2025年7月金融数据解读：社融表现积极，对实体经济有较好支撑

证券研究报告|宏观点评 2025年08月13日 宏观点评 社融表现积极，对实体经济有较好支撑 ——2025年7月金融数据解读 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 投资要点： 核心观点：7月信贷数据似乎“差强人意”，无需担心，只是短期1）债券置换扰动和2）冲量错月带来的短期影响，不影响整体趋势，反而更应该关注社融、M1、M2等数据表现，一是指向经济增长稳中有进，二是指向后续企业盈利等有望边际改善，三是宏观流动性相对充裕对权益市场提升估值也有支撑。 研究助理 社融表现积极，对实体经济有较好支撑。7月社融新增11600亿元，同比去年同期增加3893亿元，表现较为积极，其中政府债券、企业融资是增量重要来源。2025 年1至7月，社融累计为23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元。其中，对实 相关研究 体经济发放的人民币贷款增加12.31万亿元，同比少增694亿元；政府债券净融 资8.9万亿元，同比多4.88万亿元。可以看到，在整体广义财政发力靠前的情况下，社融数据表现亮眼，表现对实体经济的较强支撑，一方面印证了财政货币的积极配合，另一方面其数据也意味着今年前期安排的政策工具和政策抓手发挥了积极作用，带动上半年经济取得了较好的成绩，为结构转型、科技自立、民生保障等长期目标拓宽了空间。 信贷短期调整不影响整体趋势。相比社融，7月人民币新增信贷表现似乎“差强人意”，仅为-500亿元，其中居民短期、中长期新增贷款为-3827亿元和-1100亿元，企业短期及中长期贷款为-5500亿元和-2600亿元。我们认为，7月信贷读数走弱 不能视为“经济下行压力加大”，原因在于：首先今年以来信贷整体规模并不少，不能仅看单月值，要从累计角度去看，截至7月末，人民币贷款余额268.51万亿元，同比增长6.9%，1至7月人民币贷款增加12.87万亿元，其中居民中长期增加1.06万亿元；企（事）业单位贷款增加11.63万亿元，其中，短期贷款增加3.75 万亿元，中长期贷款增加6.91万亿元。可以看到，整体信贷规模并不弱。 其二，由于地方债的债务置换因素，一定程度上也对信贷造成影响，这一点我们此前也已多次提示，当下从社融结构和信贷表现也能看到，1-7月政府债券净融资8.9万亿元，同比去年多4.88亿元，政府债置换对信贷的影响依旧存在。其三，7月信贷有一定特殊性，由于6月是季末和上半年最后一个月，往往容易受到信贷冲量的影响表现较强，进而导致7月数据读数有所下降。综上来看，我们认为对7月信贷的短期调整无需担心，其不影响整体趋势，经济基本面的稳步前行决定了信贷的未来趋势大概率不会差。 M1、M2持续改善，对市场、经济和盈利有重要指引。7月末，广义货币(M2)余额 329.94万亿元，同比增长8.8%，好于6月的8.3%，延续改善。狭义货币(M1)余 额111.06万亿元，同比增长5.6%，较6月4.6%回升1个百分点。我们认为，M1、M2的持续回升有重要意义，一是M2改善凸显流动性环境保持相对充裕，有助于宏观经济运行，二是M1是企业盈利的前瞻指标，后续宏观层面企业盈利的改善有助于更好的推动终端需求改善；三是7月M2同比显著高于上半年名义GDP同比，意味着金融市场的宏观流动性相对充裕，有助于带动权益市场的估值提升。 风险提示：国内财政、货币政策超预期变化；国际地缘政治风险超预期显化；房地产市场超预期走弱 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观点评 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。张浩，硕士，德邦证券研究所宏观组组长。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 2/2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明