——3月金融数据解读：Q1累计存贷差明显偏高

【债券日报】 Q1累计存贷差明显偏高 ——3月金融数据解读 ❖2026年3月新增人民币贷款2.99万亿元，同比少增6500亿元，信贷余额增速由2月的6.0%下滑至5.7%；新增社会融资规模5.23万亿元，同比少增6701亿元，社融存量增速为7.9%，较上月小幅下行0.3%。M2同比由9.0%下行至8.5%，M1增速由5.9%下行至5.1%。整体来看，3月信贷表现相对偏弱，企业部门仍相对亮眼，在票据融资发力偏弱的情况下，未见大幅下滑。同时，政府债券面临高基数扰动，但绝对规模并不弱，企业债券为主要支撑项。存款方面，M2主要来自非银存款的多增，居民及企业部门的存款表现均较弱，融出利率偏低的情况下，非银存款的配置需求或明显增强。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 ❖一、信贷：居民部门表现依旧弱势，企业部门仍是主要支撑 （1）3月居民贷款表现依旧承压，短贷、中长贷同比均明显少增。3月居民短期贷款增加1956亿元，较去年同期少增2885亿元。3月居民中长期贷款增加2953亿元，同比少增2094亿元。3月30大中城市商品房成交面积的同比降幅收窄，当月同比增速为-5%（上月为-28%），3月小阳春新房成交冲刺效应显现。3月二手房成交面积月均值同比-13.2%，而2月为-25%。总体看小阳春行情表现略弱于同期，或与部分需求前置至年初释放有关。 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20260313》2026-03-13《【华创固收】转债市场日度跟踪20260312》2026-03-12《【华创固收】转债市场日度跟踪20260311》2026-03-11《【华创固收】转债市场日度跟踪20260310》2026-03-10《【华创固收】三因素叠加下的“超预期”——1-2月进出口数据点评》2026-03-10 （2）企业中长期贷款表现不弱，施工进度加快叠加政策性金融工具带动后续或仍有韧性。3月企业中长期贷款新增13500亿元，总量表现基本接近2021-2025年同期均值。3月企业短贷进一步回升至14800亿元，同比多增400亿元，大幅高于历史同期均值（9370亿元）。票据融资表现偏弱，3月票据融资新增75亿元，同比少增1986亿元。 ❖二、社融：政府债面临高基数，企业债券支撑社融 （1）受高基数影响，3月政府债券规模略低于去年。3月政府债券新增11622亿元，同比少增3244亿元，高基数效应延续，不过从绝对水平看，仍显著高于2021-2024年同期均值。整体来看，二季度政府债供给提速，4月政府债有望成为支持社融的重要分项。 （2）企业债券新增处于高位，表外票据同比明显少增。本月科创债发行同比增长明显，去年科创债相关支持政策于5月落地，其后科创债发行规模明显提升；从到期角度看，3月信用债总体到期规模下降，在发行端放量、到期端收缩的共同作用下，企业债净融资规模同比大幅多增。此外，3月未贴现票据增加1259亿元，但去年同期基数较高，同比少增2373亿元。 ❖三、存款：季节性特征凸显，非银存款同比多增 M1面临高基数，同比明显少增，但整体处于季节性相对高位。3月新口径M1新增3.4万亿元，同比少增6552亿元；而3月新口径M1-M0新增3.8万亿元，较2025年同期少增4280亿元。进入3月春节假期结束，企业复工复产、经营活动重启，企业活期资金回流明显。 春节时点偏晚，节后居民部门存款少增、企业部门存款回流的季节性特征凸显。3月居民存款增加2.44万亿元，较去年同期少增6500亿元，春节后居民消费等需求集中释放。当月企业存款环比增加2.73万亿元，同比少增1155亿元。此外，非银存款3月环比减少8100亿元，同比少减6010亿元。季末非银融出意愿相对有限，转向存款配置需求或有所提升。 整体来看，3月信贷表现基本符合预期，表内票据未有发力的情况下，企业部门信贷表现仍有韧性，政策性金融工具对于企业中长期贷款的撬动效应或依然生效，后续需重点关注居民消费与购房信心的修复节奏。此外，存款方面M2增速明显滑落，主要源于居民部门的同比少增，3月存贷增量差（M2-贷款）在2.1万亿附近，1至3月累计值为3.9万亿，明显高于2025年年初1.16万亿的同期水平，当前银行流动性体系整体较为充裕，后续随着央行地量操作，精细化引导资金回笼，资金价格或从偏低位置温和收敛。 ❖风险提示：信贷投放持续性不及预期。 目录 一、信贷：居民部门表现依旧弱势，企业部门仍是主要支撑...........................................4二、社融：政府债面临高基数，企业债券支撑社融...........................................................5三、存款：企业部门存款偏强，非银存款同比多增...........................................................6四、风险提示...........................................................................................................................8 图表目录 图表1 3月信贷新增2.99万亿，略低于去年同期.............................................................4图表2 3月社融新增5.23万亿，高基数下低于去年.........................................................4图表3 3月居民短期信贷同比少增2885亿元....................................................................4图表4 3月居民中长期贷款同比少增2094亿元................................................................4图表5企业中长期贷款表现不弱.........................................................................................5图表6企业中长期贷款增速小幅下滑.................................................................................5图表7表内票据新增相对有限.............................................................................................5图表8企业部门短期贷款接近去年同期.............................................................................5图表9 3月政府债券融资同比少增......................................................................................6图表10 4-5月政府债或实现同比多增.................................................................................6图表11 3月企业债券同比多增4850亿元..........................................................................6图表12 3月未贴现票据同比少增2373亿元......................................................................6图表13 M1同比少增6552亿元...........................................................................................7图表14 3月M2-M1剪刀差小幅走扩..................................................................................7图表15居民存款同比少增6500亿元.................................................................................7图表16非银存款3月环比高于2025年同期.....................................................................7图表17 1-3月存贷差累计水平接近3.9万亿......................................................................8 2026年3月新增人民币贷款2.99万亿元，同比少增6500亿元，信贷余额增速由2月的6.0%下滑至5.7%；新增社会融资规模5.23万亿元，同比少增6701亿元，社融存量增速为7.9%，较上月小幅下行0.3%。M2同比由9.0%下行至8.5%，M1增速由5.9%下行至5.1%。整体来看，3月信贷表现相对偏弱，企业部门仍相对亮眼，在票据融资发力偏弱的情况下，未见大幅下滑。同时，政府债券面临高基数扰动，但绝对规模并不弱，企业债券为主要支撑项。存款方面，M2同比增速由9.0%回落至8.5%，主要源于居民部门存款同比少增；非银存款虽环比季节性回落，但同比降幅显著收窄。 资料来源：Wind，华创证券；注：单位，亿元 资料来源：Wind，华创证券；注：单位，亿元 一、信贷：居民部门表现依旧弱势，企业部门仍是主要支撑 3月居民贷款表现依旧承压，短贷、中长贷同比均明显少增。（1）3月居民短期贷款增加1956亿元，较去年同期少增2885亿元。（2）3月居民中长期贷款增加2953亿元，同比少增2094亿元。3月30大中城市商品房成交面积的同比降幅收窄，当月同比增速为-5%（上月为-28%），3月小阳春新房成交冲刺效应显现。3月二手房成交面积月均值同比-13.2%，而2月为-25%。总体看小阳春行情表现略弱于同期，或与部分需求前置至年初释放有关。 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 资料来源：Wind，华创证券 企业中长期贷款表现不弱，施工进度加快叠加政策性金融工具带动后续或仍有韧性。1至2月财政支出偏强的情况下，对于企业中长期贷款或形成一定透支，不过3月企业中长期贷款新增13500亿元，同比仅少增2300亿元，总量表现基本接近2021-2025年同 期均值。从融资周期来看，企业中长期贷款增速由8.5%下行至8.2%。 资料来源：Wind，华创证券 企业短贷表现超预期，票据冲量意愿持续处于低位。（1）3月企业短贷进一步回升至14800亿元，同比多增400亿元，大幅高于历史同期均值（9370亿元），或指向短期融资需求持续回暖，企业经营活力边际改善。（2）票据融资表现偏弱，3月票据融资新增75亿元，同比少增1986亿元。票据“补位”的程度相对有限的情况下，或指向实体融资需求结构有所好转。 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 资料来源：Wind，华创证券 二、社融：政府债面临高基数，企业债券支撑社融 受高基数影响，3月政府债券规模