浙商AI战队冯翠婷 Nebius8月13日业

一、核心业绩与盈利质量 - Q2公司收入5.82亿美元，同比+454%、环比+46%；其中Nebius AI Cloud收入5.75亿美元，同比+514%，占收入约98%。ARR达30亿美元，同比+598%、环比+56%。Adjusted EBITDA 2.36亿美元，环比Q1的1.30亿美元大幅提升，Adjusted EBITDA Margin升至约41%，Q1为32%。GAAP净亏损约1.90亿美元，但核心业务盈利能力继续改善。 二、资本开支与现金流 - Q2 Capex约56.6亿美元，主要用于GPU及数据中心建设。公司维持2026全年200亿—250亿美元Capex指引，上半年累计投入约81亿美元，意味着下半年仍需投入119亿—169亿美元，资本开支将继续加速。 - Q2经营现金流22.46亿美元，自由现金流约-34.1亿美元，明显好于-50亿美元的一致预期。改善主要受到客户预付款支撑：Q2递延收入增加约12亿美元，上半年累计增加44亿美元。公司预计全年获得超过90亿美元客户预付款；约70%的Q2新签合同包含预付款，可覆盖对应项目50%-60%的Capex。 三、订单、定价与资本回报率大幅提升 - Q2签下4个大型AI Cloud合同，平均单笔TCV超10亿美元，客户包括Reflection、Cohere等；新签合同TCV环比增长近4倍，其中新客户TCV增长超9倍。合同定价显著提升。Q2核心AI Cloud新合同ACV达2000万—2500万美元/MW，明显高于此前约1200万美元/MW的基准。同时，Q2新签合同对应Capex及运营成本回收期缩短至1年10个月，历史水平为2—3年。订单价格、预付款比例及回收周期均明显改善，高Capex的回报支撑进一步增强。 四、算力扩张与AI平台 -公司将2026年底contracted power目标由超过4GW上调至5GW，维持年底800MW—1GW connected power目标，并计划2027年起每年新增部署超1GW。Q2大部分大型新合 同对应2026年底上线的capacity，收入主要于2027年兑现。 - Microsoft合同当前要求的capacity tranche已全部交付，Meta协议对应产能计划2027年初上线。Nebius已收到首批NVIDIA Vera Rubin NVL72系统进行测试，并开始与客户讨论Rubin算力。 -软件端，Token Factory Q2生产级Inference workload环比增长超3倍，Eigen AI和Clarifai团队已并入Nebius。推出asset-light模式，由合作伙伴承担土地、电力和硬件投资，Nebius输出Cloud Platform、软件及客户资源，有望降低资本占用并提升长期利润率。 风险提示：AI算力需求及价格回落风险；数据中心建设、电力接入及GPU部署进度不及预期；高额资本开支回报不及预期；客户集中度较高及大客户合同兑现风险；持续融资带来的利息成本及股权稀释风险 ☎️
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