雅砻江量减利增，资产整合与水文改善

2026-08-14 姜涛,许子怡,卢佳琪国金证券 Daisy.Aldrich

2026年中报显示，公司实现营收6.80亿元，同比下降4.53%；归母净利润23.30亿元，同比下降5.34%。其中，Q2营收3.50亿元，同比增长0.73%，但归母净利润8.77亿元，同比下降10.72%。雅砻江电量下滑并未过度影响业绩。

雅砻江量减利增：上半年雅砻江发电量343.94亿千瓦时，同比下滑20.0%，但度电收入及度电利润均双位数上涨。净利润45.57亿元，同比仅下降7.3%。
大渡河盈利改善：上半年大渡河发电量192.85亿千瓦时，同比上涨6.0%，度电利润亦双位数上涨。
控股水电量价稳定，财务成本下降：上半年控股水电发电量22.74亿千瓦时，同比增长2.1%，平均上网电价0.265元/千瓦时，同比下降1.5%，财务费用同比下降6.7%。权益装机容量1972.5万千瓦，同比增长11.7%。
资本运作加快，现金回流增强：拟承接南江抽蓄项目，装机容量140万千瓦，总投资约83.41亿元。集团仍有控股未证券化水电及抽蓄项目272万千瓦。控股股东计划增持2-3亿元。上半年收到雅砻江分红24亿元，雅砻江宣告26年分红35.52亿元，同比增长10.4%。
低基数叠加汛期改善，下半年电量弹性可期：2025年雅砻江流域来水为多年均值的80%，大渡河流域为90%。2026年7月雅砻江锦屏一级电站平均入库流量同比增长41%，汛期来水显著改善，预计发电量将实现高增长。

预测2026-2028年归母净利润分别为53.06/56.72/60.11亿元，同比+11.6%/+6.9%/+6.0%，对应PE为14.2/13.3/12.5倍。公司估值低于同业公司，未来装机投产叠加分红提升，维持“买入”评级。

来水不及预期；电价波动风险；新项目建设进度不及预期。

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雅砻江电量下滑如何影响公司业绩？

雅砻江上半年发电量同比下滑20%，但度电收入及利润双位数上涨，主要得益于水价上涨和成本控制。公司整体净利润仅下降7.3%，显示电量下滑并未过度影响业绩。大渡河发电量上涨6%，度电利润也显著提升。控股水电项目量价稳定，财务成本下降。

公用事业行业发展趋势如何？

公用事业行业受益于能源结构转型和政策支持，水电行业在来水改善和电价上涨双重利好下，盈利能力有望持续提升。公司积极拓展抽水蓄能等新型能源项目，未来装机规模和权益容量将持续增长，为股东带来稳定回报。

报告重点分析了哪些方面？

报告重点分析了雅砻江和大渡河的水电运营情况，以及控股项目的盈利改善。同时关注资本运作，如南江抽蓄项目承接和控股股东增持计划，以及雅砻江分红政策。汛期来水改善预期也是报告核心关注点之一。

当前市场对公用事业板块的判断是什么？

当前市场对公用事业板块的判断是，受益于能源安全和双碳目标政策，水电行业长期发展前景良好。公司通过资产整合和成本优化，提升了盈利能力。未来装机投产和分红提升将增强市场信心，但需关注来水和电价波动等外部风险。

研报提示了哪些风险？

研报提示的主要风险包括来水不及预期，这将直接影响水电发电量和盈利水平。电价波动风险同样存在，政策调整可能影响公司收入。此外，新项目建设进度不及预期也可能影响公司长期发展目标。