公司信息更新报告：全球锂电王者风范尽显，继续引领新能源向上周期

电气设备/电源设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 12 宁德时代（300750.SZ） 2021年08月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/26 当前股价(元) 521.00 一年最高最低(元) 582.20/177.99 总市值(亿元) 12,134.13 流通市值(亿元) 10,574.95 总股本(亿股) 23.29 流通股本(亿股) 20.30 近3个月换手率(%) 49.54 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-拟定增不超过582亿元，积极备战新能源黄金时代》-2021.8.15 《公司信息更新报告-再获特斯拉订单，合作进一步加深》-2021.6.29 《公司信息更新报告-Q1动力电池市占率再提升，业绩高增趋势确立》-2021.4.30 全球锂电王者风范尽显，继续引领新能源向上周期 ——公司信息更新报告 刘强（分析师） 熊镐（联系人） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001 xionghao@kysec.cn 证书编号：S0790120090002 ⚫ 储能、海外业务迎来突破，全球锂电王者风范尽显，维持“买入”评级 公司2021H1营收440.7亿元，同比+134.1%；归母净利润44.8亿元，同比+131.5%。2021Q2实现营收249.1亿元，同比+154.2%；归母净利润25.3亿元，同比+111.6%。（1）从国内数据看：上半年工信部公布的共2400余款新能源车型中由公司配套动力电池占比约50%，这预示着未来几年公司的动力电池寡头地位无可撼动；（2）从海外数据看：公司境外收入占比已超23%，处于海外市占率快速提升阶段，有望充分受益于欧美电动化进程提速；（3）从盈利水平看：公司动力电池业务在原材料价格普涨、但动力电池价格稳定的情境下维持了较强的盈利水平，彰显了公司较强的原材料管控能力。我们看好公司引领全球新能源创新的锂电王者地位，充分受益新能源行业尤其是电动车行业的长期向上趋势。我们维持此前盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为107.43/178.66/269.88亿元，EPS为4.61/7.67/11.59元，当前股价对应P/E为113.0/67.9/45.0倍，维持“买入”评级。 ⚫ 成本控制能力强劲，储能业务受益全球储能快速增长 （1）2021H1动力电池系统营收304.5亿元，同比+125.9%；毛利率23%，同比-3.5pct，主要受原材料上涨影响。我们预计2021H1整体均价环比下降，与LFP电池占比提升有关；（2）2021H1储能系统营收43.9亿元，同比+727.4%；毛利率36.6%，同比+12pct。2021年国内储能政策全面落地，公司与海内外多家客户建立长期战略合作伙伴关系，有望在全球储能向上周期中充分受益。 ⚫ 优秀的现金流创造能力支撑其快速扩张，引领行业发展潮流 2021Q2经营性现金流净额147.75亿元，环比+34.7%，净现比高达395.6%；主要系应付账款&票据较一季度末增长183.3亿元，彰显公司对上游强大的议价能力。公司自2020Q4起资本开支大幅增长，2021Q2资本开支高达111.87亿元，同比+262.6%；截至二季度末在建工程154.5亿元，同比+350.4%。8月公告拟定增不超过582亿元，强大的资金优势和经营性现金流为后续扩张提供有利支撑。 ⚫ 风险提示：电动车销量不及预期、上游原材料涨价超预期、行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 45,788 50,319 93,547 142,738 185,466 YOY(%) 54.6 9.9 85.9 52.6 29.9 归母净利润(百万元) 4,560 5,583 10,743 17,866 26,988 YOY(%) 34.6 22.4 92.4 66.3 51.1 毛利率(%) 29.1 27.8 27.7 28.9 31.2 净利率(%) 10.0 11.1 11.5 12.5 14.6 ROE(%) 11.9 8.8 14.6 19.7 23.0 EPS(摊薄/元) 1.96 2.40 4.61 7.67 11.59 P/E(倍) 266.1 217.37 112.98 67.93 44.97 P/B(倍) 31.8 18.9 16.3 13.2 10.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%0%60%120%180%240%2020-082020-122021-042021-08宁德时代沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 12 目 录 1、 Q2业绩超预期，储能、海外业务大幅增长....................................................................................................................... 3 2、 电池业务量升价稳，成本控制能力持续强劲 .................................................................................................................... 5 3、 经营性现金流充裕，弹药备足迎战新能源黄金时代......................................................................................................... 7 4、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 9 5、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 9 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 10 图表目录 图1： 2021Q2公司实现营业收入249.08亿元，同比+154.2%，环比+37.4%（单位：亿元） .......................................... 4 图2： 2021Q2公司实现归母净利润25.29亿元，同比+111.6%，环比+29.4%（单位：亿元） ........................................ 4 图3： 公司2021Q2销售商品、提供劳务收到的现金创历史新高（单位：亿元） ............................................................. 7 图4： 公司2021Q2经营活动产生的现金流量净额创历史新高（单位：亿元） ................................................................. 7 图5： 截至2021/6/30公司货币资金746.87亿元（单位：亿元） ........................................................................................ 8 图6： 截至2021/6/30公司有息负债324.05亿元，有息负债率15.6%（单位：亿元） ..................................................... 8 图7： 截至二季度末公司在建工程154.5亿元（单位：亿元） ............................................................................................. 9 图8： 2020Q4起公司资本开支开始大幅增长（单位：亿元） .............................................................................................. 9 表1： 2021H1公司非经常性损益5.65亿元，同比+0.8%（单位：亿元） .......................................................................... 3 表2： 2021H1公司各业务营收同比皆大幅增长（单位：亿元） .......................................................................................... 3 表3： 2021H1公司动力电池业务毛利率同比-3.5pct .............................................................................................................. 3 表4： 2021Q2公司毛利率27.2%，同比-1.8pct，环比-0.1pct；净利率12.0%，同比-0.7pct，环比-0.2pct ....................... 4 表5： 2021H1公司资产减值损失7.54亿元，同比+122.9%（单位：亿元） ...................................................................... 5 表6： 2021H1公司动力+储能电池产量60.3GWh ................................................................................................................... 5 表7： 2021H1宁德时代装机量34.1GWh，全球份额29.9%（单位：GWh） ..................................................................... 6 表8： 2021H1宁德时代国内装机量25.76GWh，市场份额49.1%（单位：GWh） ........................................................... 6 表9： 我们预计2021H1公司动力电池单价737元/kWh，环比-18.2%（单位：元/KWh） ............................................... 7 表10： 2021Q2公司应付票据&应付账款环比大幅增长（单位：亿元） .........