耐世特（1316.HK）2026年上半年业绩超预期；对敏实集团形成积极传导

Nexteer (1316.HK) 1H26结果超越；对Minth的正面审阅 中信的观点 下一捷在2026年第一季度（1H26）交付了稳健的业绩，营收同比增长+4%（环比下降-1%），达到22.29亿美元（符合VA一致预期），净利润同比增长+35%（环比增长+123%），达到0.86亿美元（高于VA一致预期29%，即多0.19亿美元）。我们主要归因于净利润率（GPM）同比增长+0.4个百分点至12.0%（超越VA一致预期的11.5%），(2) 有利的汇率波动带来1100万美元的正面影响，(3) 关税回补带来800万美元的收益，(4) 墨西哥停电带来500万美元的负面影响。根据管理层，1H26主要错失200-300个基点的超额表现目标，主要由于中国生产疲软，但预计2026年第二季度（2H26）新项目启动将提振增长，全年（FY26）超额表现有望达到指引的200-300个基点。在模型更新后，我们预计2026-2028年净利润分别增长27%、27%、17%。据此，我们将基于PEG的目標價（估值倍数不变）上调至港币7.4元（此前：港币7.2元）。 购买 交叉阅读至Minth——Nexteer的EMEASA（欧洲、中东、非洲和南亚）EBITDA利润率在持续运营效率提升的推动下，同比（YoY）增长3.5个百分点，环比（HoH）增长3.7个百分点，达到12.2%，同时营收在YoY和HoH基础上均增长12%，达到4.47亿美元。我们认为这预示着Minth的利润率前景良好，指向潜在的利好超预期，尤其考虑到Minth在2026年上半年的欧洲营收增长强劲。（进一步阅读：Minth (0425.HK) - 今日股价上涨6.5%；重申买入） 各产品线业绩表现 — 按产品划分，HPS收入同比-8%/环比-7%至8.4亿美元（2026年上半年）。每股收益收入同比+7%/环比+1%至16.25亿美元。柱状收入同比-3%/环比-6%至2.21亿美元。传动系统收入同比+1%/环比-3%至3.99亿美元。 混合利润率表现 — 毛利率同比增长+0.4个百分点/环比增长+0.7个百分点至12.0%（超过VA一致预期11.5%），息税前利润率同比增长+0.8个百分点/环比增长+2.0个百分点至5.0%。 2026年第二季度展望——（1）受运营改进和高端高含量产品组合（REPS、SbW）驱动，EBITDA利润率持续扩张；（2）有望达成60亿美元年度订单目标，传统EPS和线控转向领域管线强劲；（3）SbW项目计划于2026年第二季度启动，以验证可扩展性n；（4）预计2026财年有效税率略低于25%，长期运行率在两位数中高位。 （续） AC+852-2501-8483kyle.wu@citi.com吴凯 (Wú Kǎi) +852-2501-2787jeff.m.chung@citi.com钟杰 预计修订——尽管我们对2026-28年的收入预测保持不变，但我们将2026-28年的GPM预测上调0.2-0.7个百分点至11.8%/12.2%/12.4%，以反映上半年利润率的显著改善，预计2026-28年净利润将增长17-27%至1.4/1.8/2.17亿美元。通过对+25%的2026-28年净利润复合年增长率应用不变的0.7倍PEG估值，我们将目标价从720港元上调至740港元。我们的新目标价意味着2026年市盈率为17倍。 Q: 亚太地区新订单预订前景如何？下半年预订是否会遵循2025年第二季度订单摄入较弱的模式？ 根据管理层信息，亚太区上半年预订额达到约10亿美元，全年亚太区预订额预计约为20亿美元，约占全年总预订额的三分之一。预订节奏取决于原始设备制造商的采购计划；尽管上半年分配不均，全年60亿美元的预订目标保持不变。 亚太地区的定价压力？随着机架式EPS和SbW高端产品的渗透率提高，更高的平均售价（ASP）会到来吗？ 根据管理层指示，激烈竞争将亚太区定价推至持平或低个位数下滑，通过内部原材料及制造成本削减来保护亚太区利润率。高端高含量产品（机架每股收益、SbW）具有更高的车辆价值含量。在EMEA取得的首个机架每股收益胜利，标志着高利润率产品组合的关键扩张，而电动汽车渗透率的提升将长期推动整体ASP。 Q: 在美国在上半年获得800万美元关税退税后，下半年是否会有更多关税、商品或取消的电动汽车项目成本回收被确认？ A：管理层表示，上半年收回的款项仅覆盖了2025年的关税费用。上半年没有记录电动汽车项目取消的收回款项。随着与客户的积极谈判正在进行中，管理层预计下半年将实现部分成本抵消。 问：尽管原材料成本上涨，但1季度的BOM成本占收入的同比有所下降；在商品通胀的背景下，这种改善是否可持续？ 根据管理层计划，采用双供应商部署，并与OEM和供应商进行联合设计优化，已降低物料清单（BOM）成本，推动了BOM成本占收入的良性趋势。大多数非中国OEM具有价格上调条款，可将成本上涨转嫁给下游，而中国本土OEM合同缺乏此类条款，在短期内仍将构成利润压力。成本控制举措将使二季度材料成本比率保持稳定。 加码看涨：Nexteer (1316.HK) 30天短期展望 30天内内在内的盈利 Direction: Duration:Category: 我们预计 Nexteer 的股价将对 2026 年上半年稳健的业绩和合理的估值做出积极反应。此外，我们还相信中国汽车生产的复苏以及欧洲电动汽车销售的持续增长势头将支撑 Nexteer 在 2026 年下半年实现收入和盈利增长。 耐世特 公司简介 诺赛尔公司是直观运动控制设备行业的领导者，其产品包括液压动力转向系统（HPS）、转向柱和中间轴（CIS）、传动系统（DL），以及其旗舰产品电动动力转向系统（EPS）。该公司是全球市场份额第三大的转向部件供应商。 投资策略 我们对该股票给予买入评级。我们对该公司长期增长前景持乐观态度（得益于其在亚洲和欧洲的低基数市场份额增长以及全球电气化趋势），同时对其稳健的长期盈利可见性也持乐观态度（订单积压保持强劲，并获得了来自中国电动汽车企业的新的订单）。 估值 我们的Nexteer目标价为7.4港元，基于0.7倍2026-28年预期PEG（较其历史三年平均高出1.5个标准差），以反映在强劲的订单积压下盈利复苏正加速进行。 风险 可能阻碍股价达到我们目标价格的关键下行风险包括：1）原材料成本超预期的急剧上涨；2）宏观经济发展（芯片短缺、战争导致的供应链问题、经济衰退等）导致汽车产量下降以及Nexteer产品订单量减少；3）供应链问题及工会活动导致产量损失。上行风险包括：1）汽车需求强于预期；2）市场份额增长好于预期；3）转向架产品采用早于预期。 明斯 (0425.HK; HK$28.66; 1; 12 Aug 26; 16:10) 估值 我们的目标价格56.0港元是基于PER估值方法得出的，目标26E PER为18倍（自2020年以来平均水平的1个标准差之上），以考虑机器人和人工智能液体冷却领域的机遇。 风险 可能导致Minth股价低于我们目标价格的关键下行风险包括：1）人民币升值——使Minth面临人民币升值带来的风险，其敏感度约为1%的升值导致GPM下降0.1个百分点。2）铝价上涨——随着公司生产更多铝制部件，金属成本在决定Minth生产成本中的作用越来越大，任何铝价上涨都可能对 明斯（Minth）的利润空间和利润。3）更普遍地说，明斯的营收和ASP受中国及海外整体光伏（PV）市场环境的影响。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）归属于以粗体字列于内容旁边并认证的其他AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中识别出的其他AC认证分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，并且是以独立方式编制的，包括涉及花旗集团（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中表达的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内从Minth,Nexteer那里获得了除投资银行服务之外的产品和服务的报酬。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务与投资银行业务、证券业务无关：Minth、Nexteer。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务非投资银行、非证券相关：Minth、Nexteer。 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层确定，其依据是为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资者客户提供的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师也会获得 受整体公司盈利能力影响的薪酬，该盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师的薪酬中，一个因素是与机构客户安排与所覆盖公司管理团队之间的会面。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures估值和风险评估可在关于该目标公司的最新研究笔记/报告中找到。根据《市场滥用条例》，可通过花旗速度 (Citi Velocity) 查询过去12个月内发布的所有花旗研究建议。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括一项投资评级和一项可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会同时考虑价格波动和基本面标准。股 票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。预期总回报（ETR）是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）预期总回报为负。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性（2）的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，