财富管理专题序列（一）美欧日三种模式借鉴与我国银行路径

优于大市 核心观点 行业研究·行业专题 财富管理的核心价值在于获客并重构客户关系。在净息差收窄、传统存贷款触点弱化和居民资产再配置加速的背景下，银行发展财富管理不仅是增加中间收入，更重要的是以账户和客户数据为入口，连接客户的投资、养老、传承和企业经营需求，将一次性产品销售转化为长期综合金融关系，是获客留客的重要渠道。 银行 优于大市·维持 证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980520030002 证券分析师：王剑021-60875165S0980518070002 证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cnzhangxuzheng@guosen.com.cnS0980519010001 证券分析师：张绪政021-60875166S0980525040003 美欧日形成了不同的财富管理路径和收费逻辑，但都体现了以客户为中心的本质。从价值链环节来看，美国模式解决的是“资金从哪里来”——依托养老金长钱和深度资本市场，撑起一个以规模效应与收益创造为底座的财富管理生态，核心是“帮客户实现长期财富增值”；欧洲模式解决的是“客户为什么付费”——当帮客户赚钱存在不确定性时，通过组合管理、主办顾问、法税信托和另类资产准入等不可替代的服务深度重构收费逻辑，核心是“提供全生命周期综合解决方案”；日本模式解决的是“低风险偏好客户需要什么”——极端宏观环境下，用低频、高复杂度、法律依赖性强的人生事务管理（如遗嘱信托、财产保全、养老支付安排等）构建转换成本近乎无限的基础设施型壁垒。三种模式并无绝对优劣，其差异是养老金制度、资本市场深度、人口结构和居民风险偏好的必然映射。但三种模式共同体现了财富管理“以客户为中心”的本质，通过与客户需求相匹配的服务和收费模式，将一次性交易关系转化为长期委托关系。 证券分析师：刘睿玲021-60375484liuruiling@guosen.com.cnS0980525040002 我国财富管理应坚持能力建设先于收费模式。对中国而言，不存在可以整体复制的单一最优模式，应根据客群结构、牌照资源和区域禀赋进行组合式借鉴。比如，大众客群可借鉴美国的养老金和标准化配置，高净值客群可借鉴欧洲的综合顾问和复杂服务，养老传承客群可借鉴日本的事务管理，最终形成以账户关系为入口、资产配置为核心、养老传承为长期场景的本土化模式。总而言之，中国财富管理转型核心原则，应先沿着“账户与治理—组合与顾问—养老与事务”分阶段推进可持续化的服务能力，再逐步探索与服务价值相匹配的收费模式。不同类型银行差异化发展，国有大行发挥账户、网点和养老金优势；股份行强化零售分层、数字经营和投顾能力；城商行与农商行依托区域信任深耕企业家及养老客群。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《结构分化下的风险再认识——中国机构配置手册（2026版）之机构风险篇》——2026-08-09《银行理财2026年8月月报-理财逆势申购“固收+”的背后》——2026-08-07《从债转股到股权直投的转型之路-AIC行业点评》——2026-07-30《风险偏好下行，资产荒加剧-——银行理财2026半年报点评》——2026-07-29《银行理财2026年7月月报-弱化的回表：他行代销如何影响理财展业》——2026-07-08 投资建议：财富管理不是简单比较AUM规模，而应寻找能够将客户基础转化为稳定关系收入的银行。建议关注零售经营、钱包份额和投顾能力领先的头部股份行，如招商银行；深耕高净值及企业家客群的优质城商行，如宁波银行；以及在养老金受托、账户覆盖和网点渠道方面具备壁垒的国有大行。 风险提示：经济复苏不及预期，监管政策变动短期冲击银行基本面等。 内容目录 净息差中枢持续下降，传统存贷业务盈利能力下降..........................................5财富管理价值：不止增收，核心价值是留客................................................5 欧美日比较：财富管理业务发展路径..............................................6 美国：制度红利与资本市场繁荣共振下的顺势扩张..........................................6欧洲：低利率下的费率韧性——从产品溢价走向服务与信任溢价.............................13日本：从资产增值转向养老继承等事务管理...............................................18 中国财富图谱及财富管理业务路径探索...........................................22 从房地产蓄水池转向金融资产再配置.....................................................22财富管理发展路径探索——基于欧美日经验...............................................24不同类型银行差异化路径...............................................................26 核心结论与投资建议...........................................................27 风险提示.....................................................................28 图表目录 图1：我国银行业净息差降到1.40%...........................................................5图2：我国商业银行ROE降到8%以内..........................................................5图3：美国家庭总资产......................................................................6图4：美国家庭总资产结构..................................................................6图5：全球受监管基金的净资产总额..........................................................7图6：美国退休账户资金规模庞大............................................................8图7：美国家庭拥有的监管基金类型..........................................................8图8：美国财富管理分层经营理念............................................................9图9：纳斯达克和标普500指数走势..........................................................9图10：贝莱德2025年收入结构.............................................................10图11：美国共同基金费率..................................................................11图12：摩根士丹利财富管理部门客户总资产..................................................12图13：摩根士丹利财富管理部门资金净流入规模..............................................12图14：摩根士丹利2025年部门收入贡献.....................................................13图15：摩根士丹利财富管理部门2025年收入结构.............................................13图16：欧元区三大政策利率................................................................14图17：德国国债收益率....................................................................14图18：英德法三国实际GDP同比增速........................................................14图19：英德法三国权益市场表现............................................................14图20：2024年末欧盟家庭金融资产配置结构..................................................15图21：2024年末美国家庭金融资产配置结构..................................................15图22：欧洲全权委托模式占资产管理总额的42%。.............................................16图23：欧洲资产管理规模..................................................................17图24：欧洲财富管理规模按客户来源分布....................................................17图25：瑞银集团管理资产总额..............................................................17图26：2025年瑞银集团管理资产结构........................................................18图27：2025年瑞银集团财富管理部门收入结构................................................18图28：日本政策利率和国债利率............................................................18图29：日本GDP陷入零增长................................................................18图30：日本老龄化加剧....................................................................19图31：日本家庭资产配置结构..............................................................19图32：日本金融资产按年龄分布............................................................19图33：日本不同年龄段金融资产结构........................................................19图34：日本信托银行业务架构.