2026未来基石：私募资本与数字基础设施及能源产业融合发展研究报告

2026年8月 未来基石 | 私募资本与数字基础设施及能源的融合 2026年8月 执行摘要 关键要点 各国政府已无法再作为能源和基础设施的主要资金提供方，这使得私人资本发挥着关键作用。 私人资本并非在填补基础设施的缺口，它是在取代那个已无法再作为能源和基础设施主要融资方的公共部门。 02 数字基础设施是本周期定义的核心领域。 2025年全球近3000亿美元的创纪录筹款额，反映了这一资产类别结构性的重新定位：疫情时期支出导致主权资产负债表不堪重负，无法弥合麦肯锡预测到2040年将达10.6万亿美元的基建缺口，而2026年的伊朗冲突则加速了这种替代过程，同时压缩了正在开发项目的近期回报。 03 权力是约束的制约。 募资记录亦是一个集中度故事，将资本配置和募资两方面都分成了两大分支。专业数字基础设施基金在2025年募集了260亿美元，几乎是过去四年平均水平的四倍，其中近90%流入了仅有的五家管理人手中。有限合伙人（LP）配置者的需求是持久的——51%计划在未来三年增加基础设施配置，这是所有资产类别中最高的份额——但经验丰富、规模较大的管理人正吸引大部分资金：在成熟管理人与新进入者之间的回报结果分化，是PitchBook对未来周期的核心业绩预测。 年度最佳退出平台。更具影响性的发展是结构性变化：该资产类的融资模板正在实时重写。蓝鹰的273亿美元Beignet债券，这是一款由标普评级为A+的23.6年摊销票据，由Meta的AA–信用担保承销，证明了对手的正确选择可以将数字基础设施的定价重新设定为接近主权信用级别。2025年，贷款人承诺向美国数据中心建设投入1210亿美元。与回报结果和融资的二分法类似，在需要巨额资金重建现有电网和全新数字基础设施的公司与为了长期可持续性而需要更广泛客户基础的建设需求之间，也出现了类似二分法的鸿沟。 数字基础设施是本轮交易的核心领域。2025年，美国交易额突破2000亿美元，几乎是2024年的两倍，其中400亿美元的“对齐数据中心”交易是单笔最大交易。 当前估值范围从受监管的电信业务约7倍EV/EBITDA，到稳定的光纤业务14倍至19倍，再到标杆级的超大规模数据中心28倍至35倍。变化的不只是资产类型，还包括租赁期限、交易对手信用和退出路径——对超大规模数据中心而言，获得保障电力供应正成为一个额外的溢价驱动因素。天然气和美国页岩气体系是建设扩张的实际基础，无论能源转型叙事如何，这一点都将保持不变。没有其他技术能像数据中心部署时间表那样结合稳固的容量、快速的响应能力和可扩展性。私人资本正同时为今日所需的天然气基础设施以及明日所需的核能、太阳能和储能设施提供资金。那些将此视为期限押注而非技术押注的管理者，最能获得在整个转型全过程中复利的最佳位置。 电力是关键制约因素。目前，美国数据中心电网需求达61.8吉瓦；S&P全球预计到2030年将达134.4吉瓦。主要市场平均互联等待时间为五年，最受限市场则达七年。摩根士丹利预测，到2028年美国发电将短缺49吉瓦。超大规模企业正通过完全自建电源供应做出回应——Meta在Hyperion的32亿美元燃气电厂、Oracle在Stargate的现场天然气供应，以及Alphabet斥资47.5亿美元收购Intersect——将太阳能和储能与未来的数据中心同步建设。但同步发电并不能替代电网基础设施；它用运营商必须设计和管理的小型电网，取代了主电网的电压刚性和故障电流，且无法解决训练到推理转变所引发的地理问题。推理工作负载必须靠近用户，在大型发电许可是政治而非工程问题的都市地区。已获得电网连接许可的场地是更具银行价值的资产。 宏观经济背景 麦肯锡估计，到2040年全球需要106万亿美元的基础设施投资——这个数字与其说是预测，不如说是比例：疫情时期的支出导致主权资产负债表不堪重负，无法弥补这一缺口。(1) 定义2025年的宏观背景（美联储两次降息、股市上涨近18%、高收益发行量增长15%）的情况，可能会因2026年的伊朗冲突而变得复杂。（2）始于2月28日的美国-以色列打击行动实际上关闭了霍尔木兹海峡；IEA官员将3月份因供应减少10.1万桶/天（随后恶化至4月份的130万桶/天）而造成的全球石油市场供应中断描述为“史上最大规模”。（3）布伦特原油价格到2026年4月底已超过110美元，而2025年的平均价格为69美元；世界银行预测2026年能源价格上涨24%。（4）国债收益率上升31个基点；欧洲央行推迟降息；国际货币基金组织将2026年全球增长预测下调至3.1%，并将通胀率上调至4.4%。（5）现在欧洲重工业普遍采用建设成本附加费。短期内，高昂的融资成本和建设通胀将压缩已开发项目的回报率；中期内，能源冲击将加速本报告所描绘的政府资本向私人资本转变的动态，而反对数据中心发展的政治压力——目前已在至少12个州立法机构中展开且跨越党派（6）——则表明，私人资本替代公共基础设施融资并不能解决伴随基建项目的公共合法性问题。 02 资本配置与融资 基础设施融资在2025年各项指标均创下纪录——PitchBook的封闭式实物资产宇宙数据显示，国内为1002亿美元，全球为2066亿美元。基础设施投资者按更广泛定义统计的总额接近3000亿美元。（7）专业数字基础设施基金筹集了260亿美元——几乎是2021年至2024年十年平均值的四倍，其中约90%流向了仅有的五家管理人。若包含具有数字敞口的通用型基金，总额则达到1576亿美元，几乎是十年平均值的近两倍。（8） 基础设施融资活动 真实资产融资活动 已募集资金与基金数量，美国封闭式不动产基金 已募集资金与基金数量，美国封闭式基础设施基金 核心加一策略在美國收盤時值達517億美元，較2024年的44億美元大幅增長，其佔比變動最大。有限合伙人的需求持續穩健：51%的全球有限合夥人計劃在未来三年增加基礎設施配置——這是所有資產類別中最高的比例。現有52%的人將投資回報改善作為主要動機，超過了分散風險。 2020年至2025年，基础设施融资年复合增长率（CAGR）为9%，而私募股权（PE）、房地产及其他资产类别则分别下降了35%。 未来基石 | 私募资本与数字基础设施及能源的融合 2026年8月 首先，五大专业数字资本集中管理机构——DigitalBridge、Blue Owl、Iconiq、Grain Management和SDC（11）的资本集中意味着这些机构将推动下一波平台级退出。它们今天买入的资产是下一周期在2030年代实现的退出，而它们的LP基础（保险资本、主权财富、大型养老基金）将根据该退出浪潮的成功做出相应反应。其次，从2016年至2025年，核心加策略的资本承诺复合年增长率达33.9%，这对当前的交易定价提出了可持续性问题。如果资本增长放缓，估值倍数可能会收缩，因为它们目前反映了大量资本涌入稀缺资产的高额情况。 今天的融资模式是明天交易活动的领先指标。 最可能的结果是顶部出现多次压缩，而中端市场资产则享有溢价扩张，其电力获取更洁净且租赁期缩短时间更短。第三，美国1491亿美元的干粉资金既代表了部署压力，也为估值提供了结构性底线。当市场波动时，通常投入基础设施的资本不会转向股票，这正是杠杆基金（LP）需求加速进入宏观不确定性而非远离它的原因。 未来基石 | 私募资本与数字基础设施及能源的融合 2026年8月 03 唵 (AUM)，干粉 (Dry Powder)，以及部署压力 (Deployment Pressure) 私募基础设施资产管理规模在2025年上半年全球达到1.6万亿美元——是十年前的三倍，占所有私募市场资产的10%。（12）PitchBook的美国数据显示，资产管理规模总计5219亿美元，其中149.1亿美元为闲置资金，这部分资金在过去几年中一直在稳步减少。 退出压力正在累积。到2025年，交易价值攀升至超过2000亿美元，几乎是2024年记录的1174亿美元的两倍，而规模超过10亿美元的交易正变得越来越频繁。(13) 04 谈判 2025年全球私人基础设施投资总额接近9600亿美元。北美地区交易额同比增长50%；数字基础设施占总交易额的26%。 2025年，数字基础设施的美国交易额突破2000亿美元，几乎是2024年的两倍，平均绿地资本支出从8.82亿美元增长至超过30亿美元。（15）具有里程碑意义的交易包括：对齐数据中心（价值400亿美元，AI基础设施合作伙伴计划）、DigitalBridge和La Caisse收购Yondr集团（58亿美元，承诺为超大规模企业提供420兆瓦电力），以及Amphenol以105亿美元达成收购CommScope电缆和连接业务协议——涉及数据中心和电信网络的光纤和铜缆。 (12) 波士顿咨询集团，《私募基础设施反弹，AUM达1.6万亿美元》，《PR新聞稿》，2026年3月24日，https://www.prnewswire.com/news-releases/private- infrastructure-rebounds-as-aum-reaches-1-6-trillion-302721582.html。 (13) 乔纳森·卡姆迪和安德鲁·维特利，《直上苍穹：数字主导2025年基础设施投资》，《Infralogic》，ION分析，2025年，https://ionanalytics.com/insights/infralogic/ going-stratospheric-digital-dominates-infrastructure-investing-in-2025/。 (14) 塔尼娅·茨诺娃和克特基·巴赫萨尔，《基础设施季度：2026年第一季度》，《CBRE投资管理》，2026年3月30日，https://www.cbreim.com/insights/articles/infrastruc- ture-quarterly-q1-2026。 (15) 乔纳森·卡姆迪和安德鲁·维特利，《直上苍穹：数字主导2025年基础设施投资》，《Infralogic》，ION分析，2025年，https://ionanalytics.com/insights/infralogic/ going-stratospheric-digital-dominates-infrastructure-investing-in-2025/。 2025年全球私人基础设施投资总额 按基金类型筹集资金（十亿美元） billion in 2025, 2.7x2024’s $9.8 billion,transactions.皮切克通讯和网络并购交易价值达到26.3美元。与布莱克 stone 的 1.6 美元数十亿美元的收购电气维护并且设计平台 Shermco代表风险投资公司优先考虑“铲子铁锹”与...一同暴露选择性参与在大型数据中心 两个融资主题说明了融资结构的变化。首先，根据 Houlihan Lokey 2025 年第四季度《数字基础设施展望》，五年期 ABS 的期限与 15 至 25 年期的数据中心租赁义务不匹配。应对方式是转向长期保险资本，其中 Blue Owl 273 亿美元的 23.6 年期项目融资债券（由 Meta 租赁担保）是标志性案例。（16）其次，承租人及/或出资人的信用质量正日益成为融资成本的关键决定因素。融资层级的利差现已成为市场的实时信用评估工具。投资级超大规模企业债券以 30 至 40 年期票据为基础，依托万亿美元规模的资产负债表，在 T+100–150 的价位成交。具有可信投资级担保的资产级融资——以 CoreWeave 的 SOFR+225 利率、评级为 A3、以 190 亿美元 Meta 合同为抵押的延迟提款定期贷款（DDTL）4.0 为例——可以接近该区间，但这仅当交易对手方的质量真正支撑得起时才成立。 人工智能基础设施支出的可持续性是一个合理的问题。数据在很大程度上回答了这个问题。Mor