东吴宏观 经济早班车第125期如何用TACO压力指数追踪美伊冲突进程

各位领导，大家早上好。欢迎收听东吴宏观经济早班车栏目第125期，我是东吴证券宏观分析师王卓。今天早上的早班车栏目，我们就向大家分享一下，我们是如何用他扣压力指数去追踪美一冲突进程的一个情况。先说结论，我们认为当前美伊冲突实际上是呈现出一个反呈现出反复性和长期性两大特征。因此我们是构建了他口压力指数量化的去追踪美冲突所处的的一个具体进程的位置。结合我们构建的指数的表现来看，我们实际上认为尽管美一冲突短期的市场扰动仍然存在，但是压力趋势发生反转，也就是特朗普退缩的这样一个阈值正在不断走低，这可能是反映了中期选举前特朗普因压力而t口的倾向正在不断增加。长期来看，包括管道运输等一系列替代方案，要一定程度上降低海峡通航受阻对全球原油供给的一个负面压力。从而部分缓解美利冲突持续带来的原金价格再度冲高的这样一个纬度风险。具体来看，我们实际上可以发现说，虽然美日双方是回顾一下近期美一双方的美一冲突的一个变化。我们可以看到说实际上虽然美一双方是在6月17号签署了一个量解备忘录，但是此后美一局势是再度经利率经历了一轮升级和降温，同时也是引发了原油市场的波动。首先还是在6月17号签署备忘录后，6月26号。美军当时是以袭击商船为由对伊朗发动的新一轮的军事打击。双方冲突也因此进一步设计是升级。同时双方的冲突也进一步外出，红海和沙特的那一个出原油出口通道。是在这样一个背景下，原油价格实际上在7月23日中枢一度上破100美元这么一个价位。但是随着特朗普在8月2日再度塔口，他在8月2日是在社交媒体上宣布暂缓对伊朗的军事打击。 这种情况下，他的它使得市场担忧情绪大幅缓解。那么原原布布伦特原油的价格也是再度在8月4日回落到了80美元以下。实际上结合美一局势的一个变化情况，我们首先认为说当前美一双方实际上是无法去核问题和霍尔木兹海亚控制权达成一致。所以未来每一冲突还是将会呈现出反复性和长期性两大特征。那么反复性方面主要还是核心议题无法达成，与舆量达成一致和中期选举的压力会令特朗普左右为难。那么具体来看，实际上因为美伊双方虽然签署了量解备忘录，但是这个最核心的核问题还荒在海洋控制权的问题上，两者是仍然存在显著分歧的。包括之前签署的备忘录，其实是没有提供解决这些分歧的实质性方案。所以伊朗为了消除核威胁和对霍默斯海峡的掌控能力，为了消除伊朗核威胁和对霍莫斯海峡的掌控能力，特朗普他势必是要通过军事打击这样一个手段去向伊朗方面施压。但是另一方面，冲双方冲突升起在一高油下通胀压力，从而带来的通胀压力则会进一步加剧美国国内选民对特朗普的不满。同时高通胀带来的美联储加息预期的抬升，对金融市场的表现的一个抑制作用，也会对特朗普正值支持率造成负面影响。独立研究机构real科学policy截止最新的综合民调数据是显示，特朗普本届就任总统以来，支持率已经降到39.3%，创任内新低。而即面对即将于10月3日到来的这么一个中期选举，实际上这样一个政治压力是使得特朗普难以继续维持对伊朗的高压态势。所以我们认为美伊冲突会在未来的阶段，在核心问题无法达成一致和中期选举政治压力的两股力量，两方向的两股力量是中间不断反复拉扯。除了反复性以外，我们认为美疫冲突还需有具有长期性。实际上特朗普当前处于一个骑虎难下的状态。那此前如果我们看到说也可以看到特朗美国是通过试图通过公通打击特朗普最高领伊朗最高领袖军事设施、经济设施等有限战争的方式，试图更迭伊朗政权和摧毁核核设施，迫使一朗驯服。但家是从结果来看的话，那么丧市军事打击也并未有能够使得伊朗妥协。特朗普如果选择全面战争，那么海上封锁反而容易遭到伊朗霍封锁霍伦兹海峡的对等反噬。 如果是全面的一个地面入侵的话，政治和军事成本是高到美国都不可能接受的，所以美国的现有的军事和政治手段是无法实现政权跟敌的。 的清除核能力、摧毁导弹力量以及终止伊朗地区影响力等多重目标。 其实近期著名的国际关系研究学者米尔茨海默也是在访谈中将当前美伊冲突的举势与美国历史上发动越南战争与伊拉克战争对比。 认为美伊冲突初期，特朗普相信能够通过有限军事力量迫使对手妥协，但是效果不佳的时候又不断追加兵力和扩大打击范围，最终陷入无法获胜但又不愿意失承认失败的这么一个循环。 所以我们认为说未来特朗整个美意冲突的长期性也依然存在。 在这样一个重反复性和长期性存在的背景下，我们如何去判断美伊冲突当前所处的具体的位置？也就是说特朗普现在是更倾向于去升级，还是更倾向于去退缩。 相较于体感上的主观判断，我们实际上为此构建了一个可以客观衡量的一个他口压力指数，也用来反映这特朗普在对伊政策上面临的一个及时的压力。 一个具体的构建方式是这样的，就是我们实际上首先先选取压力组成部分，由于我们的他口压力指数是衡量特朗普激进的政策冲击下，金融市场和政治环境所承受的压力程度。 我们选取了实际上是选取了五个指标。 分别是道琼斯指数、十年期美债利率、原油价、期货价格、一年期通胀预期以及名票支持率。 这五个指标分别刻画风险资产压力、金融条件压力、成本冲击压力、通胀预期压力以及政治压力。 除了这五个指标以外，在选取了这五个指标以后，我们再对后续数据进行标准化处理，以及数据平滑处理的一系列统计学的一个处理方案。 在处理完后，我们构建的他控指数实际上是显示对它进行一个历史回撤。 我们实际上可以发现说特朗普升级冲突都是集中在自身压力较轻，他购指数较低的时候。相反，特朗普每次的实质退缩都发生在他和指数接近极值，且指数就触顶到退让都之间的时间间隔都是仅仅隔数周。 也就是说高压器是特朗普退让退缩的一个出让触发器，也也是也是他退让时也基本上也都是在压力最重的时刻。 那么从压力指数阈值的变化看，特朗普下一步行动我们可以发现就是最近的这一次8月2日触发退让的压力预值，我们实际上对应我们的指数是0.63。 零的一个绝对值，它当时是在指数80%分位，85%的位置是远低于3月28日退让时的意见。之前3月28日当时对于退让的意见，五三和4月8日对弈退让的1023。特朗普其实他退让的一个这次8月2日的退让的这个压，从他指数来的绝对值来看，这个一这样一个压力阈值正在不断降低。我们认为这背后实际上反映的就是说随着中期选举日的一个临近。特朗普对压力面对这个中期选举压力，所以他更倾向于在面在压在我们刚刚说的这一系列压力指数升高，同时更倾向于去做一个退让的这样一个选择。这样一个选择发生的概率就会比之前高很多。在这种情况下，我们如果对于每一冲突进行一个后续的展望的话，我们实际上认为说每一冲突短期市场的扰动是依然存在的。但是长期冲击市场会对美一冲突进行一个脱离。实际上我们也可以看到说，虽然本次美疫冲突局势带来再度升级，带来的油价上行也一定程度推高了美债利率走高。但是油价上行的幅度是远不及今年3月4月到120那样一个水平。并且今年7月以来，两年通胀预期其实的上行是相较于油价上行之后，且幅度非常有限。其实也反映了说短端短期的一个通胀预期对油价的波动有所钝化。包括像刚刚我们分析的，从他和压力指数来看，压力趋势发生反转，阈值也在不断走低，实际上也是反映了特朗普对于中西选举的压力正在不断的敏感度不断提高。同时最后如果我们从长期的视角看，实际上面对美疫冲突长期化、持久化，对于霍木兹海峡这一重要原油运输节量负面扰动，那么未来各国也是将寻求替代方案，减轻对霍尔木兹海峡能源依赖程度。比如说阿阿联阿联酋就已经在今年5月宣布将在2027年建成一条新的绕过霍在海峡的输油管道。这两个输油管道会使阿酋现有的这个管道出口能力倍至365万桶美日。当然我们说由于霍们在海峡在美日冲突前的美日运输量是2000万桶，每日是占全球石油消费率约5分之1。它的一个战略地位，其实未来仍来说，你要完全去撼动，去替代它，那还是比较困难。但是我们实际上认为说，包括我们像刚刚提到管道运输的一及系列替代方案，它会一定程度上降低海峡通行受阻对全球原油供给的一个负面压力。 从而部分环节美丽冲突持续化带来的原油价格再度冲高的尾风险。以上就是今天我们踏扣支数最终美一冲突的一个最新的分享，也非常感谢各位投资者时间。同时由于我们是这个广播栏目，它没有办法向大家去展示这个指数的一个具体走势以及一系列统计的数据。如果各位投资者对我们自己构建的这个top压力指数的细节，以及数据底稿一系列内容都比较感兴趣的话，也欢迎联系我们。因为我也是非常期待下次与大家再次见面，分享海市场的最新观点，非常感谢。