天风策略：科技行情进入盈利定价阶段 重点推荐光模块黄金

一、核心要点

1. 市场进入结构性进攻阶段，由海外利率缓和、AI景气、国内风险偏好回升驱动，科技板块反弹。
2. 配置逻辑：硬件优于应用、海外链做核心、国产算力做弹性、黄金做对冲，需关注盈利验证。
3. AI产业趋势向上，股票回报转向订单、份额、毛利率、现金流等基本面指标。

二、市场与行业分析

1. 本轮反弹催化剂：海外加息压力缓和（美联储7月维持利率，非农数据不及预期）、AI需求持续验证（微软称2026年算力偏紧，腾讯二季度资本开支增176%）、A股成交资金改善（万得全A涨5.37%，日均成交2.39万亿，两融流入AI服务器、算力相关方向）。
2. 国内宏观弱总量强产业（7月CPI、核心CPI低，计算机、通信等行业价格较强），结构性行情主导。
3. AI硬件瓶颈从计算芯片向存储、网络、封装扩散，光模块、PCB、先进封装等细分赛道机会明确。

三、投资配置建议

1. 分板块配置：AI硬件优于应用；海外算力链业绩确定性高，国产算力（AI芯片、服务器等）弹性大；应用端优先平台型公司及降本增效场景（办公、金融）。
2. 重点主题推荐：黄金（对冲风险，中长期逻辑稳固）、光模块（AI硬件高确定性方向，短期情绪扰动后估值有望修复）、PCB（量增与单机价值量提升）。

四、政策与产业趋势

1. 政策回顾：央行5000亿逆回购维持流动性；集成电路、自动驾驶安全标准完善利好芯片研发；新型电网建设、核电核准支持新基建；药品集采规则优化重质不低价。
2. AI产业变化：竞争从模型参数转向任务能力与成本；应用爆发但分化，商业化价值稀缺度看流量、付费；硬件瓶颈扩展至存储、网络、封装，产业链价值向关键环节转移；AI向物理世界延伸，带动通信能源基础设施升级。

五、风险与关注

1. AI产业商业化进展不及预期（订单、现金流改善速度慢于预期）。
2. 海外政策变化（美联储加息反复影响全球流动性）。
3. 部分AI细分赛道拥挤度较高（光模块等短期受交易结构扰动）。
4. 国内宏观复苏强度不及预期（影响科技板块整体盈利环境）。