天风策略：科技行情进入盈利定价阶段 重点推荐光模块黄金

发布时间：2026-08-13 一、核心要点 1. 近期市场从流动性修复进入结构性进攻阶段，由海外利率缓和、AI景气持续、国内风险偏好回升共同驱动，属科技板块反弹 2. 当前配置遵循“硬件优于应用、海外链做核心、国产算力做弹性、黄金做对冲”的逻辑，需关注盈利验证 3. AI产业趋势向上，但股票回报转向订单、份额、毛利率、现金流等基本面指标，而非单纯依赖估值提升 二、市场与行业分析 1. 本轮反弹催化剂：海外加息压力缓和、AI需求持续验证、A股成交资金改善 2. 海外宏观：7月美联储维持3.5%-3.75%利率，非农数据不及预期、CPI回落，进一步加息概率下降，缓解科技股估值压力 3. AI产业基本面：海外大厂资本开支仍处高位，微软称2026年算力偏紧，谷歌云高增长；腾讯二季度收入增11%、资本开支增176%，AI渗透至广告、云服务等场景，需求从训练向推理应用扩展 4. 国内宏观：弱总量强产业，7月CPI、核心CPI仍低，计算机、通信等行业价格较强，结构性行情主导 5. A股资金：上周万得全A涨5.37%，日均成交2.39万亿，涨停公司增加，两融流入AI服务器、算力相关方向；光模块上涨中融资净流出，估值修复预期仍在 6. AI硬件：瓶颈从计算芯片向存储、网络、封装扩散，光模块、PCB、先进封装等细分赛道机会明确 三、投资配置建议 1. 分板块配置：AI硬件优于应用；海外算力链业绩确定性高，国产算力（AI芯片、服务器等）弹性大，适合进攻梯队；应用端优先平台型公司及办公、金融等降本增效明确的场景 2. 重点主题推荐：黄金（对冲风险，中长期逻辑稳固）；光模块（AI硬件高确定性方向，短期情绪扰动后估值有望修复）；PCB（量增与单机价值量提升）四、政策与产业趋势 1. 政策回顾：央行5000亿逆回购维持流动性；集成电路、自动驾驶安全标准完善，利好芯片研发；新型电网建设、核电核准等支持新基建；药品集采规则优化，重质不低价 2. AI产业变化：竞争从模型参数转向任务能力与成本；应用爆发但分化，商业化价值稀缺度看流量、付费等；硬件瓶颈扩展至存储、网络、封装，产业链价值向关键环节转移；AI向物理世界延伸，带动通信能源基础设施升级五、风险与关注 1. AI产业商业化进展不及预期，订单、现金流改善速度慢于市场预期2. 海外政策变化，美联储加息反复影响全球流动性3. 部分AI细分赛道拥挤度较高，光模块等短期受交易结构扰动4. 国内宏观复苏强度不及预期，影响科技板块整体盈利环境