7月美国核心CPI符合预期，或继续缓解加息担忧

7月美国核心CPI环比通胀率小幅反弹至0.22%，符合市场预期，整体CPI通胀率亦反弹至0.07%，同样符合预期。同比来看，整体和核心CPI通胀率均下降约0.1个百分点至3.4%和2.5%。核心CPI反弹主要受核心商品和超级核心服务CPI改善推动，其中二手车和计算机价格走高，医疗护理和运输服务价格改善。住房CPI环比通胀率基本维持不变，主要居所租金CPI通胀率反弹至0.26%，外宿价格环比继续下滑。超级核心服务CPI环比通胀率显著反弹至0.35%，主要受医疗护理和运输服务价格改善推动，暑期机票价格上涨是运输服务CPI改善的主要原因，但娱乐服务CPI环比不升反降。

7月非农新增就业人数意外减少2.3万人，大幅低于市场预期，为今年以来的最差表现，5-6月新增就业人数数据合计下修10.3万人。失业率继续下降至4.09%，主要得益于劳动参与率下降。平均时薪环比和同比均有所走低。尽管7月新增就业数据走低与教育系统用工变化等季节性因素有关，但连续低于市场预期的新增非农就业数据或大大降低了美联储9月加息的可能性。

基于7月的就业和通胀数据，报告认为美联储在今年下半年将维持政策利率不变。美联储7月会议延续沃什不再提供利率指引的风格，会议声明信号偏鹰，但沃什建议采用更广泛通胀衡量工具，以及表示金融条件已收紧等表态则透露鸽派意味。经济基本面或给美联储更多时间去观测高油价和AI对通胀的影响，以及考虑潜在的利率行动。报告依然预计下半年劳动力市场会受财政刺激退坡、经济动能放缓和AI应用增强的影响而走弱。

报告认为通胀最高的时期已经过去，但接下来仍需警惕美伊冲突对油价的影响、此前高油价对核心CPI的滞后影响和强劲AI投资对美国通胀的影响。美伊双方打打停停的状态将维持一段时间，霍尔木兹海峡控制权、伊朗核能力、制裁解除与赔偿问题等核心分歧几乎未被实质缩小。美国和伊朗都无法忍受海峡长期关闭，油价最高的时候大概率已经过去了。报告对今年下半年美国经济的预测都是基于这个基本假设前提——三季度末霍尔木兹海峡重开，油价年底点位在80-90美元。如果双方矛盾激化，高油价长时间持续，那么美国再通胀风险将大大增加。

此外，持续强劲的AI投资带来的通胀压力亦是美联储担心的一个再通胀因素。在7月底的美联储议息会议上，沃什专门提到了AI资本开支的问题，指出AI资本开支激增正在推高内存价格，供给侧受影响的时间与幅度仍难以预测。不过报告相信即将到来的9月PCE统计方法调整将有助于减小AI投资对核心PCE通胀率的影响。

基于7月的就业和通胀数据，报告依然认为美联储在今年下半年将维持政策利率不变。然而，如果海峡的重新开放时间延迟到四季度甚至明年一季度，高油价导致的全球供应链中断和通胀压力将远高于报告的基本假设，或者AI资本开支大大增加了通胀压力，那么报告也不能完全排除美联储在中期升息的可能性。

在11月美国中期选举对美联储货币政策影响的问题上，报告认为在基本假设——分裂国会的情况下，中期选举对美联储议息决策的影响或相当有限。共和党控制的参议院并不会影响美联储潜在新理事的任命。新增财政刺激的可能性大幅下降，这意味着中期选举对经济增长和通胀影响较为中性，对当前美联储政策路径影响较小。然而，如果共和党可以继续控制两院，潜在财政扩张和移民收紧可能或推高通胀，延迟美联储降息时点或引发加息。而在民主党控制国会的情形下，中期选举最大主要的影响或是民主党参议院可以冻结未来的美联储理事会提名。鉴于当前理事席位已满，这一情形对近期利率路径的直接影响有限。但是将来理事席位如果出现空缺，或成为两党谈判筹码之一。