电气设备/电源设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 阳光电源（300274.SZ） 2022年04月21日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/20 当前股价(元) 72.08 一年最高最低(元) 180.16/70.80 总市值(亿元) 1,070.54 流通市值(亿元) 790.10 总股本(亿股) 14.85 流通股本(亿股) 10.96 近3个月换手率(%) 126.47 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-逆变器市占率稳步提升，储能业务高速发展》-2021.8.29 《公司信息更新报告-业绩持续高增长，龙头市占率稳步上升》-2021.4.29 短期困难已过，逆变器王者有望继续穿越周期成长 ——公司信息更新报告 刘强（分析师） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001 ⚫ 期间费用等拖累业绩表现，未来盈利有望逐步实现反转 公司发布2021年年报及2022年一季报，期间费用等拖累公司业绩表现。公司2021年实现营业收入241.37亿元，同比增长25.15%，实现归母净利润15.83亿元，同比下降19.01%。公司2022年一季度实现营业收入45.68亿元，同比增长36.48%，实现归母净利润4.11亿元，同比增长6.26%。公司净利润下滑主要系销售费用增加、资产减值计提及信用减值损失所致，2021年公司加大海外销售渠道建设，同时由于部分海外电站延期并网导致应收账款损失增加，以及因疫情影响部分合同履约带来减值损失。展望2022年，我们认为公司前期的投入将为未来的发展打下坚实的基础，公司的费用率有望逐步回归至正常水平。我们调整2022/2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润有望达到31.07（-6.38）/41.11（-2.95）/52.05亿元，EPS分别为2.09/2.77/3.50元/股，当前股价对应市盈率分别为34.5/26.0/20.6倍，维持“买入”评级。 ⚫ 光伏逆变器业务维持高增，成本压力有望逐步缓解 公司逆变器业务维持高增长，成本压力有望逐步缓解。2021年公司实现光伏逆变器出货47GW，同比增长34%，全球市占率超23%。光伏逆变器业务营业收入90.51亿元，同比增长20.44%，受制于原材料成本上升，毛利率下降1.23个pct至33.80%。2022年公司光伏逆变器出货有望达到70GW，继续保持市占率稳定上升，同时随着IGBT供应的逐步释放，成本端压力有望逐步得到缓解，公司逆变器业务毛利率有望企稳回升。 ⚫ 储能业务表现亮眼，有望打开新的盈利增长点 公司储能业务高速增长，有望为公司打开新的盈利增长点。2021年公司储能系统出货量达3GWh，同比增长275%，储能业务实现营业收入31.38亿元，同比增长168.51%，收入占比达到13%。储能市场维持高景气度，公司储能系统出货量连续多年市占率第一，未来有望充分受益于行业快速成长。 ⚫ 风险提示：光伏市场竞争加剧、海外市场拓展不及预期、原材料成本上升等 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 19,286 24,137 37,112 45,625 57,222 YOY(%) 48.3 25.2 53.8 22.9 25.4 归母净利润(百万元) 1,954 1,583 3,107 4,111 5,205 YOY(%) 119.0 -19.0 96.3 32.3 26.6 毛利率(%) 23.1 22.3 22.4 22.4 22.2 净利率(%) 10.1 6.6 8.4 9.0 9.1 ROE(%) 18.2 10.2 16.2 17.8 18.6 EPS(摊薄/元) 1.32 1.07 2.09 2.77 3.50 P/E(倍) 54.8 67.6 34.5 26.0 20.6 P/B(倍) 10.2 6.8 5.8 4.7 3.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2021-042021-082021-12阳光电源沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 23253 36307 48501 51866 70052 营业收入 19286 24137 37112 45625 57222 现金 7417 7790 10986 11364 16146 营业成本 14837 18765 28793 35409 44504 应收票据及应收账款 7401 9532 16503 15505 24640 营业税金及附加 63 82 124 154 192 其他应收款 799 947 1738 1562 2577 营业费用 973 1583 2312 2700 3217 预付账款 307 360 666 595 986 管理费用 396 491 717 838 998 存货 3873 10768 11698 15929 18793 研发费用 806 1161 1669 2123 2618 其他流动资产 3455 6911 6911 6911 6911 财务费用 261 283 320 347 363 非流动资产 4750 6533 8716 9836 11402 资产减值损失 -29 -274 111 -124 -149 长期投资 406 115 -165 -442 -724 其他收益 158 186 172 179 176 固定资产 3241 4246 6630 8000 9800 公允价值变动收益 2 66 45 52 50 无形资产 129 174 177 181 187 投资净收益 136 355 251 307 275 其他非流动资产 974 1997 2074 2096 2138 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 28003 42840 57218 61703 81453 营业利润 2168 1898 3534 4716 5980 流动负债 15027 23507 34317 34815 49421 营业外收入 36 17 26 22 24 短期借款 135 1525 1525 1525 1525 营业外支出 22 22 20 25 22 应付票据及应付账款 12092 17765 28048 28291 42517 利润总额 2182 1893 3540 4714 5982 其他流动负债 2800 4218 4745 4999 5379 所得税 206 189 344 464 585 非流动负债 2111 2629 3164 3042 2944 净利润 1976 1704 3197 4250 5397 长期借款 1781 1891 2426 2304 2206 少数股东损益 21 121 90 139 192 其他非流动负债 330 738 738 738 738 归母净利润 1954 1583 3107 4111 5205 负债合计 17138 26136 37481 37857 52364 EBITDA 2328 2180 3777 5041 6356 少数股东权益 409 1049 1138 1277 1470 EPS(元) 1.32 1.07 2.09 2.77 3.50 股本 1457 1485 1485 1485 1485 资本公积 3218 6960 6960 6960 6960 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 5871 7250 10103 13897 18724 成长能力 归属母公司股东权益 10456 15655 18599 22569 27619 营业收入(%) 48.3 25.2 53.8 22.9 25.4 负债和股东权益 28003 42840 57218 61703 81453 营业利润(%) 106.9 -12.5 86.3 33.4 26.8 归属于母公司净利润(%) 119.0 -19.0 96.3 32.3 26.6 获利能力 毛利率(%) 23.1 22.3 22.4 22.4 22.2 净利率(%) 10.1 6.6 8.4 9.0 9.1 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 18.2 10.2 16.2 17.8 18.6 经营活动现金流 3089 -1639 4985 2119 7100 ROIC(%) 14.7 8.5 13.1 14.9 15.8 净利润 1976 1704 3197 4250 5397 偿债能力 折旧摊销 243 304 355 492 620 资产负债率(%) 61.2 61.0 65.5 61.4 64.3 财务费用 261 283 320 347 363 净负债比率(%) -46.4 -22.1 -30.1 -26.5 -38.0 投资损失 -136 -355 -251 -307 -275 流动比率 1.5 1.5 1.4 1.5 1.4 营运资金变动 1061 -3231 1410 -2610 1044 速动比率 1.1 0.9 1.0 0.9 1.0 其他经营现金流 -317 -344 -45 -52 -50 营运能力 投资活动现金流 -114 -3713 -2242 -1253 -1860 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 961 1666 2463 1397 1848 应收账款周转率 2.6 2.9 2.9 2.9 2.9 长期投资 780 -2206 280 280 282 应付账款周转率 1.4 1.3 1.3 1.3 1.3 其他投资现金流 1627 -4253 501 425 270 每股指标(元) 筹资活动现金流 -193 5179 453 -489 -458 每股收益(最新摊薄) 1.32 1.07 2.09 2.77 3.50 短期借款 -198 1389 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.08 -1.10 3.36 1.43 4.78 长期借款 185 110 535 -122 -98 每股净资产(最新摊薄) 7.04 10.54 12.52 15.20 18.60 普通股增加 0 28 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -25 3741 0 0 0 P/E 54.8 67.6 34.5 26.0 20.6 其他筹资现金流 -156 -90 -82 -367 -360 P/B 10.2 6.8 5.8 4.7 3.9 现金净增加额 2712 -193 3196 378 4782 EV/EBITDA 43.7 46.1 26.1 19.5 14.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读