绿芽：欧洲是否正处于基础设施投资“超级周期”的风口浪尖？

绿色枝条：欧洲正处于基础设施投资超级周期前夕吗？ 由全球基础设施投资者协会和阿尔文·马萨尔联合出品 欧洲正处在基础设施投资超级周期的边缘吗？ 本文遵循最近发表的最新2025年第二季度基础设施脉搏调查1由 GIIA 和 Alvarez & Marsal 联合撰写，并更详细地探讨了欧洲对基础设施投资者吸引力回升背后的原因。 投资者情绪转向欧洲2,3 经过两年的交易量停滞和基础设施投资停滞，投资者曾预期美国大选和预期中的利率 cuts 将推动全球经济反弹。然而，由于美国关税和全球贸易紧张局势，这种情况在2025年初停滞不前。尽管人们对唐纳德·特朗普的亲商政策最初抱有乐观态度，推动了美国市场上涨，4投资者由于市场波动、政策不确定性以及过度暴露于 美国债券。2025年上半年，欧洲股票基金吸引了超过1000亿美元的资金流入——是去年记录金额的三倍——而美国股票基金的资金外流几乎翻了一番，达到870亿美元。5这种投资组合多元化的寻求已经导致对欧洲的投资出现绿色萌芽，最新数据显示，过去六个月欧洲基础设施部门的交易价值增加了25%以上。6 (-5: 极其不利, 0: 中立, 5: 极其有利). GIIA的基建脉搏调查，由Alvarez & Marsal制作，为全球领先的基建投资者市场情绪提供独特的洞察。7最近的2025年第二季度显示，欧洲变得更加有吸引力，投资者渴望在欧洲投资（见图1和图2）。 德国推动公共基础设施投资可能引发良性增长循环。投资者将评估这一势头是否源于真正的结构性变化，还是仅仅是兴趣增加。关键关注领域包括投资质量、生产力、就业创造、并购活动、欧洲市场扩张、基础设施交易流量、公私合作以及跨境资本配置。 在2025年第二季度调查中，投资者对欧洲整体基础设施机遇的预期总体呈积极态势，传统可持续发电和其他可持续发电领域分别稳定在+1.75和+1.5，而电池领域则从低于+1.0上升至+1.75。数据中心在整个期间主导了投资者的情绪，从+1.5飙升到+2.5。 总而言之，对于投资组合平衡和长期风险管理存在更广泛的推动力。投资者对持续的美国经常账户赤字、疲软的美元日益感到不安。12不断增长的财政赤字（预计将超过GDP的7%），债务水平超过120%，实际利率超过2%13以及关税政策的不确定性（截止日期延迟至2025年8月1日）正共同促使重新评估美国市场的霸权地位。华盛顿最近宣布对欧盟商品征收30%的进口关税14可能加剧现有投资者对报复性贸易措施和全球贸易碎片化加深的担忧，并将其资本配置转移到更稳定或被低估的市场。 相比之下，北美地区呈现混合趋势，受监管的天然气和电力徘徊在+1.5左右，而机场基础设施情绪在过去六个月内从+2.5下降到+1.5。8,8由于缺乏机会，而不是该行业的吸引力。 展望未来，欧洲的宏观经济前景呈中度积极态势。欧洲央行在过去一年里将利率从4%降至2%，各国政府正优先考虑经济安全，并加大对基础设施的投资。外围地区的增长——北欧（+3.4%）、南欧（+2.2%）和东欧（+1.6%）——表现优于核心欧洲（+0.6%），并抵消了核心欧洲较慢的增长。9 作为回应，欧洲国家正积极推动 bloc 内的投资，主要集中在基础设施和国防领域。事实上，欧洲仍然是基础设施投资的一个繁荣中心，自2014年以来引领全球私营基础设施投资，占44%的交易份额，超过北美的34%（图3）。15这种主导地位得益于对大型基础设施项目的强大政治支持，特别是在可再生能源和数据中心领域。 投资者将欧洲视为可持续性基础设施（如绿色和数字领域）的兴起领导者，政府支出旨在吸引更多私人资本。国际能源署预测，到2034年，欧洲能源投资将显著增加，投向清洁能源、低碳电力和电网基础设施；这与几个雄心勃勃的气候情景相符（图4）。16 欧洲的投资乐观情绪，特别是在其绿色转型议程方面，是在特朗普政府削减了约140亿美元电池、电动汽车和太阳能领域的资金后才出现的17并且随着“一个宏伟美丽法案”的制定，很可能会进一步推动税收抵免从可再生能源转向技术中立体系。18然而，随着2026年聚焦可持续发展的证券交易所的启动，对美國ESG行业的潜在投资可能会部分逆转。 欧洲稳定的法律和金融框架，加上对公私合作伙伴关系（PPP）的高度重视，为投资者提供了有吸引力的风险收益特征。这一点在斯堪的纳维亚地区尤为明显，该地区因其稳定性而广受赞誉，各行业（从水产养殖到区域供暖）都看到了潜在交易机会的复兴。19 一些欧盟倡议正在推动这一势头： “欧盟绿色协议和清洁工业协议，旨在脱碳传统产业，促进清洁技术创新 循环经济法案（预计2026年），旨在减少浪费和改进回收流程 抱歉，您提供的源文本已经是简体中文，无需翻译。可持续发展报告欧盟委员会（EC）提出的使企业更容易实现ESG目标的要求 大规模投资正在进行中数据中心、5G网络和宽带用于支持日益增长的数字化和人工智能革命的基础设施。 欧盟主要市场动态：德国改革“债务刹车”及国防开支增加20 提升欧盟生产力：简化法规并整合市场24 尽管投资者兴趣日益浓厚，欧盟仍面临结构性挑战，阻碍私人基础设施投资。其12万亿美元的资本市场（占GDP的60%）远小于美国的60万亿美元（占GDP的200%）。市场碎片化、研发投入较低、高增长企业较少以及小型低增长公司主导，使欧盟的生产率落后美国20%。劳动力流动性有限、人口老龄化以及银行主导的金融体系等额外壁垒，进一步限制了增长。 欧洲 renewed interest has also been further fueled by Germany's recent macroeconomic reform. In March, the German government'srules requiring balanced budgets (the \"debt brake\") was amended for the second time in history, easing limits to public borrowing and long-term debt sustainability requirements. This change aims toenable greater investment in defense, infrastructure, and climate protection, with potential to boost economic growth across the EU. 此外，还启动了5000亿欧元专项基础设施基金，其中1000亿欧元专项用于能源基础设施（包括可再生能源系统、储能技术、智能电网和电力网络扩展），以减少该国对俄罗斯能源进口的依赖。21 这里的积极之处在于，欧盟委员会正在研究克服这一生产力差距的方法，通过深化单一市场来推动增长。近期前意大利总理马里奥·德拉吉和恩里科·莱塔向委员会提交的独立报告主张进行一系列改革，例如降低内部贸易壁垒、鼓励研发和高风险投资，以及协调法规。25,26此外，建立单一的储蓄和投资联盟，通过风险投资和市场一体化，动员欧盟储蓄用于股权融资，支持年轻的高增长企业并降低融资成本，可能会进一步激发该地区投资者的兴趣。27 得益于宽松的财政规则，德国2025年预算和中期财政计划反映了显著高于预期的支出，尤其是在国防和基础设施方面。因此，该国预计将出现更大的赤字——2025年为GDP的3.3%，次年将为3.6%至3.8%。基础设施基金包括对州的主要转移支付和190亿欧元的联邦投资，其中超过一半被分配给铁路。22 德国更新的投资条例法允许受监管的投资者将高达资本5%的资金配置于基础设施，从而推动DACH地区的股权和债务交易，特别是在太阳能、风能和能源转型领域。虽然受到欢迎，但投资者表示更倾向于将基金作为补贴或PPP种子资本，并强调需要高质量项目，同时引用德国规划和采购流程中长达三年的延误，指出这会减缓投资回报的实现。23 结论 欧洲投资者情绪保持积极，受资金流向美国以外的再平衡以及能源和基础设施建设机遇的推动。德国的5000亿欧元基础设施基金和“债务刹车”改革可能引发大陆投资热潮。尽管面临市场复杂性、监管壁垒和生产力低等挑战，但乐观情绪显示出基础设施建设和发展经济的强大潜力。 16 世界能源投资2025 | 第10版，国际能源署，不详，访问于2025年7月16日，https://iea.blob.core.windows.net/assets/1c136349-1c31-4201-9ed7- 1a7d532e4306/WorldEnergyInvestment2025.pdf 1 “基础设施脉搏调查报告：2025年第二季度，”阿尔文斯与马萨尔和GIIA，2025年6月18日，https://giia.net/sites/default/files/2025-06/AMTAG_InfrastructurePulse_Q2_2025_11_0.pdf 2 哈维·H·麦克维等，“在路上思考 | 欧洲和中东”，KKR，2025年3月https://www.kkr.com/content/dam/kkr/insights/pdf/thoughts-from-the-road-europe-and-the-middle-east-march-2025.pdf 17 “E2: 2025年已取消140亿美元清洁能源项目，取消1万个工作岗位；“E2: 2025年4月取消45亿美元，” E2，2025年5月29日，https://e2.org/releases/april-2025-clean- economy-works/ 18 凯斯·马丁等，“‘一份庞大而美丽的法案’对项目的影响”，诺顿·罗素·富布莱特，2025年7月7日，https://www.projectfinance.law/publications/2025/july/effects-of-one-big- beautiful-bill-on-projects/19 “2025年第二季度脉搏调查揭示核心市场对投资者的吸引力最新趋势”，GIIA，2025年6月10日，https://www.giia.net/insights/q2-2025-pulse-survey- reveals-latest-trends-attractiveness-core-markets-investors 3 “2025年基础设施：大趋势和中市场机遇”，高盛资产管理，无日期，访问于2025年7月16日，https://am.gs.com/en-us/advisors/insights/文章/2025/基础设施2025-大趋势-中型市场机遇 20 阿尔弗雷德·卡默，“欧洲一体化必要性”，国际货币基金组织，《金融与发展》杂志，2025年6月，https://www.imf.org/en/Publications/fandd/ issues/2025/06/europes-integration-imperative-alfred-kammer 金融时报，2025年6月30日，https://www.ft.com/content/5ff8625e-7255-4a8d-8686-377a33ace8b5?accessToken=zwAGOMd9Gpdwkc9f-GJeclVKjdOGhjd6M6zotQ.MEYCIQDQOJKjG4YgdhUzlCLVL4l-MnOd2_slTPqPNIAy-WrFcQIhALDtE9mL3GX33dnUZrnYPlIAcW0Bviy6PdAp9kRq9_6x&sharetype=gift&token=c7ede908-8f5c-4f67-bf32-e5cd6a10e16a 21 “德国历史性的5000亿欧元国防和基础设施基金——对德国经济的影响”，欧文·谢德-萨顿，2025年4月25日，https://www.evershe