耐世特（1316.HK）2026年上半年业绩超预期；对敏实集团形成积极传导

Nexteer 在 2026 年上半年表现强劲，营收同比增长 4%（环比下降 1%），达到 23.29 亿美元（符合 VA 一致预期），净利润同比增长 35%（环比增长 123%），达到 0.86 亿美元（高于 VA 一致预期 29%）。公司盈利增长主要归因于：1）毛利率同比增长 0.4 个百分点，达到 12.0%（超过 VA 一致预期的 11.5%）；2）有利的汇率波动带来 1100 万美元的正面影响；3）关税回款带来 800 万美元的收益；4）墨西哥电力故障带来 500 万美元的负面影响。管理层表示，上半年未能达到 200-300 个基点的超额表现目标，主要由于中国生产疲软，但预计 2026 年下半年新项目推出将推动增长，全年超额表现将达到指引的 200-300 个基点。更新模型后，预计 2026-28 年净利润分别增长 27%、27% 和 17%，因此我们将基于 PEG 的目标价上调至 7.4 港元（此前为 7.2 港元），目标价隐含 2026 年每股收益 17 倍市盈率。

EMEASA 区域表现亮眼，EBITDA 利润率同比增长 3.5 个百分点，环比增长 3.7 个百分点，达到 12.2%，主要得益于持续的经营效率提升和收入增长（同比增长和环比增长均为 12%）。这预示着 Minth 的利润率展望良好，可能存在超预期上涨的空间，尤其是考虑到 Minth 在 2026 年上半年欧洲收入的强劲增长。

产品线表现方面，HPS 收入同比下降 8%（环比下降 7%），达到 8400 万美元；EPS 收入同比增长 7%（环比增长 1%），达到 16.25 亿美元；柱式转向系统收入同比下降 3%（环比下降 6%），达到 2.21 亿美元；传动系统收入同比增长 1%（环比下降 3%），达到 3.99 亿美元。混合利润率表现良好，毛利率同比增长 0.4 个百分点，环比增长 0.7 个百分点，达到 12.0%（超过 VA 一致预期的 11.5%），EBIT 利润率同比增长 0.8 个百分点，环比增长 2.0 个百分点，达到 5.0%。

展望未来，公司预计 2026 年将继续扩大 EBITDA 利润率，主要受经营改善和高端高含量产品组合（REPS、SbW）的推动；预计将完成 60 亿美元的年度订单目标，传统 EPS 和运动线产品的管道充满活力；计划在 2026 年下半年推出更多 SbW 项目以验证可扩展性；预计 2026 年有效税率将略低于 25%，长期运行率将在高 teens。上调 2026-28 年 EBITDA 利润率预测，分别上调 0.2-0.7 个百分点至 11.8%、12.2% 和 12.4%，以反映上半年的利润率改善，并将 2026-28 年净利润上调 17-27% 至 1.4 亿、1.8 亿和 2.17 亿美元。基于 0.7 倍 PEG（乘数不变）的目标价上调至 7.4 港元，目标价隐含 2026 年每股收益 17 倍市盈率。

短期看，预计 Nexteer 的股价将因强劲的 2026 年上半年业绩和具有吸引力的估值而上涨，同时中国汽车生产复苏和欧洲电动汽车销售增长势头也将支撑 Nexteer 的收入和利润增长。公司长期增长前景乐观，受益于在亚洲和欧洲市场份额的增长以及全球电气化趋势，同时其长期盈利可见性也较为稳固，订单积压强劲，中国电动汽车厂商的新订单将为公司带来增长动力。

主要风险包括：1）原材料成本通胀超预期；2）宏观经济因素（芯片短缺、战争导致的供应链问题、衰退等）导致汽车产量下降，进而降低 Nexteer 产品的订单量；3）供应链问题和工会活动导致生产量下降。上行风险包括：1）汽车需求强劲超预期；2）市场份额增长超预期；3）转向线产品采用率超预期。