周观点：中芯业绩新高验证景气，存储重估逻辑持续强化

周观点：中芯业绩新高验证景气，存储重估逻辑持续强化 中芯国际：单季营收首破30亿美元，毛利率连续两季度攀升，晶圆量价齐升。26Q2，公司实现销售收入30.06亿美元，yoy+36.1%，qoq+20.0%；毛利率为25.3%，yoy+4.9pct、qoq+5.2pct，均超过此前指引上限。资本开支为18.36亿美元，研发费用由26Q1的1.87亿美元增至2.09亿美元。26Q2，公司晶圆出货量环比增长14.4%，晶圆平均销售单价环比提升5.7%，产能利用率93.7%，主因AI配套芯片需求旺盛，逻辑芯片、BCD 增持（维持） 及光模块等产品供需持续紧张，晶圆量价齐升共同推动收入和盈利能力改善。公司预计26Q3收入环比增长2%~4%，毛利率为26%~28%。展望下半年，人工智能产生的产业推动与溢出效应仍将持续，公司将灵活调配已有产能、快速验证新增产能。我们认为，龙头业绩超预期叠加三季度乐观指引，标志着国内晶圆代工行业已明确进入上行周期，AI需求外溢、国产替代加速与行业周期复苏三重共振下，半导体全产业链有望迎来系统性发展机遇。 作者 闪迪投资者日：发布长期财务模型，AI驱动增长与盈利中枢上移。公司预计FY2028-FY2030收入年均增速达到中高双位数；非GAAP毛利率约80%、营业利润率约75%，调整后自由现金流率约50%，并表示在完成业务投资后，将剩余现金100%返还给股东。支撑上述财务稳健性的关键，是新商业模式（NBM）的长期供应协议。该模式包含承诺采购量和最低财务保底条款，目前闪迪已与8家数据中心及边缘计算客户签订10份NBM协议，协议最长期限为五年，加权平均期限超过四年。按价格下限计算，已签协议对应最低预期收入合计为939亿美元，并由165亿美元财务担保提供支持，公司预计NBM覆盖的出货位元占比将由FY2027的约1/2提升至FY2028的约2/3。这种“以锁量换确定性”的做法，为后续产能扩张和研发投入提供了稳固的营收底盘。 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 分析师钟琳执业证书编号：S0680525010003邮箱：zhonglin1@gszq.com 研究助理章旷怡执业证书编号：S0680124120004邮箱：zhangkuangyi@gszq.com 相关研究 1、《电子：周观点：FMS 2026聚焦AI存储，AI存储架构加速演进》2026-08-082、《电子：周观点：存储延续高增长，CSP持续加码AI基础设施投入》2026-08-013、《电子：SCM存储：AI时代存储分级的必选项》2026-07-26 AI推理催生更大存储市场，HBF有望成为中长期新的成长曲线。闪迪预计AI数据中心对存储的需求将大幅提升，到2030年，企业数据中心闪存的总可用市场规模预计将达到1.2 ZB。在技术层面，闪迪是HBF技术的提出者和标准主导者，在8月初的FMS2026，联合SK海力士正式发布HBF首套标准规范，计划于2026年下半年向客户提供首批HBF样品，并于2027年初推出首批搭载HBF的AI推理设备样品；掌握CBA键合与BiCS 3D NAND核心技术，公司最新BiCS9 QLC技术为采用基于CBA技术的二维扩展战略的首个案例。 全球AI数据中心的建设浪潮持续利好光通信产业链。北美两家光通信龙头企业Lumentum与Coherent相继发布最新财报，业绩增长的同时，两家公司部分产品的订单排期均已在不同程度上延伸至2028年，反映AI光互连需求的持续走强。同时业绩会释放了几个关键信息：1）磷化铟产能紧缺，Coherent的6英寸产线提前达产、Lumentum持续加码InP激光器扩产；2）CPO进展顺利，Coherent客户需求和订单都在增加，Lumentum表示27H2将迎来超高功率激光器需求的稳步增长，并正与多家客户围绕NPO合作；3）1.6T正在从试点走向主力，800G仍在放量。 Lumentum：FY26Q4收入达10.1亿美元，同比增长109%，连续第三个季度环比增速超20%；非GAAP毛利率达50.4%，同比提高1260个基点，营业利润率达36.6%；组件及系统两大业务板块收入均实现翻倍以上增长。1.6T光模块已完成早期试产，正加速进入大规模商业化阶段；200GEML占全部EML产品总收入比重已突破25%，将于2027年年中成为公司出货主力；OCS需求旺盛，公司预计FY27Q1其营收将突破1亿美元。Coherent：FY26Q4，实现营收20.46亿美元，剔除此前出售相关业务部门的影响，同比增长42%；非GAAP毛利率达到40.2%，同比提升215个基点。订单需求可见性已延伸至2027年乃至2028年，客户长期供应协议已覆盖供应至2030年末。指引FY27Q1营收区间为22-24亿美元，预计到FY2027末，单季度收入将突破30亿美元。 周观点：见相关标的。 风险提示：下游需求不及预期、研发进展不及预期、地缘政治风险。 内容目录 一、AI需求外溢持续+国产替代，晶圆厂量价齐升.............................................................................................4二、闪迪：发布长期财务模型，改写存储行业周期逻辑.....................................................................................8三、AI光互连拐点已至，光通信厂商业绩创新高.............................................................................................123.1 Lumentum：FY26Q4营收同比翻倍，光模块和关键器件扩大交付.......................................................123.2 Coherent：单季营收首破20亿美元，数据中心为收入主轴.................................................................13三、相关标的..................................................................................................................................................16风险提示.........................................................................................................................................................16 图表目录 图表1：中芯国际26Q2业绩概览....................................................................................................................4图表2：中芯国际26Q2营收拆分....................................................................................................................5图表3：中芯国际26Q2销量及产能利用率......................................................................................................5图表4：华虹宏力26Q2业绩概览....................................................................................................................6图表5：华虹宏力26Q2营收拆分（按地域）...................................................................................................6图表6：华虹宏力26Q2营收拆分（按技术平台）............................................................................................6图表7：华虹宏力26Q2营收拆分（按工艺节点）............................................................................................7图表8：华虹宏力26Q2营收拆分（按终端市场）............................................................................................7图表9：华虹宏力26Q3指引...........................................................................................................................7图表10：闪迪FY2028-FY2030长期财务模型..................................................................................................8图表11：闪迪NBM长期协议情况....................................................................................................................9图表12：闪迪新推出的BiCS9 QLC技术..........................................................................................................9图表13：闪迪第十代BiCS10QLCNAND闪存................................................................................................10图表14：2030年企业数据中心闪存市场规模预测.........................................................................................10图表15：闪迪HBF高带宽闪存技术...............................................................................................................11图表16：LUMENTUM FY26Q4业绩概要（Non-GAAP）.................................................................................12图表17：LUMENTUM FY26Q4业绩分业务拆分..