港股公司信息更新报告：电商盈利超预期改善，全面布局AI驱动价值重估

淘天货币化率改善，积极投入AI布局，维持“买入”评级 考虑到淘天征收技术服务费贡献收入增量及非电商业务持续减亏，但仍维持用户体验投入，积极投入AI基础设施建设有望驱动云业务增长提速、部分对冲capex投入影响，我们维持FY2025-2027年调整后净利润预测1517/1707/1891亿，对应同比增速-3.7%/12.5%/10.8%，对应摊薄后EPS为8.1/9.4/10.6元，当前股价对应15.1/13.1/11.5倍PE。未来国内电商仍以份额稳定为目标，货币化率有望回升、国际电商保持高速增长、积极投入AI布局，维持“买入”评级。 FY2025Q3业绩好于预期，淘天货币化率持续改善、阿里云同比收入增速加快FY2025Q3收入同比增长8%，non-GAAP净利润同比增长6%，好于彭博一致预期（收入YOY+6.5%、利润YOY-4.2%）。（1）淘天：客户管理收入YOY+9.4%，技术服务费贡献增量及全站推渗透率提升带动货币化率同比回正。经调整EBITA YOY+2%，用户体验及营商环境持续投入。（2）国际商业集团：收入YOY+32%，经调整EBITA率-13%，YOY-2.1pct，源于持续投入欧洲及海湾地区，Choice UE环比改善。（3）云智能集团：收入同比增长13%，AI相关产品连续6季同比三位数增长,经调整EBITA率9.9%，YOY+1.5pct，QOQ+0.9pct。 持续聚焦电商+AI业务，积极投入AI全方位布局有望驱动价值重估 （1）淘天中长期目标仍为份额稳定，广告产品迭代吸引商家预算，叠加技术服务费增量有望驱动2025年货币化率回升，持续投入用户体验及营商环境，利润率或有波动；（2）国际电商：B2B业务稳健增长，B2C业务持续改善，FY2026有望实现单季盈亏平衡；（3）AI:围绕AI战略核心加大投入AI和云计算的基础设施建设、AI基础模型平台以及AI原生应用、现有业务的AI升级转型，未来三年集团在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。（4）股东回报：剩余回购规模207亿美金（约为当前市值的6%，有效期至2027年3月）。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济不及预期、组织调整不及预期、监管变动。 财务摘要和估值指标