少2500亿元，同比少减3000亿元，明显好于去年同期。（2）票据融资新增3757亿元，较6月多增2613亿元，但同比少增4954