公司信息更新报告：石化航母盈利能力稳健，进军新能源引领价值重估

化工/化学纤维 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 恒力石化（600346.SH） 2021年08月17日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/16 当前股价(元) 31.36 一年最高最低(元) 49.80/18.32 总市值(亿元) 2,207.46 流通市值(亿元) 2,207.46 总股本(亿股) 70.39 流通股本(亿股) 70.39 近3个月换手率(%) 51.39 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-单季度业绩再创新高，进军新材料将迎广阔成长空间》-2021.7.1 《公司信息更新报告-石化航母进军新材料引领成长，一体化优势再度凸显》-2021.6.27 《公司信息更新报告-Q1公司业绩同比环比大增，背靠大炼化进军新材料》-2021.4.21 石化航母盈利能力稳健，进军新能源引领价值重估 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 龚道琳（联系人） 张晓锋（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790120010015 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790120080059 ⚫ 公司作为炼化龙头进军新能源材料，一体化优势再度凸显，将迎价值重估 8月16日，公司发布2021年半年度报告，2021上半年公司实现营业收入1045.74亿元，同比增长55.25%，实现归母净利润86.42亿元，同比增长56.65%。结合2021年半年报和未来新项目，我们上调2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为174.16（+20.89）、189.84（+26.10）、213.91（+29.75）亿元，EPS分别为2.47（+0.29）、2.70（+0.37）、3.04（+0.42）元/股，当前股价对应2021-2023年PE为12.7、11.6、10.3倍。我们认为公司背靠大炼化，未来将在下游新材料领域持续发力，我们看好公司将迎来价值重估，维持“买入”评级。 ⚫ 单季度盈利能力再创历史最佳，下游新材料产品展现出优秀的盈利能力 Q2公司实现归母净利润45.31亿元，再度创下历史最佳。Q2以来国际原油价格持续上行，下游需求回暖带动化工品价格拉涨、价差扩大。据公司公布的经营数据测算，Q2公司炼化产品实现销量678.76万吨，单吨价格4769.87元/吨；PTA销量293.29万吨，单吨价格4108.31元/吨；新材料产品销量77.86万吨，单吨价格8759.91元/吨，较Q1上升677.55元/吨，下游新材料产品展现出较强的盈利能力。根据公司中报，2021上半年子公司恒力化纤实现净利润11.01亿，子公司康辉新材料实现净利润7.34亿，下游聚酯新材料展现出来的盈利能力不可小觑。 ⚫ 公司背靠大炼化，降维打击进军新能源材料，我们看好公司将迎价值重估 在差异化聚酯纤维领域，公司启动了江苏轩达150万吨纺织新材料项目建设；在功能性薄膜与工程塑料领域，目前公司已启动康辉大连45万吨PBS类生物降解塑料项目，同步启动江苏康辉功能性聚酯薄膜、功能性塑料80万吨项目，此外公司已实质性启动锂电隔膜产能建设的各项准备工作，包括隔膜设备采购谈判与核心人才招聘等工作。未来公司将围绕可降解新材料产业链、锂电产业链、光伏产业链、新型工程塑料产业链布局，恒力石化作为炼化龙头，与生俱来就具备新材料的成长基因，我们看好公司价值将迎来重估。 ⚫ 风险提示：油价大幅下跌、产能投放不及预期、下游需求放缓等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 100,782 152,373 201,453 214,302 227,970 YOY(%) 67.8 51.2 32.2 6.4 6.4 归母净利润(百万元) 10,025 13,462 17,416 18,984 21,391 YOY(%) 201.7 34.3 29.4 9.0 12.7 毛利率(%) 20.8 18.5 17.9 18.3 19.1 净利率(%) 9.9 8.8 8.6 8.9 9.4 ROE(%) 27.5 28.7 27.3 23.2 20.9 EPS(摊薄/元) 1.42 1.91 2.47 2.70 3.04 P/E(倍) 22.0 16.4 12.7 11.6 10.3 P/B(倍) 6.1 4.7 3.4 2.7 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2020-082020-122021-04恒力石化沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 公司炼化项目盈利能力稳健，为下游新材料项目打下坚实基础 ......................................................................................... 3 2、 公司强势进军新能源新材料领域，公司或将迎来价值重估 ................................................................................................. 3 3、 盈利预测与估值 ........................................................................................................................................................................ 6 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 7 图表目录 图1： 未来公司将围绕可降解新材料产业链、锂电产业链、光伏产业链、新型工程塑料产业链等深入布局 .................... 5 表1： 公司150万吨涤纶长丝项目已经启动，此外远期规划120万吨民用丝和140万吨工业丝产能 ................................ 3 表2： 公司各类新材料产能布局充分，应用领域广阔 ................................................................................................................ 5 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 1、 公司炼化项目盈利能力稳健，为下游新材料项目打下坚实基础 8月16日，公司发布2021年半年度报告，2021上半年公司实现营业收入1045.74亿元，同比增长55.25%；实现归母净利润86.42亿元，同比增长56.65%；实现扣非归母净利润88.66亿元，同比增长50.44%。Q2单季度公司实现归母净利润45.31亿元，同比增长34.31%，环比增长10.22%，单季度业绩再度创下历史最佳。公司已经展现出稳健的盈利能力和较强的抗风险能力。根据公司公告，公司目前具备2000万吨炼化生产能力、500万吨现代煤化工装置、150万吨乙烯项目，下游芳烃环节包括年产450万吨 PX、120万吨纯苯和1660万吨 PTA（其中惠州基地500万吨在建），烯烃环节包括年产180万吨纤维级乙二醇、85万吨聚丙烯、72万吨苯乙烯、40万吨高密度聚乙烯和14万吨丁二烯，煤化工环节包括年产 75 万吨甲醇、40 万吨醋酸、30 万吨纯氢和12.6万吨液氮等多种化工品产能。公司炼化基地全面配套行业顶尖的520MW 高功率自备电厂（提供大量低成本的电力和各级蒸汽供自用）、自备原油码头（2个30万吨级）、国内最大的炼厂自备原油罐区（可存储600万吨原油）以及其他各类齐备的成品原料码头和罐区储存等公用工程，大大降低了生产运行成本。此外，炼化基地的炼化装置、煤化工装置、乙烯装置和 PTA 装置都通过管道一体化连接贯通，节省了大量中间费用和运输成本。公司具备世界级炼厂的业务战略布局、一体化产能配套与顶配公用配套，为公司下一步持续开辟下游化工新材料产业链打下了坚实的原材料基础和产业配套条件。我们认为，公司作为炼化龙头企业具备与生俱来的新材料成长基因。 2、 公司强势进军新能源新材料领域，公司或将迎来价值重估 在差异化聚酯纤维领域，恒科二期135万吨民用丝项目已于2020年下半年投产一套60万吨聚酯装置，其后道纺丝装置已于2021上半年完成，公司新增25万吨DTY和35万吨POY产能。目前，公司已经启动了江苏轩达150万吨纺织新材料项目建设；主要建设内容包括15万吨新型弹性纤维、15万吨环保纤维、30万吨阳离子POY、30万吨全消光POY和60万吨差别化纤维（30万吨POY，30万吨FDY）。此外，德力二期120万吨民用丝与苏州本部140万吨工业丝新产能也正处于项目规划阶段，将随审批进度或项目实施条件逐步快速启动建设。 表1：公司150万吨涤纶长丝项目已经启动，此外远期规划120万吨民用丝和140万吨工业丝产能 产品/项目 2021年新增产能（万吨） 在建产能（万吨） 远期规划产能（万吨） 备注 恒科新材料-恒科二期 后道纺丝装置已于2021年上半年完成，新增25 万吨DTY和35万吨 POY 产能 江苏轩达（恒科三期）150万绿色多功能纺织新材料项目 15万吨新型弹性纤维、15万吨环保纤维、30万吨阳离POY、30万吨全消光 POY和60万吨差别化纤维（30万吨POY，30万吨FDY） 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 9 产品/项目 2021年新增产能（万吨） 在建产能（万吨） 远期规划产能（万吨） 备注 德力二期 120 万吨民用丝 120 将随审批进度或项目实施条件逐步快速启动建设 苏州本部 140 万吨工业丝 140 资料来源：公司公告、开源证券研究所 在功能性薄膜与工程塑料领域，目前康辉新材料在营口基地拥有24万吨 PBT工程塑料产能、26.6万吨BOPET功能性薄膜产能，公司预计将于2021年底前先后投产3条薄膜生产线，薄膜产能进一步增加至38.5 万吨，此外公司还拥有自主技术的3.3万吨PBAT产能。康辉新材料已成为国内最大的中高端MLCC离型基膜生产企业，国内市场占有率超过65%，打破国外垄断，有效填补市场空白，并出口日韩等海外高端市场；公司的高平滑MLCC离型基膜已实现量产，超平滑MLCC离型基膜工艺定型，并完成了日韩企业对样品的认证，开始小批量生产，超高平滑MLCC离型基膜通过日韩企业技术验证，正在加速推进实现量产过程中。同时康辉新材料也是国内唯一、全球第二家能够在线生产12纳米涂硅离型叠片式锂电池保护膜的企业。 公司已经启动江苏康辉功能性聚酯薄膜、功能性塑料80万吨项目，康辉新材料与德国