业绩全面超预期，重估逻辑加速兑现

电脑及周边器材 业绩全面超预期，重估逻辑加速兑现 投资评级：买入维持评级 事件：联想集团2026/27Q1财季（截至2026/6/30）实现营收269.43亿美元，大幅高于市场预期；经调整净利润10.75亿美元，远高于彭博一致预期（约6.4亿美元）；经调整经营利润15.23亿美元，同比增长141%。本季业绩的超预期，核心来自AI基础设施需求的共振弹性远超市场定价，以及IDG在零部件供需失衡下的稳健盈利能力。 6个月目标价42.4港元股价2026-8-1334.9港元 报告摘要 总市值(百万港元）432,922.6流通市值(百万港元）432,922.6总股本(百万）12,404.7流通股本(百万）12,404.712个月低/高(港元)8.5/29.04平均成交(百万港元)1673.8 ISG：盈利拐点从"预期"变为"事实"，正式成为增长与利润双引擎。ISG本季营收85.10亿美元，同比增长98%（云基础设施与企业基础设施双轮均接近翻倍），创单季历史新高；经营利润7.77亿美元，经营利润率9.1%，较去年同期（经营亏损8,552万美元）实现由亏转盈的V型反转，且显著高于上一财年四季度3.6%的阶段性高点。ISG结构性扭亏为盈已从预期彻底落地为可持续事实：GPU/AI服务器产品组合优化与高价值占比提升带动毛利率改善；营收高速放量摊薄固定成本，规模效应与运营杠杆显现；x86服务器升至全球第二，供应链与运营效率系统性提升。AI服务器订单储备增至3,600亿元人民币以上，为后续营收与盈利的持续扩张提供极高可见度的pipeline支撑，ISG正从"亏损转型期"稳步步入"可持续盈利增长期"。 股东结构 联想控股股份有限公司31.4%杨元庆5.9%其他股东62.7%总共100.0% IDG：高端化驱动量价齐升，压舱石地位稳固。IDG本季营收171.06亿美元（+27%），经营利润率7.1%，维持行业领先。全球PC市场份额24.2%（同比+0.5个百分点），连续10个季度与第二名的份额差距持续扩张，且为三大PC供应商中唯一在扩大份额同时维持稳定经营利润率的企业。PC业务延续"向Premier系列倾斜"的组合策略提升ASP，出货量增速持续跑赢大市；平板电脑营收同比+83%创第一财季新高；智能手机营收创第一财季新高、同比双位数增长，高端产品（Razr、Signature、Edge）占智能手机收入37%，创历史新高。IDG以稳健盈利为集团转型提供现金流与安全垫。 SSG：季度收入新高，常态性收入撑起24%+利润率。SSG本季营收28.84亿美元（+28%），经营利润6.97亿美元（+39%），经营利润率24.2%创历史新高；非硬件关联解决方案与服务收入占SSG总收入比重提升至62.4%新高，TruScale基础设施即服务订单高速增长，项目与解决方案收入+50%，AI服务收入三位数增长。SSG以稳定的高利润率持续定义软件与服务的估值逻辑，呈现典型的SaaS化盈利特征。 投资建议。26Q1财季公司收入与利润均创历史最强单季，ISG经营利润率升至9.1%确认了战略转型的结构性突破已从预期变为事实，且毛利率在ISG占比提升背景下不降反升，盈利质量全面改善。我们上调盈利预测2027E/2028E经调整归母净利润至41.5亿/56.3亿美元，按2027E/2028E约16.2x/12.0x预计市盈率，给予公司42.4港元的每股目标价，维持买入评级。 风险提示：产品销售不及预期；AI服务器需求及毛利率可持续性不及预期；存货与营运资本波动风险；认股权证等公允价值波动继续扰动IFRS利润；竞争加剧；汇率波动等。 汪阳资讯科技行业分析师+852-22131400alexwang@sdicsi.com.hk 附表1：财务报表预测 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券国际证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券国际证券（香港）有限公司