公司信息更新报告：石化航母进军新材料引领成长，一体化优势再度凸显

化工/化学纤维 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 恒力石化（600346.SH） 2021年06月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/6/25 当前股价(元) 25.88 一年最高最低(元) 49.80/13.40 总市值(亿元) 1,821.72 流通市值(亿元) 1,821.72 总股本(亿股) 70.39 流通股本(亿股) 70.39 近3个月换手率(%) 30.04 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-Q1公司业绩同比环比大增，背靠大炼化进军新材料》-2021.4.21 《公司信息更新报告-公司全年盈利能力稳定，聚酯新材料领域蓄势待发》-2021.4.13 《公司信息更新报告-石化航母彰显稳定盈利能力，Q1公司业绩表现突出》-2021.4.6 石化航母进军新材料引领成长，一体化优势再度凸显 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 龚道琳（联系人） 张晓锋（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790120010015 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790120080059 ⚫ 公司作为炼化龙头进军下游新材料项目引领成长，一体化优势再度凸显 6月24日，公司集中披露4个项目投资公告，合计投资242.34亿，用于建设功能性聚酯薄膜和塑料、绿色多功能聚酯纤维、合成氨-硝酸-己二酸、食品级CO2等配套项目、PBS类生物降解塑料等项目，均为向下游的进一步延伸。根据公司公告，以上项目全部建成后预计可实现年均利润总额74.84亿元，公司盈利能力仍然具有较大提升空间。我们维持2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为153.27、163.74、184.16亿元，EPS分别为2.18、2.33、2.62元/股，当前股价对应2021-2023年PE为11.9、11.1、9.9倍。我们认为公司作为民营大炼化领军者将在聚酯新材料领域持续发力，维持“买入”评级。 ⚫ 高端聚酯纤维、聚酯薄膜、可降解塑料是公司新材料领域延伸的发展方向 公司公告的4个投资项目，涉及苏州、南通、大连三个生产基地：（1）投资111.25亿元在江苏康辉新材料科技有限公司厂区内建设80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料；（2）投资90亿元在南通市恒力纺织新材料产业园建设150万吨聚酯纤维；（3）投资23.11亿元在大连市长兴岛建设35万吨合成氨、30万吨硝酸、30万吨己二酸、20万吨食品级CO2，主要为下游可降解塑料进行配套；（4）投资17.98亿元在大连长兴岛建设45万吨PBS类生物降解塑料。公司新材料延伸方向明确，公司现有的炼厂产品可保障原料供应，上下游一体化优势再度凸显。 ⚫ 下游新材料领域将再度为公司赋能，公司的盈利能力仍有较大提升空间 根据公司公告，聚酯薄膜和功能性塑料项目预计将为公司实现营收145.05亿元，实现年均利润总额29.06亿元；聚酯纤维项目将为公司实现营收186.19亿元，实现年均利润总额13亿元；合成氨-硝酸-己二酸配套项目将为公司实现营收35.18亿元，实现利润总额12.61亿元；可降解塑料项目将为公司实现营收100.58亿元，实现年均利润总额20.16亿元。以上项目将共计实现利润总额74.84亿元，公司盈利能力仍具有较大提升空间，新材料项目将为公司赋能，引领公司成长。 ⚫ 风险提示：油价大幅下跌、产能投放不及预期、下游需求放缓等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 100,782 152,373 161,002 171,271 182,195 YOY(%) 67.8 51.2 5.7 6.4 6.4 归母净利润(百万元) 10,025 13,462 15,327 16,374 18,416 YOY(%) 201.7 34.3 13.9 6.8 12.5 毛利率(%) 20.8 18.5 19.5 19.7 20.5 净利率(%) 9.9 8.8 9.5 9.6 10.1 ROE(%) 27.5 28.7 24.8 21.3 19.4 EPS(摊薄/元) 1.42 1.91 2.18 2.33 2.62 P/E(倍) 18.2 13.5 11.9 11.1 9.9 P/B(倍) 5.0 3.9 2.9 2.4 1.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 0%60%120%180%240%300%2020-062020-102021-02恒力石化沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 炼化航母具备向下游继续延伸的成长基因，新材料项目为公司打开发展空间 ................................................................. 3 2、 优质炼厂为下游新材料发展打下坚实基础，精益求精彰显石化航母本色 ......................................................................... 4 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 6 图表目录 表1： 公司集中披露4个项目投资公告，涉及苏州、南通、大连三个生产基地 .................................................................... 3 oPwOvMpMqPsRnRvNsNmRmM7NdN9PoMrRnPpOfQnNqOlOnPxPbRnNwPMYnMnNwMmQxO公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 炼化航母具备向下游继续延伸的成长基因，新材料项目为公司打开发展空间 6月24日，公司集中披露4个项目投资公告，涉及苏州、南通、大连三个生产基地：（1）投资111.25亿元在江苏康辉新材料科技有限公司厂区内建设80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料，预计将为公司实现营收145.05亿元，实现年均利润总额29.06亿元；（2）投资90亿元在南通市恒力纺织新材料产业园建设150万吨聚酯纤维，预计将为公司实现营收186.19亿元，实现年均利润总额13亿元；（3）投资23.11亿元在大连市长兴岛建设35万吨合成氨、30万吨硝酸、30万吨己二酸、20万吨食品级CO2，主要为下游可降解塑料进行配套，预计将为公司实现营收35.18亿元，实现利润总额12.61亿元；（4）投资17.98亿元在大连长兴岛建设45万吨PBS类生物降解塑料，预计将为公司实现营收100.58亿元，实现年均利润总额20.16亿元。公司新材料延伸方向明确，主要为PTA、纯苯的下游延伸，公司现有的炼厂产品可保障原料供应；同时建设合成氨-硝酸-己二酸全产业链，打通PBAT、PBS可降解塑料全产业链，公司上下游一体化优势再度凸显，公司作为炼化航母天生就具备向下游不断延伸、补全全产业链的成长基因，以上新材料项目为公司开启成长空间。 表1：公司集中披露4个项目投资公告，涉及苏州、南通、大连三个生产基地 项目名称 投资金额（亿元） 预计可实现年均销售总收入（亿元） 预计可实现年均利润总额（亿元） 建设地点 具体建设内容 建设周期 江苏康辉新材料科技有限公司年产80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目 111.25 145.05 29.06 江苏康辉新材料科技有限公司厂区内 （1）功能性聚酯薄膜34.6万吨/年装置 （2）高端功能性聚酯薄膜12.4万吨/年装置 （3）功能性薄膜10万吨/年装置 （4）改性PBT15万吨/年装置 （5）改性PBAT8万吨/年装置 32个月 江苏轩达高分子材料有限公司150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目 90.00 186.19 13.00 南通市通州滨江新区（五接镇）恒力纺织新材料产业园 （1）15万吨/年超仿真功能性新型弹性纤维项目（双组份） （2）15万吨/年超仿真差别化环保纤维项目（再生纤维） （3）30万吨/年改性聚酯纤维项目（阳离子） （4）30万吨/年差别化功能性聚酯纤维项目（全消光） （5）60万吨/年差别化超仿真聚酯纤维项目（30万吨/年POY，30万吨/年FDY） 24个月 恒力石化（大连）化工有限公司新材料配套化工项目 23.11 35.18 12.61 大连市长兴岛恒力石化（大连）产业园内 （1）35万吨/年合成氨装置 （2）30万吨/年硝酸装置 （3）30万吨/年己二酸装置 （4）20万吨/年食品级CO2装置 （5）以及配套总图和储运设施 36个月 康辉大连新材料科技有限公司年产45万吨PBS类生物降17.98 100.58 20.16 大连长兴岛经济区西部产业区 本项目产品以对苯二甲酸/己二酸、1,4丁二醇等单体为原料采用聚合方法生产 PBS类生物降解塑料，年产能45万吨 12个月 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 8 项目名称 投资金额（亿元） 预计可实现年均销售总收入（亿元） 预计可实现年均利润总额（亿元） 建设地点 具体建设内容 建设周期 解塑料项目 总计 242.34 467.00 74.84 资料来源：公司公告、开源证券研究所 2、 优质炼厂为下游新材料发展打下坚实基础，精益求精彰显石化航母本色 本次公告的150万吨聚酯纤维项目位于南通市恒力纺织新材料产业园内，由江苏轩达高分子材料有限公司承建，项目具体建设内容包括：（1）15万吨/年超仿真功能性新型弹性纤维项目（双组份）；（2）15万吨/年超仿真差别化环保纤维项目（再生纤维）；（3）30万吨/年改性聚酯纤维项目（阳离子）；（4）30万吨/年差别化功能性聚酯纤维项目（全消光）；（5）60万吨/年差别化超仿真聚酯纤维项目（30万吨/年POY，30万吨/年FDY）。公司目前已经拥有235万吨民用涤纶长丝产能，40万吨涤纶工业丝产能，待上述项目投产后，公司民用涤纶长丝产能将达到385万吨，同时将进一步消耗上游PTA，优化产业链条结构。 80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目是本次公告投资额最大的项目，投资额为111.25亿元，其中建设投资100.95万元，流动资金7.21亿元。项目位于江苏康辉新材料科技有限公司厂区内，建设内容包括：（1）功能性聚酯薄膜34.6万吨/年装置；（2）高端功能性聚酯薄膜12.4万吨/年装置；（3）功能性薄膜10万吨/年装置；（4）改性PBT 15万吨/年装置；