市场风格转换，收益显著分化

市场风格转换，收益显著分化 证券研究报告——私募基金月报（2026年8月） 发布日期：2026年8月13日 合规诚信专业稳健 分析师：唐俊男登记编码：S0730519050003tangjn@ccnew.com021-50586738 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 2026年以来，中国私募基金行业延续强劲增长态势。截至6月末，行业存续管理人18662家，存续基金143204只，管理规模达23.66万亿元，连续9个月刷新历史新高。私募证券基金规模首次突破8万亿元大关，成为拉动行业扩容的核心引擎。 与此同时，监管框架加速完善——证监会发布“私募投资基金信息披露监督管理办法”，国务院办公厅出台“关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见”，行业步入规范与发展并重的新阶段。 本期聚焦私募证券投资基金产品研究，梳理行业最新动态。报告共分四部分： ⚫第一部分：行业政策、私募基金产品发行与存量情况⚫第二部分：主流策略7月收益及业绩归因⚫第三部分：量化策略宏观运行环境⚫第四部分：策略配置建议以及风险提示 私募基金产品主要策略分类 01 行业政策、私募基金产品发行与存量情况 目录 02 主流策略7月收益及业绩归因 03 量化策略宏观运行环境 Contents 04 策略配置建议以及风险提示 1.1行业重要政策变化 ➢证监会《私募投资基金信息披露监督管理办法》 2026年2月24日，中国证监会发布《私募投资基金信息披露监督管理办法》，自2026年9月1日起施行。核心要点： ⚫填补私募基金信披专门行政规则空白，弥补了《私募投资基金监督管理暂行办法》规定较为原则的不足。⚫强化穿透披露：针对嵌套投资"看不透"问题，明确要求披露穿透后的投资资产情况，被投资产品须予以配合。⚫压实各方责任：明确管理人作为披露第一责任人，托管人、销售机构各司其职；⚫差异化披露安排：分别明确私募证券基金（季度/年度报告）和私募股权基金（半年度/年度报告）的定期报告要求。⚫加大处罚力度：明确禁止业绩预测、承诺保本保收益、公开披露等行为，对违法违规行为依法采取行政处罚。 ➢国务院办公厅《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》 2026年6月5日，国务院办公厅发布《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》（国办函〔2026〕54号）。核心要点： 1.1行业重要政策变化 ➢金融监管总局中国人民银行中国证监会财政部《关于健全金融机构治理的实施意见》 2026年7月31日，金融监管总局、中国人民银行、中国证监会、财政部联合发布《关于健全金融机构治理的实施意见》（金发〔2026〕4号）。 核心要点： ⚫构建"防火墙"：要求构建产业资本和金融资本"防火墙"，严禁违规跨业经营，穿透识别，严防虚假出资、循环注资。⚫整治两大突出问题：深入整治大股东违规干预、内部人控制等突出问题，明确关联交易管理、大股东行为规范、独立性要求。⚫完善治理机制：加强“党建入章”、“双向进入、交叉任职”等机制，目标到2029年形成权责边界清晰、激励约束相容、风险管理严格、运转规范高效的金融机构治理机制。 影响：三条政策共同构建覆盖信息披露、行业规范与机构治理的监管闭环，私募行业由规模扩张转向规范与发展并重。短期穿透披露、禁止业绩预测等要求抬升合规成本。中长期差异化监管与耐心资本培育优化展业环境，治理规范、业绩可验证的头部管理人更易承接长线资金，加速尾部管理人出清，行业集中度有望向头部集中。同时，信披透明度提高降低信息不对称，有利于资金配置。 1.2私募基金产品发行情况 ➢私募基金产品规模庞大，连续创新高 ⚫等截至2026年6月末，中国私募基金行业存续管理人18,662家，存续基金143,204只，管理规模达到23.66万亿元，自2025年10月以来连续9个月刷新历史新高。2026年年内规模增量达1.51万亿元，增幅约6.82%。 ➢证券类基金增长迅速，一级市场相对平稳 ⚫私募证券基金规模首次突破8万亿元大关，较2025年年初以来增长54.02%，成为拉动行业规模扩容核心引擎。⚫私募股权投资基金（含创投）合计规模15.36万亿元，占比约65%，仍是行业主体，但增量主要来自证券基金。 1.3私募基金产品存量情况 ➢私募证券类新产品发行情况 2026年6月，全市场新备案私募基金2,219只，备案总规模1,091.67亿元，成为年内继2月、3月之后第三个单月备案规模破千亿元的月份。 ⚫私募证券投资基金是新发产品的绝大部分，6月贡献全市场约65.86%的备案规模和66.07%的备案数量。百亿级证券类私募超150家。创投基金备案规模284亿元，持续为科技初创企业提供资金支持。 驱动因素包括： ✓2026年上半年A股结构性行情显著；✓量化策略阶段超额收益明显，指增产品表现良好；✓理财产品收益率下行背景下，权益类私募产品获得增持。 01 行业政策、私募基金产品发行与存量情况 目录 02 主流策略7月收益及业绩归因 03 量化策略宏观运行环境 Contents 04 策略配置建议以及风险提示 2.1不同策略产品月度收益率走势 ➢7月全策略业绩显著回调，套利、期权策略保持正收益 ⚫7月全策略平均-3.00%、中位数-1.54%，仅套利和期权正收益。股票多头将上半年累计利润全部抹平，1-7月累计转负。股票对冲明显回撤，年内收益基本归零。⚫核心原因：科技股急跌叠加风格向价值股转向，多头端亏损，贴水阶段走扩。CTA策略收益持平，内部分化，呈现短周期赚钱、长周期亏钱特征。⚫全市场仅套利策略收益稳健，月度胜率100%，年内取得+4.29%收益，体现低相关避险价值。 2.2不同策略产品收益率分布 ➢收益分布：债券正收益占比高，多头过半亏损 ⚫债券策略正收益比例最高（84.16%），头尾差仅3.0pp。套利策略正收益比例77.38%，均值+3.05%，7月暴跌中表现出色。 ⚫期货策略接近七成正收益，但内部分化大。股票对冲勉强过半正收益，股票多头中位数转负，过半产品亏损，分化最为明显。 2.3归因-股票市场风格因子 ✓股票风格因子收益7月发生扭转 ⚫市场定价从追涨切向看基本面。年内Beta、动量、盈利预期三大因子领涨，但7月发生扭转。动量因子近一月下跌6.46%，为2026年以来最大单月回撤。盈利预期因子近一月领跑，与动量因子差距近10个百分点。 ⚫成长内部从高动量向高质量迁移。市值因子近一周转负，大盘溢价边际收敛。短期不是成长到价值的全面轮动—账面市值比因子YTD仅+0.75%。残差波动因子持续垫底，近一月加速恶化。 2.3归因-股票市场风格因子 2.4归因-期货市场风格因子 ✓期货市场做多波动率是今年稳健收益来源 ⚫波动率因子收益持续走强。波动因子今年以来16.57%，短期波动因子19.88%，7月因子收益继续走强。 ⚫动量因子内部剧烈分化。截面动量近一月12.02%，短期时序动量3.48%维持正收益。中长期时序动量近一月-7.64%、长期时序动量-5.87%，趋势跟踪遭遇年内最大回撤。 ⚫基差因子收益近一月大幅增长，与股票对冲成本改善相互印证。偏度因子垫底，持仓变化与期限结构同步失效，体现传统供需信号被宏观情绪覆盖。 2.4归因-期货市场风格因子 01 行业政策、私募基金产品发行与存量情况 目录 02 主流策略7月收益及业绩归因 03 量化策略宏观运行环境 Contents 04 策略配置建议以及风险提示 3.1量化策略宏观环境评估 ▎总体判断 当前中性策略运行环境整体呈改善趋势 对冲成本持续改善与微观结构稳定构成主要支撑，但Alpha信号偏弱且风格分化加剧，策略运行环境呈现基础牢、弹性弱的特征。 ▎维度分析 ➢对冲成本 IC/IM贴水率自4月高点大幅回落，趋势持续改善，展仓成本好转。 ➢Alpha环境 选股Alpha信号整体不显著，因子处于由动量向盈利预期切换的过渡期，短期赚钱效应偏弱。 ➢微观结构 日均成交维持两万亿以上，市场宽度正常，未出现流动性恶化情形。 ➢极端风险 融资余额持续收缩反映全市场去杠杆；大小盘、成长价值风格加速分化，需关注风格踩踏外溢风险。 3.1量化策略宏观环境评估 01 行业政策、私募基金产品发行与存量情况 目录 02 主流策略7月收益及业绩归因 03 量化策略宏观运行环境 Contents 04 策略配置建议以及风险提示 4.1策略配置建议 ⚫超配套利策略。1-7月每月均录得正收益，7月极端行情下逆势收正，低相关属性与高胜率特征使其成为当前风格切换频繁、Alpha信号偏弱环境下的高确定性品种。 ⚫标配债券和期权策略。债券策略正收益比例领跑全策略，赛道内一致性高、整体风险收益特征优于权益类策略，压舱石属性突出。期权策略中低波动、稳中有赚，7月极端行情下扛冲击能力强。 ⚫标配偏谨慎-市场中性。7月中性策略大幅回撤，年内收益归零。但从宏观环境看，对冲成本已大幅收窄，微观结构保持健康。制约因素主要在Alpha端——动量因子下跌，盈利预期因子走强，定价权向基本面迁移。建议关注注重基本面、风格暴露低的管理人。 ⚫标配偏谨慎-CTA策略。CTA策略内部显著分化，短周期动量与波动率子策略维持正收益，中长期趋势跟踪大幅回撤。做多波动率是当前期货策略的稳定收益来源。建议聚焦短周期策略，对基本面类与中长期趋势跟踪策略保持谨慎。 4.2风险提示 ⚫私募基金行业监管政策变化；⚫市场波动超预期的风险；⚫量化策略面临交易拥挤、策略同质化带来的alpha衰减风险。 免责声明 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 免责声明 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权