6月美国核心CPI环比再次超预期下滑，或锁定美联储7月按兵不动

6月美国核心CPI环比再次超预期下滑，或锁定美联储7月按兵不动 金晓雯，PhD，CFA首席宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852) 2808 6437 美国6月核心CPI通胀率继续低于预期。按环比来看，6月美国核心CPI通胀率录得-0.02%，低于5月和市场预期的0.2%；美国6月整体CPI通胀率则大幅下滑0.9个百分点到-0.42%，同样低于市场预期。其中，6月油价大跌导致的能源CPI环比通胀率大幅下降是主要推动力（6月：-5.71%，5月：3.88%），而6月食品CPI环比通胀率略微反弹0.05个百分点到0.21%。按同比看，美国整体CPI通胀率下降0.7个百分点到3.5%，核心CPI通胀率也下滑0.3个百分点到2.6%。 2026年7月15日 从环比细分数据来看，通胀下滑是比较广泛的。住房CPI通胀率和排除了住房的核心服务CPI通胀率（超级核心服务CPI）的下滑是核心CPI下降的主要原因，6月核心商品CPI通胀率基本维持不变（图表1）。 核心商品价格环比跌幅略微收窄（6月：-0.09%，5月：-0.11%），仍未体现此前高油价传导效应。其中，或受到换季和关税下降的影响，服装CPI环比通胀率继续显著下降。教育和通讯商品CPI环比通胀率亦继续显著下滑，但是家具、医疗护理和运输商品CPI环比跌幅收窄。 住房CPI环比通胀率6月再下跌0.2个百分点到0.12%。最为关键的业主等价租金CPI通胀率略微下滑0.06个百分点到0.24%，继续维持在低位。主要居所租金CPI通胀率亦下滑0.21个百分点到0.15%。在6月出游淡季，外宿价格亦继续下滑。不过暑期效应或推动外宿CPI环比通胀率在接下来两个月走高。从近期房价走势来看，我们认为较低的住房CPI会持续一段时间。 超级核心服务CPI环比通胀率转负到-0.09%（5月：0.26%）。其中，医疗护理、教育和通讯商品、娱乐服务CPI环比通胀率均有所下降。而运输服务CPI环比通胀率则改善0.23个百分点到-0.35%，主要是因为机票价格的边际改善；汽车保险CPI环比通胀率继续走低。 6月非农就业数据喜忧参半。一方面，6月非农就业增加5.7万人，远低于市场预期和5月下修后的12.9万人（图表2）。另一方面，失业率从5月的4.3%下降到6月的4.19%（图表3）。不过，这主要是因为劳动参与率的下降（6月：61.55%，5月：61.83%，图表4）。与此同时，平均时薪不论是环比还是同比均有所改善（图表5）。波动较高的非农新增就业数据和较为稳定的失业率数据或排除7月美联储升息的可能。我们依然预计下半年美国经济动能将放缓，尤其是和就业市场相关性更强的居民消费或在退税发放完毕、通胀率升高的背景下走低，影响就业市场表现。 宏观经济|数据点评 6月继续超预期下滑的核心CPI数据或有助于暂时缓解美联储对通胀的担忧，但美伊局势的不确定性依然将影响通胀前景。6月通胀数据继续反映住房CPI和除了运输服务之外的核心服务CPI所面临的通胀压力并不大，不过，进入暑期后，外宿、娱乐服务、机票价格等受假期因素影响较大的高波动型品类CPI或有所上升，从而施压7-8月环比通胀数据。 核心CPI的关键仍在油价对核心商品和运输服务的影响上，美伊局势变化导致的油价变化或仍是接下来通胀面临的最大不确定因素。在美国和伊朗达成谅解备忘录、霍尔木兹海峡重开之后，布伦特油价在6月中下旬显著下行，一度回落到每桶70美元以下的美伊冲突前水平。这其中亦包含了OPEC+超预期增产以及市场消化前期供应中断溢价的影响。然而好景不长，进入7月上旬，美伊敌对行动再度升级。特朗普在7月13日称将恢复对伊朗的海上封锁，并将针对所有经由霍尔木兹海峡运输的货物收取20%的费用。油价再度走高，凸显当前油价对地缘局势的高度敏感和“风险溢价—供应恢复预期”反复拉锯的格局。我们的基本判断仍是美国和伊朗双方都无法忍受海峡长期关闭，油价最高的时候大概率已经过去了。然而，如果双方矛盾激化，高油价长时间持续，那么美国再通胀风险将大大增加。 而在核心CPI和PCE通胀率的差异问题上，我们此前预计的潜在的统计方法修改将在9月实施。美国商务部经济分析局（BEA）近期宣布，将调整个人消费支出价格指数PCE中部分计算方法，相关变化预计将在2026年9月30日发布的数据修订中体现。BEA此次主要针对投资组合管理与投资顾问服务、计算机软件及配件、法律服务三个细分领域调整价格计算方式。市场测算普遍显示，此次调整大约会令核心PCE通胀率下调0.2个百分点。 基于6月的就业和通胀数据，我们现在认为美联储在今年下半年将维持政策利率不变。我们删除四季度降息一次预测的主要原因是美伊谈判再起波澜，当前美国和伊朗双方均宣布再次关闭霍尔木兹海峡。在战争风险仍未完全排除的情况下，美联储此前已经明确不会考虑降息。与此同时，虽然6月偏鹰的美联储会议大大加剧了市场对加息问题的担忧，但是我们认为波动较大的非农就业数据和5-6月连续不及预期的核心CPI数据几乎排除了近期美联储升息的可能性。在即将举行的7月议息会议上，我们预计美联储将继续维持政策利率不动，并且重申通胀持续或可能加息的立场。 在7月14日的美国国会听证会上，美联储主席沃什再次强调美联储独立性以及美联储对持续高企的通胀零容忍，并延续其对利率不提供任何前瞻指引的个人风格。他对6月超预期下行的CPI表态谨慎，称不会过度解读一个数据点，并指出AI相关投资激增或带来一定通胀压力。即便他的讲话仍延续6月美联储鹰派风格，但数据为重的基本定调或意味着今年下半年或并不会加息。 中期来看，在经济动能走弱，劳动力市场放缓的预期下，我们并不认为美联储今年下半年会加息。在我们看来，升息压力主要仍来自霍尔木兹海峡开放情况和油价。在我们的基本假设下——海峡最晚在三季度末逐渐重新开放，年底油价在每桶80-90美元的区间内，通胀最高的情况或已经过去。 然而，在极端情况下，霍尔木兹海峡的重新开放时间延迟到四季度甚至明年一季度，高油价导致的全球供应链中断和通胀压力将远高于我们的基本假设，那么我们不完全排除美联储在中期升息的可能性。 风险提示：下行风险：降息过慢引起经济衰退；美伊和谈无果、油价飙升引发美国滞胀乃至全球经济衰退；AI投资泡沫破裂。上行风险：AI对美国经济的推动作用超预期；霍尔木兹海峡重开后油价超预期下滑。 资料来源：CEIC、浦银国际 资料来源：CEIC、浦银国际 资料来源：CEIC、浦银国际 资料来源：CEIC、浦银国际 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局(FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。 权益披露 1)浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1%的财务权益。2)浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。3)浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。 评级定义 证券评级定义: “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数“持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平“卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 行业评级定义（相对于MSCI中国指数）： “超配”：未来12个月优于MSCI中国10%或以上“标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10%“低配”：未来12个月劣于MSCI中国超过10% 分析师证明 本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。 本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本报告发行日期之前的3