路演调研日报

0.今日 1.AI硬件量价全线验证、且缺口比市场预期更深：电子布普通布从4元/米涨至10元/米、二代布从70元涨至150元/米且缺口约50%；存储有效产能要到28年才开出、原厂超长协占比已达50-70%；Lumentum与Coherent双双超预期且订单锁定至2028-2030年；RubinUltraNVL576方案落地，交换托盘翻倍至18层、PCB层数升至30层，scale upBOM占比从4%升至12%。最大预期差在于NPO从"概念"变为2027H2集中爬坡的确定订单，光引擎/CW光源/保偏光纤从0到1增量被低估。 2.算力链中游（算力租赁/IDC/服务器ODM）商业模式升级验证穿越周期能力：NebiusQ2营收同比+454%、全年capex上调至200-250亿美元、27年产能售罄；CoreWeave积压订单1040亿美元；联想ISG营收同比+98%、运营利润率突破9%、AI服务器储备订单540亿美元环比+2.5倍；万国数据全年booking目标从500MW翻倍至1GW。算力租赁正从传统长约演进至token分成模式，利润率弹性可能高于闭口合同。 3.消费端白酒多轮提价落地但渠道与需求分歧加大：茅台年内第三次提价（i茅台从1539→1639）、批价从1630反弹至1700+，但经销商反馈"并不代表需求有特别好的边际变化"；五粮液倒挂、打款价980但补贴后约800。中秋旺季为关键验证窗口。 4.周期板块煤制烯烃利润显著超预期：宝丰能源上半年扣非归母92亿元、同比+65%，烯烃Q2单吨毛利4590元（环比+1825元），煤价涨幅远低于油/丙烷，煤头路线成本优势进一步拉大。 5.最大风险/证伪条件：若中东冲突缓和导致油价回落、油制烯烃复产，煤制路线超额利润将收窄；若AI capex在2027H2增速放缓，电子布/MLCC/光通信的供需缺口可能提前收敛。 1.预期差地图 2.分主题深度 A.AI算力硬件：电子布/存储/光/液冷/互联 核心结论：AI硬件瓶颈从"计算芯片"向"存储-网络-封装-电力"全线扩散，本日纪要从多个独立信源交叉验证了量价齐升且缺口比预期更深的判断。电子布涨价已从特种布蔓延至普通布，存储超长协锁定50-70%产能，光通信从"年降"转向结构性占比提升，液冷进入左侧黄金期。 "二代布供需缺口大概是在50%……价格从去年的70元每米上涨到了今年150元每米这样的一个均价。"——《西部建筑建材-电子布景气周期》 "有效产能的开出都是要到28年才能够完成第一批产能的规模的开出。"——《长江海外算力团队-风雨过后，更好的AI》 "Lumentum表示说像他的泵浦激光器，就是三年期的长期交付的这样一个协议，就是预计市场份额是70%到80%，远期出货量预计再增加四倍。"——《国联民生电子-产业变化依然指向Rubin》 预期差定价/证伪：电子布和MLCC的涨价空间已被市场部分定价，但NPO从"概念"到"确定订单"的切换尚未充分反映；存储超长协意味着需求景气度的持续度高于此前周期，但若28年产能集中开出可能形成拐点。液冷左侧布局的关键验证点为英维克Q3业绩与800V架构落地节奏。 标的观察名单：国际复材、中材科技、宏和科技（电子布）；源杰科技、中际旭创、天孚通信、光库科技、长盈通（光通信/NPO）；三环集团、博迁新材（MLCC）；英维克、飞龙股份（液冷）；联瑞新材（硅微粉）；铜冠铜箔、方邦股份（铜箔）。 B.AIDC电力与出海电新 核心结论：北美AIDC缺电已成AI基础设施最大瓶颈之一，思源电气北美订单超预期、杰瑞燃气轮机供不应求、南网储能抽蓄价差0.15元/kWh验证国内电力市场化空间。 "今年上半年北美的订单基本上已经超过了去年全年的一个水平。"——《长江电新-思源电气深度》 "全年指引不变，就是收入和利润20%的一个增长，最低20%的一个增长，这是我们的一个最最最下限。"——《杰瑞股份2026年半年度业绩交流会》 预期差定价/证伪：市场对电力设备出海已有预期，但思源北美翻倍增速和杰瑞燃气轮机"卖方市场"的紧缺程度可能被低估。证伪条件：若中东冲突缓和导致油气价格回落，燃气轮机经济性下降；若美国数据中心建设因GPU交付延迟而放缓。 C.PCB与端侧vs算力板结构分化 核心结论：鹏鼎控股端侧业务展现极强韧性（毛利率提升5pct），AI算力板已成第二增长曲线（营收+181.58%、毛利率37.42%），但汇兑与研发阶段性扰动近10亿元。一博科技受益AI/ATE驱动，利润同比+1561.55%，PCB制板收入同比+246.87%。 "如果剔除这两项阶段性扰动，公司主业盈利增长显著。"——《鹏鼎控股2026年8月12日投资者关系活动记录表》 "PCB制板收入与上年同期相比增长了246.87%。"——《一博科技投资者关系活动记录表》 预期差定价/证伪：市场关注鹏鼎汇兑与研发扰动对表观利润的拖累，但剔除后主业盈利增长显著，且算力板毛利率37.42%远高于端侧（19-25%），结构优化趋势明确。证伪条件：若人民币持续升值或AI服务器订单交付延迟。 D.白酒提价与消费中报 核心结论：茅台年内第三次提价落地但渠道反馈"并不代表需求有特别好的边际变化"，核心目的是控价权回收与渠道利润再分配；五粮液提价属被动应对，批价仍倒挂。布鲁可海外爆发式增长（+228.5%）成为消费板块亮点。 "提价并不代表供求发生了变化，我只是觉得就是茅台想回收一部分利润。"——《方正酒类渠道之声》 "海外收入3.66亿元人民币，同比增长228.5%。"——《布鲁可2026年中期业绩交流会》 预期差定价/证伪：市场对白酒提价的解读偏向"需求改善"，但渠道反馈表明更多是控价权与利润再分配，中秋动销为关键验证窗口。布鲁可海外增速显著超预期，若H2海外渠道扩张持续则估值有上修空间。 E.周期煤化工/锂电/煤炭 核心结论：宝丰能源煤制烯烃在油价高企背景下利润弹性显著释放，Q2单吨毛利4590元环比+1825元，煤价涨幅（+9.9%）远低于原油（+23.7%）和丙烷（+32.3%），煤头路线成本优势进一步拉大。 "煤制烯烃工艺路线受益于国内充足稳定的煤炭供应以及相对稳定的煤炭价格，利润水平明显提升。"——《宝丰能源2026年半年度业绩交流会》 预期差定价/证伪：市场对煤制烯烃利润已有预期，但Q2单吨毛利4590元的环比增幅（+65.8%）可能超预期。证伪条件：中东冲突缓和→油价回落→油制烯烃复产→煤头超额利润收窄。 F.中报与海外财报交叉验证 核心结论：联想ISG、万国数据、Nebius/CoreWeave从三个不同环节交叉验证了AI算力基础设施的"穿越周期"能力——ODM利润率突破9%、IDCbooking翻倍、算力租赁EBITDA率50%。 "我们预计到年底backlog将超过一个gigawatt。"——《万国数据2026Q2业绩电话会》 "Nebius的27年的全部产能已经全部都售空了，还留有一定的灵活的空间。"——《长江海外算力团队-风雨过后，更好的AI》 G.其他高增量：MLCC/洁净室/DeepSeek MLCC：本轮涨价底层逻辑与历史周期不同——AI需求爆发叠加高容产能挤占，Rubin单机柜60万颗vs GB300 30万颗，AI MLCC三年复合100%增长。三环集团高容占MLCC产值60%+，博迁新材全球镍粉份额约11%排名第二。核心预期差：高容涨价"才刚刚开始"，而低容第一轮已接近尾声。 "高容的mlcc，这个涨价才刚刚开始，后面在今年年底之前到明年上半年会有加速的涨价。"——《东北汽车-MLCC行业深度报告观点更新》 洁净室：美埃科技国内半导体洁净室风机过滤单元市占率超30%，海外（美国市场）订单有望在未来几个月落地，耗材收入占比约30%且毛利率高于设备5-10pct。 DeepSeekV4Pro：总参数1.6万亿、激活490亿、上下文100万token，SWE-bench从12.8分拉至62.7分。缓存命中价从0.025元涨至0.15元（约6倍），Agent场景实际成本涨幅显著高于牌面输出价2.25倍的涨幅。价差从63倍收窄至30倍，但DeepSeek仍保持显著价格优势。 "缓存命中价从0.025元涨到了0.15元，大概翻了12倍左右。"——《华福AI互联网-DeepSeekV4Pro测评》 3.原文金句合集 "价格由去年的均价四元上涨到了今年八月的十元每米。"——《西部建筑建材-电子布景气周期》 "二代布供需缺口大概是在50%。"——《西部建筑建材-电子布景气周期》 "有效产能的开出都是要到28年才能够完成。"——《长江海外算力团队-风雨过后，更好的AI》 "远期出货量预计再增加四倍。"——《国联民生电子-产业变化依然指向Rubin》"27年的全部产能已经全部都售空了。"——《长江海外算力团队-风雨过后，更好的AI》 "期末的积压订单达到了1040亿美元。"——《开源通信-光通信的投资思路》"单GW的租金的话平均的话能达到200亿美金。"——《长江海外算力团队-风雨过后，更好的AI》 "AI服务器订单储备达到了540亿美金，环比猛增了2.5倍。"——《联想集团FY26/27Q1业绩交流会》 "汇兑损失叠加新增研发费用，合计对当期净利润影响接近10亿元。"——《鹏鼎控股投资者关系活动记录表》 "全年指引不变，收入和利润20%的一个增长，这是我们的一个最最最下限。"——《杰瑞股份2026年半年度业绩交流会》 "提价并不代表供求发生了变化，我只是觉得就是茅台想回收一部分利润。"——《方正酒类渠道之声》 "五粮液说了不算，这是真话。"——《方正酒类渠道之声》 "二季度烯烃的单吨毛利是4590元，比一季度增长了1825元。"——《宝丰能源2026年半年度业绩交流会》 "高容的mlcc，这个涨价才刚刚开始。"——《东北汽车-MLCC行业深度报告观点更新》 "今年上半年北美的订单基本上已经超过了去年全年的一个水平。"——《长江电新-思源电气深度》 "缓存命中价从0.025元涨到了0.15元，大概翻了12倍左右。"——《华福AI互联网-DeepSeekV4Pro测评》 "现在这个时点是一个最佳布局液冷的左侧的一个黄金期。"——《长江海外算力团队-风雨过后，更好的AI》 "PCB制板收入与上年同期相比增长了246.87%。"——《一博科技投资者关系活动记录表》 "海外收入3.66亿元人民币，同比增长228.5%。"——《布鲁可2026年中期业绩交流会》 "HVLP4的单价现在市场产业主流价是20万元一吨。"——《国金证券-自主可控（二）铜箔》 "switchtray数量翻倍，PCB用量也有大幅提升。"——《国联民生电子-产业变化依然指向Rubin》 "我们预计到年底backlog将超过一个gigawatt。"——《万国数据2026Q2业绩电话会》 4.Watchlist 1.英维克Q3业绩与液冷订单兑现：跟踪Q3单季度收入与利润环比改善幅度，验证液冷"左侧→右侧"切换；同时关注800V架构（飞龙股份水泵）在OCP大会后的落地节奏，时间窗2026年9-10月。 2.电子布月度报价与M9方案验证：跟踪二代布月度报价是否维持150元/米以上、普通布是否站稳10元/米；年底前关注M9是否切换石英布（Q布）方案，这将决定二代布vsQ布的需求分配，时间窗2026年Q4。3.茅台中秋动销与批价、杰瑞全年20%增速下限兑现：9月中下旬跟踪茅台批价能否站稳1700+、渠道打款进度是否达80%；杰瑞Q3中东发货确认与燃气轮机交付节奏，验证全年收入利润不低于20%增长的指引，时间窗2026年Q3报。