2026年7月美国CPI数据点评：通胀无意外，巩固美联储按兵不动

2026年08月14日 报告发布日期 通胀无意外，巩固美联储按兵不动 ——2026年7月美国CPI数据点评 王仲尧执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932wangzhongyao1@orientsec.com.cn021-63326320吴泽青执业证书编号：S0860524100001wuzeqing@orientsec.com.cn021-63326320孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫2026年7月美国CPI整体符合预期，环比回到温和正增。7月美国名义CPI同比3.4%，较前值3.5%小幅回落；环比增长0.1%，较前值-0.4%回升。核心CPI同比2.5%，低于前值2.6%；环比增长0.2%，也较6月有所回升。当前美国通胀同比中枢仍明显高于伊朗冲突前，但是增量几乎全部来自能源，核心CPI增速维持稳定，尚未出现内生需求导致的核心通胀全面加速。 ⚫能源分项预计年内持续对名义通胀形成正向拉动，但是幅度可控。7月能源分项环比下降1.5%，连续第二个月负增，但由于油价水平仍明显高于去年同期，能源分项同比仍高达14.7%，对名义CPI同比的拉动约为1%。如果剔除能源项拉动，7月名义通胀约为2.4%，基本延续冲突前的温和趋势。 下半年油价大概率维持高位区间震荡，对名义通胀形成预期内的向上拉动。一方面，地缘局势、关键运输通道受限和偏低库存仍然构成油价下侧支撑，短期较难完全回到冲突前水平；中期选举临近，通胀政治敏感度上升，特朗普政府稳油价、改善可负担性的诉求增强，对油价再度冲高的政策容忍度较低。因此我们预计油价在偏高位置保持区间震荡，但由于去年下半年基数偏低，能源项年内仍将持续对CPI同比形成约1%的正向拉动，名义通胀中枢也将因此高于冲突前水平，但另一方面油价油价上限受TACO约束，超预期拉动通胀的风险也较为有限。 美国就业继续放缓，暂不支持加息启动：——2026年7月美国就业数据点评2026-08-11美国宏观风险还需等待数据确认：——海外札记202608032026-08-05美 国 政 策 公 信 力 受 质 疑 ， 市 场 继 续 “ 自治”：——2026年7月fomc点评2026-08-01 ⚫核心商品通胀：结构上关税影响减弱，AI产品涨价，整体预计持续处于低位。7月核心商品同比增长0.8%，与前值持平。对于关税较为敏感的家居陈设与用品、服装、休闲用品分别同比增长0.8%、3.9%和3.1%，增速已从高位下行，表明关税向终端价格的传导继续消退，并未重新形成广泛的商品价格上涨。AI涨价在CPI中开始有所显现，7月信息技术产品环比上涨1.4%，主要由计算机及软件价格上行推动，同比增速今年以来趋势上行，与AI需求推动存储、设备成本上升，以及部分消费电子厂商集中提价有关。但相关分项占CPI不足1%，影响仍较集中，短期难以改变核心商品通胀整体偏低的格局。以领先3个月的ISM制造业PMI物价指数和供应商交付指数平均值作为核心商品价格压力的前瞻指标，目前已过高点回落，再通胀压力可控。 ⚫核心服务通胀延续降温趋势，超级核心的单月环比回升尚不构成趋势反转。7月核心服务同比由3.2%降至3.0%，主要居所租金和业主等价租金同比分别为2.9%和3.2%，但在外住宿受到世界杯涨价回吐影响大幅回落，压低了住房和核心服务读数。7月超级核心通胀环比由6月的-0.2%回升至约0.2%，主要受医疗服务（环比+0.6%）和机票（环比+2.2%）上涨推动，同比约为2.8%，仍处于相对温和水平。考虑到油价传导仍集中在机票等少数项目，就业市场目前也只是企稳概率上升、复苏前景仍不清晰，工资和需求条件尚不足以支撑服务通胀持续反弹。 ⚫名义通胀或维持区间波动，当前条件尚不支持美联储重启加息。油价高于去年同期，预计年内仍将抬升名义CPI，但核心通胀继续回落，关税影响逐步消退，AI涨价和油价冲击也尚未扩散为广泛的核心商品及服务通胀，这意味着名义通胀年内大幅上行或者回落的空间都有限。沃什近期释放了“若通胀持续超预期，不排除加息”的条件性信号，但在就业复苏尚不稳固、核心服务缺乏持续上行动力的情况下，现实条件仍不足以触发加息，美联储更可能维持利率不变，继续观察能源冲击是否向工资和通胀预期传导，以及就业复苏是否带动内生通胀上行。 风险提示 地缘局势超预期的风险。美国通胀超预期的风险。美联储大幅加息的风险。 数据来源：wind，东方证券研究 数据来源：wind，东方证券研究 数据来源：wind，东方证券研究 数据来源：wind，东方证券研究 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。