投资MRO超级周期

在结构受限的商业航天市场中捕获价值 作者 傅伦· Foo 阿诺· Bodji 丹尼尔· Chow菲利克斯· Wu 梅蒂· Blondel 马修· Davy 一项维护、修理和大修（MRO）超级周期正在展开。尽管近期飞机生产有所增长，但商业航天航空领域持续面临供应链瓶颈，导致行业产生显著连锁反应。MRO需求正受到飞机利用率提高以及全球机队老化需要更密集维护的推动。本观点概述了当前状况，并为投资者支持一个具有高收入潜力的强大MRO平台提供论据。 供应链瓶颈的持续存在 （见图1）。鉴于当前的生产能力限制，完全清空积压将耗时近13年。 本十年前半段，商业航天供应链面临诸多挑战。新冠疫情及其后续影响给供应商带来了不可逆转的交付损失，而持续的地缘政治冲突又造成了进一步的干扰。 预计从2026年开始，新飞机的交付量将稳步增长（见图2）。然而，全球客运航空旅行的增长已影响新订单的需求，需求将继续超过交付的飞机供应。航空公司所需求的飞机与生产能力之间的不匹配不太可能解决过去五年交付量的问题，再加上订单积压创历史新高。 总计约5,300，以及由于不可逆转的损失，到2031-2034年的订单积压现有新飞机交付缺口已超过17,000架。历史上，订单积压率通常在30%-40%之间；当前图1所示，商业飞机订单积压量与活跃机队积压量的比率接近活跃机队的60%。 尺寸，2025 新完成的机身正在停放，直至发动机到位。2025年，停放超过五年的飞机占比达到4%，创下历史新高，而2015年至2018年间这一比例约为2%（见图3）。 生产不均衡的影响 瓶颈问题因发动机生产时间表问题而加剧，发动机生产进度落后于机体生产。更换发动机和备件的需求很大程度上是由任何给定时间进行维护的发动机数量创纪录所驱动的，而持续的供应链中断仍在限制生产率。 老旧飞机，飞得更久 2023年，普拉特·惠特尼公司宣布，其齿轮式涡扇发动机存在制造缺陷，进航空设备制造商无法完成交付目标，导致航空公司使用更老的飞机，飞行更长时间，以应对全球客运量的增长。2025年，全球机队平均年龄从疫情前的约13年历史平均水平上升到约15年（见图4）。这些较老的飞机需要更高水平的维护才能保持运行，从而推高了持续评估和维修服务的需 一步加剧了该问题。因意外使用了受污染的粉末冶金材料，导致约600-700台发动机需要在2023年至2026年期间进行检查；另外，720架空客A320neo飞机被停飞或存放在仓库中。图3：全球机队中存放超过五年的飞机比例求。 2024年，全球机队利用率达到历史新高。每架活跃飞机的平均可用吨公里（ATK）在2024年达到54,000，而2010年至2018年间的历史平均水平为47,000（见图5）。飞机和发动机使用频率的增加增加了对维修、修理和大修（MRO）的需求。 维修备件供应商的挑战与解决方案 飞机使用率提高与机队老化相结合的现象预计将持续到2031年及以后，使MRO供应商在未来五年多的时间里能够参与到需求超级周期中。 与此同时，2024年新订单积压量已攀升至相当于当前生产率下近13年产量的水平，而疫情前的历史平均水平约为9年产量（见图6）。由于新订单交付时间正在延长，航空公司继续运营老旧飞机的需求在短期内可能仍将持续。图5. 全球商业飞机机队利用率虽然OEM（原始设备制造商）参与售后市场，但供应短缺表明它们可能会优先考虑新飞机的生产，而非售后支持。这种侧重为独立MRO（维护、修理、大修）供应商提供了满足OEM生产能力无法完全应对的需求的途径。 所需零部件通常可以从剩余库存或近期拆解的飞机中采购，并在数天或数周内交付，从而大幅减少飞机停场（AOG）时间。 然而，MRO供应商可能难以应对激增的需求，这主要归因于技术工人短缺和备件匮乏。加上部分市场的劳动力退休以及预计新增认证技师短缺10%，已造成劳动力缺口。波音全球估计，到2044年需要710,000名新的维护技师，以支持机队增长并替代退休人员。更长的交付时间和稀缺的新备件也在延长周转时间。在此环境下，MRO能否抓住超级周期，将取决于其解决限制因素和扩大产能的速度。 飞机退役正以稳定速度进行，为可用二手零部件创造了充足的供应渠道，特别是针对热门的旧款窄体机（例如空客A320ceo、波音737NG）和早期的宽体机（例如波音777-200）。 美制件（USM）的灵活性使其从一个利基选项转变为一种战略必需品，因为航空公司和维修、修理和大修（MRO）供应商越来越多地采购材料，以在新的原始设备制造商（OEM）备件延迟或过于昂贵时保持机队运行。 采用人工智能驱动的先进制造技术可以帮助维修、修理和大修（MRO）供应商应对一系列挑战。人工智能算法利用飞机健康监测系统的大数据来检测人类可能忽略的细微趋势和异常。然后，维护流程可以从被动响应转变为主动预防，从而避免非计划的停飞事件并减少昂贵的停机时间。 投资机会与考量因素 商业航天MRO服务提供商正面临一个由上述因素汇聚驱动而罕见的、跨越多年的机遇。为了寻求增长，MRO领域的参与者可能需要资本投入技术及其劳动力以扩大产能。对于投资者而言，持续的需求超级周期提供了支持定位良好、可扩展、具备数字化能力的MRO平台的机会，同时还能受益于该行业的防御性经常性收入特征。 供应商应考虑智能检测系统、预测分析和维护计划等工具，这些工具可能减轻技能劳动力短缺的影响。根据ArthurD. Little（ADL）的分析，许多供应商已经实施了AI驱动的分析，以主动应对部件故障。我们的分析还发现，预测性维护和基于状态的维护是MRO供应商采用AI的主要领域。卢夫特汉莎技术和罗尔斯·罗伊斯公司采用以数据为中心的AI来及早发现问题，从而最大限度地减少中断并提高发动机可靠性。 以下投资逻辑阐述了投资者为何应考虑进入该市场： 由飞机供应限制和发动机瓶颈带来的结构性需求利好，而非周期性因素，导致了MRO超级周期的延长。 MRO供应商还应探索利用可用服务材料（USM）提供的解决方案来增加其备件库存。USM由从退役或解体的飞机上回收的可服务飞机部件组成，它提供了一些显著的优势潜力： 航空公司使用老旧、使用率高的飞机会增加维护需求。 第三方MRO服务商相较于OEM厂商，在满足MRO超级周期需求方面具有得天独厚的优势，因为OEM厂商正因产能与利润的权衡而优先考虑新飞机的生产，而非售后备件供应。 根据零件的种类及其状况，二手可用的部件可能比全新的原厂零件便宜30%-60%。 持续的退役飞机供应为USM提供了稳固的货源，其备件供应速度更快且成本低于使用原厂备件。 MRO在扩展规模时面临哪些瓶颈：是人力、备件、机库还是发动机位？ MRO的运营模式在压力下有多灵活？ 数字化、预测性及人工智能赋能的维护能力，使维修、修理和大修（MRO）部门能够提高生产力、减少停机时间，并部分弥补技术工人短缺。 管理层计划如何缓解瓶颈？是否有可能进行战略性收购？ 部分战略与USM能力 定位良好的MRO平台具有吸引人的投资特性，包括经常性收入、定价权以及现有库存的防御性增长，而非新交付。 - 零部件采购中，OEM 和 USM 各占多大比例？- 目标公司是否具备拆解分析、维修开发和认证的能力？- 该业务对 OEM 零部件短缺和价格通胀的抵御能力如何？ 为识别满足增长雄心和价值创造计划所需要的相关资产，投资者应对目标MRO公司进行商业尽职调查，以解决以下问题： 技术、数字化和人工智能赋能 - 预测性或基于条件的维护已被部署到何种程度？- 数据、分析和IT系统是否可扩展且合理？- 现实中实际可以实现多少生产力提升或利润空间？ 市场吸引力与需求前景 需求对利用率、车队年龄和退休假设的敏感度如何？ 客户关系与合同质量 -目标公司风险暴露程度如何？受益最大的飞机类型延长寿命（例如空中客车A320ceo，）波音737NG？ - 长期收入与交易收入的组合是怎样的？- 客户关系的粘性如何？- 合同是否根据通货膨胀、人工和零件成本进行了指数化调整？ 竞争定位与差异化 目标产品如何与OEM及第三方MRO供应商竞争？ 监管、认证及ESG（环境、社会及治理）考量 目标在哪些方面胜过竞争对手：周转时间、价格、能力、审批、客户关系？ - 监管批准（例如美国联邦航空管理局、欧洲航空安全局、中国民用航空局）是否稳健且可转让？- 目标公司面临可持续性和排放压力的程度如何？- 采用USM是否能增强ESG资质？ 平台和能力在战略上是否有优势，或者它们有被淘汰的风险？ 容量、可扩展性和运营弹性 MRO能否在超级周期中扩展以满足峰值需求？ MRO投资逻辑：结构性机遇 当前市场状况正指向航空后市场需求的结构性重组。 当前市场状况已超越暂时性失衡，正指向航空后市场需求的结构性重塑。机队可用性的持续压力正推动维护强度提升以及零部件和材料的需求数量增加。在此背景下，多种因素为维修、修理和大修（MRO）业务构建了极具吸引力的投资案例。 1.结构件和发动机供应限制迫使航空公司延长老旧、高利用率机队的寿命，从而形成了一个持续时间长且富有韧性的维修、修理和大修（MRO）需求超级周期，而非短期上涨。 两家独立且地理位置优越的MRO（维护、修理、操作）部门，得益于强大的USM（用户服务管理）支持、数字化及人工智能赋能能力，在人力和备件短缺的情况下提升了生产力和韧性，使其比OEM（原始设备制造商）更具优势。 对于投资者而言，可扩展的MRO平台提供了有吸引力的防御性特征、经常性收入和定价权，未来五年多的时间里具有创造超额价值的潜力。 自1886年以来，Arthur D.Little始终站在创新的前沿。我们是公认的思想领袖，专注于将战略、创新与转型应用于技术密集型及融合型产业。我们帮助客户穿越变化的商业生态系统，发掘新的增长机遇，并赋能客户构建创新能力、推动组织转型。 我们的顾问拥有丰富的实践经验，兼具对关键趋势和动态的深刻理解。ADL 遍布全球主要商业中心。我们自豪地服务于大部分财富1000强公司，以及其他顶尖企业和公共部门组织。