公司信息更新报告：专业化战略显成效，硅料电池王者继续引领市场

电气设备/电源设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 通威股份（600438.SH） 2022年04月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/27 当前股价(元) 39.82 一年最高最低(元) 62.77/33.35 总市值(亿元) 1,792.52 流通市值(亿元) 1,792.52 总股本(亿股) 45.02 流通股本(亿股) 45.02 近3个月换手率(%) 61.9 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2022年业绩喜迎开门红，硅料依旧是紧俏环节》-2022.3.11 《公司信息更新报告-高价高产推动多晶硅盈利增长，电池饲料稳中向好》-2022.1.9 《公司信息更新报告-高价硅料创造业绩增量，电池环节盈利有待修复》-2021.10.27 专业化战略显成效，硅料电池王者继续引领市场 ——公司信息更新报告 刘强（分析师） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001 ⚫ 硅料环节持续高景气，电池业务有望带来新的盈利增长点 公司充分受益于硅料高景气，电池业务盈利有望逐步回升。公司2021年实现营业收入634.91亿元，同比增长43.64%，归母净利润82.08亿元，同比增长127.50%，扣非净利润84.86亿元，同比增长252.35%。2022年Q1公司实现营业收入246.85亿元，同比增长132.49%，归母净利润51.94亿元，同比增长513.01%，扣非净利润51.35亿元，同比增长544.95%。公司充分受益于硅料环节景气度高企，以及公司产能持续释放，2021年公司硅料销量达10.77万吨，平均售价约15.58万元/吨，为公司主要的利润来源。同时公司稳步扩张电池片产能，随着电池片环节盈利逐步修复，有望为公司带来新的盈利增长点。我们上调2022/2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润有望达到163.77（+2.51）/169.60（+6.50）/166.96亿元，EPS分别为3.64/3.77/3.71元/股，当前股价对应市盈率分别为10.9/10.6/10.7倍，维持“买入”评级。 ⚫ 公司硅料产能持续提升，产品品质及成本优势持续加强 2022年硅料仍是行业最紧缺的环节，公司有望充分受益于产能提升。2021年公司硅料产能达18万吨，预计2022/2023年年底公司硅料产能分别达到23/35万吨，公司有望持续保持硅料行业市占率第一。目前公司单晶料占比达99%以上，可实现90%以上的N型料占比，同时硅料生产成本已降至4万元/吨以内，公司硅料产品品质、成本继续保持行业领先地位。 ⚫ 积极布局电池新技术，降本增效带来盈利回升 电池片产能持续提升，新技术有望为公司打开新的盈利点。2021年底电池产能已达45GW，其中1GW的HJT及1GW的TOPCon产线顺利投产，预计2022/2023年年底电池片产能分别达到70/102GW。2022年公司电池片非硅成本已经降至0.17元/W以下，大尺寸有效降至0.15元/W以下，平均效率已达23.53%，公司电池片业务持续降本增效将带来盈利逐步回升，从而提供新的增长点。 ⚫ 风险提示：光伏装机量不及预期；原材料价格波动超预期；技术推进不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 44,200 63,491 103,495 116,938 125,973 YOY(%) 17.7 43.6 63.0 13.0 7.7 归母净利润(百万元) 3,608 8,208 16,377 16,960 16,696 YOY(%) 36.9 127.5 99.5 3.6 -1.6 毛利率(%) 17.1 27.7 31.9 27.8 26.6 净利率(%) 8.2 12.9 15.8 14.5 13.3 ROE(%) 11.8 21.0 31.7 25.3 20.4 EPS(摊薄/元) 0.80 1.82 3.64 3.77 3.71 P/E(倍) 49.7 21.8 10.9 10.6 10.7 P/B(倍) 5.9 4.8 3.6 2.8 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%2021-042021-082021-122022-04通威股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 25592 28749 30600 34651 54277 营业收入 44200 63491 103495 116938 125973 现金 6264 3002 0 4176 20736 营业成本 36648 45918 70471 84391 92464 应收票据及应收账款 1600 4492 5439 5782 6306 营业税金及附加 124 276 450 508 548 其他应收款 798 612 1686 910 1886 营业费用 778 919 2080 2022 2355 预付账款 1113 1607 2827 2182 3214 管理费用 1809 2948 5485 5262 5669 存货 2773 5683 7295 8246 8781 研发费用 1035 2036 4347 3629 4535 其他流动资产 13043 13353 13353 13353 13353 财务费用 676 637 267 186 -261 非流动资产 38660 59501 86276 92589 94436 资产减值损失 -268 -129 -210 -238 -256 长期投资 478 456 438 411 389 其他收益 304 359 305 332 319 固定资产 29841 37308 61269 68205 71384 公允价值变动收益 5 6 2 2 3 无形资产 1664 2411 2569 2760 2966 投资净收益 1569 43 65 54 59 其他非流动资产 6678 19326 21999 21213 19698 资产处置收益 -1 -78 -40 -59 -49 资产总计 64252 88250 116876 127240 148714 营业利润 4713 10834 20937 21507 21251 流动负债 22381 28360 42936 39246 47928 营业外收入 37 20 17 18 17 短期借款 2349 1375 2473 1375 1375 营业外支出 476 464 485 360 446 应付票据及应付账款 13329 18109 30140 27640 35667 利润总额 4274 10390 20469 21165 20822 其他流动负债 6702 8875 10322 10231 10886 所得税 559 1648 3026 3101 3039 非流动负债 10327 18234 18946 16623 13559 净利润 3715 8742 17443 18064 17783 长期借款 6707 11852 12564 10240 7177 少数股东损益 107 534 1066 1104 1087 其他非流动负债 3621 6382 6382 6382 6382 归母净利润 3608 8208 16377 16960 16696 负债合计 32708 46593 61882 55869 61488 EBITDA 7150 13981 24431 26391 26296 少数股东权益 1003 4154 5220 6324 7411 EPS(元) 0.80 1.82 3.64 3.77 3.71 股本 4502 4502 4502 4502 4502 资本公积 16106 16108 16108 16108 16108 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 9992 16960 28373 40021 51128 成长能力 归属母公司股东权益 30541 37503 49774 65047 79815 营业收入(%) 17.7 43.6 63.0 13.0 7.7 负债和股东权益 64252 88250 116876 127240 148714 营业利润(%) 50.9 129.9 93.3 2.7 -1.2 归属于母公司净利润(%) 36.9 127.5 99.5 3.6 -1.6 获利能力 毛利率(%) 17.1 27.7 31.9 27.8 26.6 净利率(%) 8.2 12.9 15.8 14.5 13.3 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 11.8 21.0 31.7 25.3 20.4 经营活动现金流 3025 7618 29141 20378 28532 ROIC(%) 8.9 15.9 24.2 21.5 18.2 净利润 3715 8742 17443 18064 17783 偿债能力 折旧摊销 2479 2815 3487 4795 5477 资产负债率(%) 50.9 52.8 52.9 43.9 41.3 财务费用 676 637 267 186 -261 净负债比率(%) 27.4 44.2 43.4 23.1 -3.5 投资损失 -1569 -43 -65 -54 -59 流动比率 1.1 1.0 0.7 0.9 1.1 营运资金变动 -2996 -5894 7971 -2670 5545 速动比率 0.5 0.3 0.2 0.3 0.6 其他经营现金流 720 1360 37 57 46 营运能力 投资活动现金流 -4740 -13591 -30234 -11111 -7312 总资产周转率 0.8 0.8 1.0 1.0 0.9 资本支出 5487 13975 26793 6340 1870 应收账款周转率 23.7 20.8 20.8 20.8 20.8 长期投资 -1597 1435 18 25 22 应付账款周转率 3.3 2.9 2.9 2.9 2.9 其他投资现金流 -851 1819 -3424 -4746 -5420 每股指标(元) 筹资活动现金流 5795 2902 -3007 -3992 -4661 每股收益(最新摊薄) 0.80 1.82 3.64 3.77 3.71 短期借款 -1274 -974 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.67 1.69 6.47 4.53 6.34 长期借款 -1595 5145 712 -2323 -3063 每股净资产(最新摊薄) 6.78 8.33 11.06 14.45 17.73 普通股增加 619 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 10433 2 0 0 0 P/E 49.7 21.8 10.9 10.6 10.7 其他筹资现金流 -2388 -1271 -3719 -1668 -1598 P/B 5.9 4.8 3.6 2.8 2.2 现金净增加额 4043 -3083 -4100 5274 16560 EV/EBITDA 26.2 14.4 8.5 7.7 7.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公