路演调研全景日报（含预期差地图）

核心观点与关键数据

AI算力硬件：

• 1.6T光模块需求上修至9000万-1亿只，Rubin机柜数量预期提升，Arista和Tower硅光收入大幅增长。
• PCB三季度利润预期翻倍，7628电子布和钻针价格持续上涨。
• ABF载板T布缺口约50%，MLC设计变更将使玻纤布用量翻2-3倍。
• AI硬件景气度超市场悲观预期，但市场对FCC政策扰动、Rubin量产节奏、2027年供需格局仍存分歧。

半导体设备材料与自主可控：

• HBM对存储产能不可逆消耗，供需缺口未来2-3年持续扩大。
• 国内存储扩产具国家战略高度，不受短期波动影响。
• 半导体设备板块估值回到低位，Q3存储扩产+先进制程+国产算力爆发三重驱动。

机器人/人形/制造升级：

• 宇树IPO超募140%，确立国产机器人估值锚，预计上市后市值1000-1500亿。
• 特斯拉T链7月周产能已达300台，Q4有望周产1000台，量产爬坡快于市场预期。
• 行业卡点在模型端（数据突破），国内本体厂软件/大脑布局进展不足。

新能源与电力设备（含宁德等）：

• 锂电8月排产环比增7%以上，下半年旺季确定性强。
• 风电7月招标24.4GW同比增213%，创历史新高。
• 光伏反内卷政策密集出台，8家硅料龙头签倡议书覆盖80%以上产能。
• AIDC电源/液冷进入业绩兑现期。

宏观·策略·黄金·海外：

• 美国7月非农-2.3万人大幅低于预期，9月加息概率降至40%，多家券商判断年内按兵不动。
• 黄金突破4300美元/盎司，定价逻辑从实际利率转向央行购金+美元信用裂痕。
• A股已见底反弹，科技板块完成出清，8-9月为做多窗口。

消费·家居·纺服·社零：

• 茅台批价回升至1715元，五粮液涨至760元以上，均为供给端管控驱动。
• 白酒最困难阶段或在下半年到明年上半年。
• 家居北京新政内容符合预期但时点超预期。
• 无糖茶上半年逆势增20%，东方树叶市占率升至80%+。

医药生物/CXO/AI4S：

• CXO行业景气度高，CDMO成为全基医药第一大重仓板块（占比从20%升至33%）。
• 药明康德中报超预期+地缘风险缓解是板块催化剂。
• AI4S从概念进入订单兑现期，TwistAI相关订单从2000万增至5000万美金。

周期：化工氨纶、有色、煤炭、建材、石化：

• 煤炭安监常态化制度性锁死供给弹性，Q3动力煤价确定性破900元/吨。
• 氨纶需求增速16%但产能增速大幅放缓，行业景气度有望上行。
• 有色板块在加息预期回落+供给约束下有望迎来趋势性估值修复行情。
• 大炼化2026年重回百亿利润中枢但估值仅10倍左右。

军工/商业航天/汽车智驾：

• 商业航天朱雀三号预计8月11日二次发射验证陆地回收。
• SpaceXQ2收入78亿美元同比增92%，星链用户1200万。
• 汽车7月乘用车批发同比微增1%，出口同比增57%，预计Q4批发增速转正。

金融地产及其他：

• 北京地产新政内容符合预期但时点超预期，公积金贷款额度提至340万可覆盖多数刚需房。
• 银行板块6月底至7月累计上涨11.5%，当前PB约0.5倍、股息率超5%，下半年为配置窗口。
• 30年国债行情进入下半场，仍有约20BP下行空间，年内有望破2%。

分歧与风险

• AI产业可持续性：多方认为趋势未到天花板，空方认为债务扩张速度已超过token市场规模扩张速度。
• 黄金是反弹还是反转：反弹论认为趋势性反转需降息预期明确回归+AI泡沫担忧升温，反转论认为左侧布局已结束、8-9月将迎来顺畅上涨。
• 白酒需求是否改善：供给驱动论认为茅台/五粮液批价回升核心为供给端管控，拐点论认为行业基本面已处于底部区间。

风险提示

• 美伊冲突8月中下旬为60天协议关键时间点，若谈判破裂油价或再度冲高。
• 9月固收+产品集中开放期，若出现大规模赎回可能对30年国债和二级资本债形成同向冲击。
• FCC光模块禁令虽短期落地概率极低，但若落地将严重影响美国数据中心建设和AI发展。
• 生猪疫情6-7月有所增加，叠加上半年行业长期亏损，后续发生较明显疫情概率较大。

明日/本周Watchlist

1. 8月12日美国CPI数据：若通胀超预期将再次上修加息预期，为9月FOMC会议前瞻核心指标。
2. 8月13-14日特6国债发行：预计规模不超3100亿，发行利率决定30年国债行情方向。
3. 8月中下旬Rubin量产节奏：关注PCB龙头三季度业绩兑现、1.6T光模块订单正式落地情况。
4. 9月11日参议院复会后Clarity法案投票：为Web3/加密行业2026年落地最后窗口期。
5. 8月下旬生猪大猪集中出栏：二育套保盘+散户大猪出栏压力，验证猪价上涨持续性。